Roll-Down-Effekt

Der Roll-Down-Effekt beschreibt eine mögliche Veränderung von Rendite und Marktpreis einer Anleihe, die dadurch entsteht, dass ihre Restlaufzeit mit der Zeit abnimmt und sie sich entlang einer Zinsstrukturkurve zu einer kürzeren Laufzeit bewegt. Eine Zinsstrukturkurve stellt den Zusammenhang zwischen der am Markt geforderten Verzinsung und der verbleibenden Laufzeit von Schuldverschreibungen dar. Bei einer normal ansteigenden Zinsstrukturkurve sind die Renditen längerer Laufzeiten höher als die Renditen kürzerer Laufzeiten. Bleibt die Zinsstrukturkurve ansonsten unverändert, kann eine gehaltene Anleihe mit abnehmender Restlaufzeit einem niedrigeren Renditeniveau zugeordnet werden. Eine niedrigere geforderte Rendite führt bei ansonsten gleichen Bedingungen zu einem höheren Anleihepreis.

In diesem Fall entsteht ein positiver Roll-Down-Effekt. Der Effekt beruht jedoch auf einer Annahme über die zukünftige Zinsstruktur. Verschiebt oder verformt sich die Kurve, können die tatsächlichen Preisbewegungen den erwarteten Roll-Down-Effekt verstärken, aufheben oder überkompensieren. Eine Studie der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich trennt deshalb den Ertrag aus dem Roll-down entlang einer als unverändert angenommenen Zinskurve vom laufenden Zinsertrag und von zusätzlichen Gewinnen oder Verlusten durch eine tatsächliche Kurvenverschiebung. Bei einer flachen Zinsstrukturkurve kann der Roll-Down-Effekt gering sein.

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Bei einer inversen Kurve, bei der kürzere Laufzeiten höhere Renditen aufweisen, kann das Wandern zu einer kürzeren Restlaufzeit sogar einen negativen Preiseffekt erzeugen. Bei Unternehmensanleihen kann zusätzlich die Kreditspread-Kurve relevant sein. Ändert sich mit sinkender Restlaufzeit der marktübliche Kreditaufschlag, kann auch daraus ein positiver oder negativer Roll-down entstehen. Veränderungen der Bonität, Liquidität oder allgemeinen Risikoprämien dürfen jedoch nicht als reiner Roll-Down-Effekt behandelt werden. Der Roll-Down-Effekt ist nicht mit dem Carry gleichzusetzen. Carry bezeichnet typischerweise den laufenden Ertrag einer Position abzüglich ihrer Finanzierungs- und gegebenenfalls Absicherungskosten. Roll-down bezeichnet dagegen den möglichen Bewertungsbeitrag aus der Bewegung zu einem anderen Punkt der Zins- oder Spreadkurve. Beide Bestandteile können gemeinsam zur Gesamtrendite einer Anleihe beitragen.