Zinsänderungsrisiko

Das Risiko betrifft nicht nur Banken. Es kann unter anderem entstehen bei:

• Anleihen,
• Krediten,
• Einlagen,
• zinssensitiven Derivaten,
• Unternehmensfinanzierungen,
• Versicherungs- und Pensionsverpflichtungen,
• Portfolios aus unterschiedlich verzinsten Vermögenswerten und Schulden.

Für Banken definiert der Basler Ausschuss das Zinsänderungsrisiko im Bankbuch als aktuelles oder zukünftiges Risiko für Kapital und Ertrag aus ungünstigen Zinsbewegungen. Änderungen der Zinsen verändern den Barwert und teilweise auch den zeitlichen Verlauf künftiger Zahlungsströme.

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Marktwertrisiko festverzinslicher Instrumente

Bei einer gewöhnlichen Festzinsanleihe bewegen sich Marktrendite und Kurs grundsätzlich in entgegengesetzte Richtungen:

• Steigt die Marktrendite, fällt der Barwert der festen Zahlungen.
• Fällt die Marktrendite, steigt der Barwert.

Für eine kleine Renditeänderung kann die prozentuale Preisänderung näherungsweise mit der Modified Duration beschrieben werden:

Mit einer Konvexitätskorrektur lautet die Näherung:

Dabei bezeichnet:

• $D_\text{mod}$ die Modified Duration,
• $C$ die Konvexität,
• $\Delta y$ die Renditeänderung in Dezimalschreibweise.

Beispiel:

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• Modified Duration: 6,
• Marktrendite steigt um einen Prozentpunkt beziehungsweise 0,01.

Ohne Konvexitätskorrektur ergibt sich:

Der Kursverlust beträgt näherungsweise sechs Prozent. Die tatsächliche Veränderung kann wegen Konvexität, nicht paralleler Kurvenbewegungen, Kreditspreads und Liquidität abweichen. Die BIS weist darauf hin, dass der direkte Bewertungseffekt mit der Duration eines Instruments zunimmt.

Halten bis zur Fälligkeit

Das Halten einer Anleihe bis zur Fälligkeit kann verhindern, dass ein zwischenzeitlicher Kursverlust durch einen Verkauf realisiert werden muss. Es beseitigt das Zinsänderungsrisiko jedoch nicht vollständig. Mögliche wirtschaftliche Folgen bleiben:

• geringerer Marktwert,
• entgangene Möglichkeit, zu höheren Zinsen anzulegen,
• notwendiger Verkauf vor Fälligkeit,
• veränderte Sicherheiten- oder Beleihungswerte,
• Wiederanlage auslaufender Kupons zu anderen Zinsen,
• Inflation und veränderte reale Rendite.

Außerdem setzt die erwartete Rückzahlung voraus, dass der Emittent seine Verpflichtungen erfüllt.

Zinsmargen- und Cashflowrisiko

Bei Unternehmen und Banken können Vermögenswerte und Verbindlichkeiten zu unterschiedlichen Zeitpunkten neu verzinst werden. Beispiel:

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• langfristiger Kredit mit fünfjährig festem Kundenzins,
• Finanzierung über Einlagen, deren Zinssatz kurzfristig angepasst werden kann.

Steigen die Marktzinsen, können die Finanzierungskosten früher zunehmen als die Erträge aus dem Kredit. Die Zinsmarge sinkt. Umgekehrt kann ein Unternehmen mit variabel verzinster Verschuldung kurzfristig höhere Zinszahlungen leisten müssen, während seine operativen Einnahmen nicht entsprechend steigen. Die BIS beschreibt diese Wirkung über die unterschiedlichen Zeitpunkte bis zur nächsten Zinsanpassung von Aktiva und Passiva. Banken können solche Repricing Gaps begrenzen, indem sie die Zinsbindungs- und Anpassungsstruktur ihrer Forderungen und Verbindlichkeiten besser aufeinander abstimmen.

Vereinfachte Gap-Analyse

In einer stark vereinfachten Betrachtung werden zinssensitive Aktiva und Passiva nach Zeitbändern geordnet. Für ein Zeitband gilt:

Eine erste Näherung der Änderung des Zinsergebnisses kann lauten:

Beispiel:

• zinssensitive Aktiva im nächsten Jahr: 120 Millionen Euro,
• zinssensitive Passiva: 150 Millionen Euro,
• Gap: minus 30 Millionen Euro,
• Zinsanstieg: ein Prozentpunkt.

Dann ergibt sich unter sehr vereinfachten Annahmen:

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Das Zinsergebnis könnte näherungsweise um 300.000 Euro sinken. Die Rechnung unterstellt unter anderem identische Zinsanpassungen und berücksichtigt keine Kundeneinlagenmodelle, Optionen, neuen Geschäfte oder unterschiedlichen Referenzzinssätze. Sie ist daher nur eine erste Sensitivitätsdarstellung.

Zinskurvenrisiko

Zinsen verschiedener Laufzeiten verändern sich nicht zwingend im gleichen Umfang. Mögliche Bewegungen sind:

• parallele Verschiebung,
• Versteilerung,
• Verflachung,
• stärkere Bewegung einzelner Laufzeitbereiche,
• Veränderung der Krümmung.

