Performance

Eine Performanceangabe ist nur aussagekräftig, wenn mindestens erkennbar ist:

• welcher Anfangs- und Endzeitpunkt verwendet wird,
• ob Ausschüttungen berücksichtigt und wiederangelegt werden,
• ob Kosten bereits abgezogen sind,
• in welcher Währung gerechnet wird,
• ob Ein- und Auszahlungen während des Zeitraums erfolgt sind,
• ob es sich um eine kumulierte oder annualisierte Zahl handelt,
• welcher Vergleichsmaßstab verwendet wird.

Die SEC verlangt bei standardisierten Fondsangaben unter anderem festgelegte Betrachtungszeiträume, Annahmen zur Wiederanlage von Ausschüttungen und Vergleiche mit einem breiten Marktindex. Dadurch soll verhindert werden, dass unterschiedliche Berechnungen unter derselben Bezeichnung unkritisch miteinander verglichen werden.

E

Vereinfachte Gesamtperformance

Ohne zwischenzeitliche Ein- oder Auszahlungen kann eine einfache Gesamtrendite als Performancekennzahl berechnet werden:

Dabei bezeichnet:

• $V_0$ den Anfangswert,
• $V_1$ den Endwert,
• $A$ die während des Zeitraums erhaltenen Ausschüttungen.

Beispiel:

• Anfangswert: 100 Euro,
• Endwert: 106 Euro,
• Ausschüttung: 3 Euro.

Dann beträgt die Bruttoperformance:

Wurden zusätzlich Kosten von einem Euro nicht bereits im Endwert berücksichtigt, läge die vereinfachte Nettoperformance vor Steuern bei acht Prozent. Ob eine Kennzahl als brutto oder netto bezeichnet werden darf, hängt von der genauen Kostenabgrenzung ab. Verwaltungsvergütungen, Transaktionskosten, Ausgabeaufschläge, erfolgsabhängige Gebühren und persönliche Steuern dürfen nicht ohne Erläuterung miteinander vermischt werden. Gebühren vermindern den für Anleger verbleibenden Anlageerfolg, selbst wenn sie einzeln gering erscheinen.

E

Kursperformance und Total Return

Eine reine Kursperformance berücksichtigt nur die Veränderung des Preises oder Anteilwerts:

Eine Total-Return-Betrachtung berücksichtigt zusätzlich die nach der jeweiligen Methodik einbezogenen Ausschüttungen. Beispiel:

• Eine Aktie steigt von 50 auf 52 Euro.
• Zusätzlich wird eine Dividende von 2 Euro gezahlt.

Die Kursperformance beträgt:

Die vereinfachte Gesamtperformance beträgt:

Bei Fonds- und Indexvergleichen muss daher angegeben werden, ob eine Kurs- oder Gesamtrenditevariante verwendet wird. Die SEC schreibt für standardisierte Fondsrenditen grundsätzlich eine Wiederanlage der einbezogenen Dividenden und Ausschüttungen vor.

E

Kumulierte und annualisierte Performance

Eine kumulierte Performance beschreibt die gesamte Wertveränderung über den vollständigen Zeitraum. Eine annualisierte Performance rechnet eine mehrjährige Gesamtentwicklung in eine geometrisch gleichmäßige jährliche Rate um:

Dabei ist $n$ die Zahl der Jahre. Steigt ein Wert innerhalb von zwei Jahren von 100 auf 121 Euro, beträgt die kumulierte Performance 21 Prozent. Die annualisierte Performance lautet:

Die kumulierte Rendite darf nicht einfach durch die Zahl der Jahre geteilt werden, wenn Zinseszins- beziehungsweise Verkettungseffekte eine Rolle spielen. Nach den SEC-Vorgaben für US-Fondsberichte werden durchschnittliche annualisierte Gesamtrenditen für Zeiträume von einem, fünf und zehn Jahren dargestellt.

Zeitgewichtete Performance

Die zeitgewichtete Rendite, kurz TWR, soll den Anlageerfolg unabhängig von Höhe und Zeitpunkt externer Ein- und Auszahlungen messen. Dazu wird der Gesamtzeitraum an den Zeitpunkten wesentlicher externer Zahlungsströme in Teilperioden zerlegt. Die Teilrenditen werden anschließend geometrisch verknüpft:

Die TWR eignet sich insbesondere zur Beurteilung einer Strategie oder eines Vermögensverwalters, wenn dieser nicht über die zeitliche Höhe der Kundeneinzahlungen entscheidet. Die GIPS-Standards verlangen für die zeitgewichtete Rendite Bewertungen bei wesentlichen externen Zahlungsströmen; andere externe Zahlungsströme werden zeitanteilig berücksichtigt, und die Teilperioden werden geometrisch verknüpft.

