Absolute Return

Der Begriff beschreibt ein Ziel, keine Garantie. Auch ein als Absolute-Return-Fonds bezeichnetes Produkt kann Verluste erleiden. Die britische Finanzaufsicht FCA verlangt in ihrem Fondsregelwerk für entsprechend bezeichnete Fonds unter anderem den Hinweis, dass das Kapital Verlustrisiken unterliegt, über welchen Zeitraum ein positiver Ertrag angestrebt wird und dass dessen Erreichen nicht garantiert ist.

Absolute und relative Wertentwicklung

Eine absolute Rendite betrachtet das Ergebnis der Anlage selbst:

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Eine relative Rendite vergleicht dieses Ergebnis mit einer Benchmark:

Beispiel:

• Fondsrendite: minus 2 Prozent,
• Benchmarkrendite: minus 8 Prozent.

Der Fonds erzielt eine relative Outperformance von sechs Prozentpunkten, obwohl der absolute Anlageerfolg negativ ist. Umgekehrt kann ein Fonds absolut drei Prozent gewinnen, aber relativ zurückbleiben, wenn die Benchmark sieben Prozent erreicht. Absolute Return bedeutet deshalb nicht lediglich „besser als der Markt“, sondern zielt grundsätzlich auf ein positives Ergebnis in der verwendeten Rechnungswährung und über den festgelegten Zeitraum.

Typische Zielangaben

Mögliche Formulierungen in Produktunterlagen sind beispielsweise:

• positiver Ertrag über rollierende Drei- oder Fünfjahreszeiträume,
• Geldmarktzins zuzüglich eines Aufschlags,
• Inflationsrate zuzüglich eines Renditeziels,
• positiver Ertrag innerhalb eines definierten Volatilitätsbudgets.

Eine Angabe wie „Zielrendite vier Prozent pro Jahr“ bedeutet nicht, dass jedes Kalenderjahr mit vier Prozent abgeschlossen wird. Zu prüfen ist insbesondere:

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• Handelt es sich um ein Ziel oder eine verbindliche Zusage?
• Über welchen Zeitraum soll es erreicht werden?
• Gilt die Angabe vor oder nach Kosten?
• Wird eine Durchschnittsrendite oder ein Mindestwert beschrieben?
• Welche Risiken dürfen zur Zielerreichung eingegangen werden?

Auch Absolute-Return-Strategien sind mit Risiken verbunden. Je nach Strategie können zusätzliche Markt-, Kredit-, Liquiditäts- oder Hebelrisiken entstehen, etwa durch den Einsatz von Derivaten, Leerverkäufen oder Fremdkapital.

Mögliche Strategien

Absolute-Return-Produkte können je nach Mandat unter anderem einsetzen:

• Aktien und Anleihen,
• Long- und Short-Positionen,
• Derivate,
• Währungspositionen,
• relative Bewertungsstrategien,
• flexible Liquiditätsquoten,
• Absicherungsgeschäfte.

Nicht jedes Produkt nutzt alle diese Instrumente. Die Bezeichnung Absolute Return legt weder eine einheitliche Portfoliozusammensetzung noch eine bestimmte Methode fest. Ein Fonds kann beispielsweise versuchen, sein allgemeines Aktienmarktrisiko durch eine Short-Position zu reduzieren. Dadurch können jedoch neue Risiken entstehen, etwa:

• Basisrisiko,
• Finanzierungskosten,
• Leihkosten,
• Gegenparteirisiko,
• Marginanforderungen,
• Verluste aus einer unvollständigen Absicherung.

Risikolimit ist keine Verlustgrenze

Ein Risikolimit kann beispielsweise über Volatilität, Value at Risk oder andere Modellgrößen festgelegt werden. Ein solches Limit ist nicht mit einer garantierten maximalen Verlustgrenze gleichzusetzen. Modelle beruhen auf Annahmen und Daten. In Stressphasen können unter anderem auftreten:

• Kurssprünge,
• steigende Korrelationen,
• geringe Marktliquidität,
• Modellabweichungen,
• verzögerte oder ungünstige Ausführungen.

Ein historisch niedrig schwankender Fonds kann daher dennoch ein relevantes Verlustrisiko besitzen. Auch ein Stop-Loss- oder Absicherungskonzept gewährleistet nicht, dass eine Position exakt am vorgesehenen Kurs geschlossen werden kann.

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Bedeutung der Kosten

Absolute-Return-Strategien können neben einer laufenden Verwaltungsvergütung erfolgsabhängige Gebühren enthalten. Zu prüfen sind insbesondere:

• Berechnungsbasis,
• High-Water-Mark,
• Hurdle Rate,
• Referenzperiode,
• Kristallisationszeitpunkt,
• bereits berücksichtigte Kosten.

Beispiel:

• Bruttorendite vor Gebühren: fünf Prozent,
• laufende und transaktionsbezogene Kosten: 1,5 Prozent,
• zusätzliche Performancegebühr: 0,7 Prozent.

Die verbleibende Rendite vor persönlichen Steuern beträgt vereinfacht 2,8 Prozent. Gebühren vermindern sowohl den aktuellen Anlagewert als auch dessen zukünftiges Ertragspotenzial.

Vergleichsmaßstab bleibt wichtig

Auch wenn das Ziel als absolut bezeichnet wird, kann ein Vergleich sinnvoll sein mit:

• einem Geldmarktzins,
• der Inflationsrate,
• einem risikoadäquaten Marktindex,
• einer einfachen Mischanlage,
• anderen Produkten mit vergleichbarem Risikobudget.

Eine positive Rendite ist wirtschaftlich nicht zwingend überzeugend, wenn sie nur durch hohe Risiken erzielt wurde oder deutlich unter einer risikoärmeren Alternative liegt. Für die erfolgsabhängige Vergütung nennt ESMA bei Fonds mit Absolute-Return-Ziel insbesondere High-Water-Mark- oder Mindestrendite-Modelle; je nach Modell können dabei auch Referenzindikatoren einbezogen werden.

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Grenzen historischer Ergebnisse

Historische Absolute-Return-Ergebnisse können durch eine günstige Marktphase, niedrige Finanzierungskosten oder einzelne erfolgreiche Positionen geprägt sein. Sie zeigen nicht sicher:

• ob das Risikomodell in einer neuen Krise funktioniert,
• ob ausreichend Liquidität vorhanden ist,
• ob frühere Korrelationen bestehen bleiben,
• ob der Manager seine Strategie unverändert fortführt,
• ob die ausgewiesene Rendite nach allen Kosten erzielt wurde.

Ein positiver historischer Track Record ist daher weder eine Kapitalgarantie noch eine verlässliche Prognose.