Eine Position kann gegen eine parallele Zinsbewegung teilweise abgesichert sein und dennoch bei einer Versteilerung der Kurve verlieren. Der aktuelle Basler Rahmen verlangt deshalb Szenarien, die sowohl parallele als auch nicht parallele Gap- beziehungsweise Zinskurvenrisiken erfassen.

Basisrisiko

Basisrisiko entsteht, wenn zwei Zinssätze, die wirtschaftlich miteinander verbunden sind, sich nicht gleich entwickeln. Beispiel:

• Vermögenswert wird an einen Dreimonatsreferenzzins gekoppelt,
• Finanzierung richtet sich nach einem anderen kurzfristigen Zinssatz.

Auch wenn beide Seiten zur selben Zeit neu verzinst werden, kann sich die Differenz zwischen den Referenzsätzen verändern. Die Marge bleibt dann nicht vollständig abgesichert. Der Basler Rahmen behandelt dieses Risiko als eigenständige Unterform des IRRBB.

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Optionsrisiko

Viele Finanzprodukte enthalten ausdrückliche oder faktische Optionen, die den Zeitpunkt oder die Höhe von Zahlungsströmen verändern können. Beispiele:

• Kreditnehmer tilgt bei fallenden Zinsen frühzeitig,
• Emittent kündigt eine Anleihe,
• Einleger zieht täglich fällige Einlagen ab,
• Kunde lässt eine Option ungenutzt oder übt sie aus,
• variable Zinsen besitzen Ober- oder Untergrenzen.

Dadurch können sich Duration, Cashflows und Zinsmarge anders entwickeln als in einer statischen Vertragsrechnung. Der Basler Rahmen verlangt deshalb auch eine Berücksichtigung des Optionsrisikos.

Barwert- und Ergebnisbetrachtung

Zinsänderungsrisiken werden bei Banken regelmäßig aus zwei Perspektiven untersucht:

Economic Value of Equity – EVE

Die Barwerte der zukünftigen Zahlungsströme von Vermögenswerten, Verbindlichkeiten und außerbilanziellen Positionen werden unter verschiedenen Zinskurven neu berechnet.

Net Interest Income – NII

Untersucht wird, wie sich Zinserträge und Zinsaufwendungen innerhalb eines bestimmten Zeitraums verändern. Eine Bank kann in der kurzfristigen NII-Perspektive vergleichsweise stabil erscheinen, aber langfristig einen erheblichen Barwertverlust aufweisen – oder umgekehrt. Der Basler Offenlegungsrahmen verlangt deshalb die Darstellung sowohl der Änderung des wirtschaftlichen Eigenkapitalwerts als auch des Nettozinsergebnisses unter vorgeschriebenen Zinsschocks.

Abgrenzung zum Kreditspreadrisiko

Ein Anleihekurs kann fallen, obwohl sich der allgemeine risikofreie Zins nicht verändert. Ursache kann eine Ausweitung des Kreditaufschlags sein. Zu unterscheiden sind deshalb:

• allgemeines Zinsänderungsrisiko: Veränderung der zugrunde gelegten Zinskurve,
• Kreditspreadrisiko: Veränderung des Risikoaufschlags,
• Ausfallrisiko: Schuldner erfüllt seine Zahlungsverpflichtungen nicht.

In der Praxis können sich diese Faktoren gleichzeitig verändern und gegenseitig beeinflussen. Für die Analyse sollten sie dennoch nicht ohne Weiteres zu einer einzigen Ursache zusammengefasst werden.

Steuerung und Absicherung

Zinsänderungsrisiken können unter anderem gesteuert werden durch:

• Anpassung von Laufzeiten und Zinsbindungen,
• Mischung aus festen und variablen Zinssätzen,
• Zinsswaps,
• Zins-Futures,
• Optionen und Caps,
• zeitliche Abstimmung der Zahlungsströme,
• Begrenzung von Repricing Gaps,
• Szenario- und Stresstests.

Eine Absicherung beseitigt Risiken nicht zwingend vollständig. Es können verbleiben:

• Basisrisiko,
• Gegenparteirisiko,
• Liquiditätsrisiko,
• Sicherheiten- und Marginrisiko,
• Modellrisiko,
• Kosten,
• unvollständige Laufzeit- oder Betragsdeckung.

Rechnungslegung und wirtschaftliches Risiko

Ob eine Zinsänderung sofort in der Gewinn- und Verlustrechnung, im Eigenkapital oder zunächst gar nicht bilanziell sichtbar wird, hängt von der bilanziellen Klassifikation ab. Ein nicht unmittelbar verbuchter Marktwertverlust kann dennoch wirtschaftlich relevant sein, etwa wenn:

• das Instrument verkauft werden muss,
• Sicherheiten benötigt werden,
• Einlagen abfließen,
• Refinanzierungskosten steigen,
• das Institut wirtschaftlich weniger flexibel wird.

Bilanzielle Darstellung und ökonomisches Zinsänderungsrisiko sind daher getrennt zu beurteilen.