E

Geldgewichtete Performance

Die geldgewichtete Rendite, kurz MWR, berücksichtigt dagegen ausdrücklich Größe und Zeitpunkt der Zahlungsströme. Sie wird häufig als interner Zinsfuß bestimmt. Sie beantwortet eher die Frage, welche Rendite das tatsächlich eingesetzte Kapital eines bestimmten Anlegers unter Berücksichtigung seiner Ein- und Auszahlungen erzielt hat. Die MWR kann erheblich von der TWR abweichen. Erfolgt beispielsweise eine große Einzahlung unmittelbar vor einem Kursrückgang, wird dieser Rückgang in der persönlichen geldgewichteten Rendite stärker berücksichtigt. Die GIPS-Standards grenzen die geldgewichtete Rendite ausdrücklich von der geometrisch verknüpften zeitgewichteten Rendite ab.

Absolute und relative Performance

Die absolute Performance beschreibt die Wertentwicklung ohne unmittelbaren Vergleich mit einem Referenzwert. Die relative Performance setzt die Anlage dagegen ins Verhältnis zu einer Benchmark:

Beispiel:

• Fondsperformance: minus 5 Prozent,
• Benchmarkperformance: minus 8 Prozent.

Die relative Performance beträgt plus drei Prozentpunkte. Der Fonds hat die Benchmark übertroffen, obwohl Anleger absolut einen Verlust erlitten haben. Umgekehrt kann eine Anlage absolut steigen und trotzdem hinter ihrer Benchmark zurückbleiben. Eine positive relative Performance ist daher nicht mit einem positiven Anlageergebnis gleichzusetzen.

Nominale und reale Performance

Eine nominale Performance wird in laufenden Geldeinheiten berechnet. Eine reale Performance berücksichtigt zusätzlich den Kaufkraftverlust durch Inflation. Vereinfacht gilt:

E

Bei einer nominalen Performance von fünf Prozent und einer Inflation von drei Prozent beträgt die reale Performance:

Steuern und persönliche Kosten sind davon getrennt zu behandeln. Eine reale Bruttoperformance ist nicht automatisch die tatsächlich verbleibende persönliche Nettorendite.

Einfluss der Währung

Die Performance einer ausländischen Anlage kann in ihrer lokalen Währung positiv, in Euro aber negativ sein. Beispiel:

• Aktie steigt in US-Dollar um zehn Prozent.
• Der US-Dollar verliert gegenüber dem Euro um zwölf Prozent.

Die Europerformance ergibt sich nicht durch einfache Subtraktion, sondern durch Verknüpfung:

Bei internationalen Vergleichen müssen deshalb Basiswährung, Umrechnungskurse und mögliche Währungsabsicherungen angegeben werden.

Performance und Risiko

Eine höhere Performance ist nicht automatisch besser, wenn dafür wesentlich höhere Risiken eingegangen wurden. Für eine umfassendere Beurteilung können zusätzlich betrachtet werden:

• Volatilität,
• Maximum Drawdown,
• Verlusthäufigkeit,
• Liquidität,
• Konzentrationsrisiken,
• eingesetzte Hebelwirkung,
• Vergleich mit einer risikoadäquaten Benchmark.

Eine einzelne Performancezahl zeigt weder, wie gleichmäßig sie erzielt wurde, noch welche zwischenzeitlichen Verluste bestanden.

Historische Performance

Eine historische Performance dokumentiert die Vergangenheit. Sie ist keine sichere Prognose künftiger Ergebnisse. Die Aussagekraft kann eingeschränkt sein durch:

• einen kurzen Beobachtungszeitraum,
• ungewöhnlich günstige Marktbedingungen,
• Änderungen des Managements,
• eine veränderte Strategie,
• geschlossene oder überlebende Produkte,
• nachträglich ausgewählte Vergleichszeiträume,
• Änderungen von Kosten oder Risiken.

Die Darstellung mehrerer standardisierter Zeiträume und eines breiten Vergleichsindex soll deshalb eine einseitige Auswahl besonders günstiger Perioden begrenzen.