Zinsstrukturkurve

Die Definition darf nicht auf „Anleihen eines einzigen Emittenten“ beschränkt werden. Eine Kurve kann sich beispielsweise beziehen auf:

• Anleihen eines einzelnen Staates oder Unternehmens,
• Staatsanleihen mehrerer vergleichbarer Emittenten,
• besicherte oder unbesicherte Geldmarktsätze,
• Zinsswaps,
• bestimmte Rating- oder Währungssegmente.

Die betrachteten Instrumente müssen nach nachvollziehbaren Kriterien ausgewählt werden. Die EZB berechnet beispielsweise getrennte Kurven für besonders hoch bewertete Staatsanleihen des Euroraums und für eine breitere Gruppe von Staatsanleihen. Damit werden unterschiedliche Kreditrisikosegmente abgebildet. Eine Zinsstrukturkurve ist häufig kein bloßes Verbinden unmittelbar beobachteter Marktrenditen. Nicht für jede beliebige Laufzeit existiert ein liquides Wertpapier. Deshalb werden Kurven regelmäßig aus verfügbaren Preisen oder Renditen geschätzt und zwischen Laufzeiten modelliert. Die EZB verwendet für ihre veröffentlichten Kurven ein Schätzverfahren und leitet daraus Spot-, Forward- und Par-Kurven ab. Wichtige Kurvenarten sind:

E

Spot- beziehungsweise Nullkuponkurve

Sie zeigt für jede Laufzeit den Kassazinssatz einer hypothetischen einzelnen Zahlung zu diesem Zeitpunkt. Mit einem Spot Rate können zukünftige Zahlungen laufzeitgerecht abgezinst werden. Bei jährlicher Verzinsung gilt vereinfacht: Barwert einer Zahlung = zukünftige Zahlung ÷ (1 + Spot Rate)^Laufzeit Beträgt der zweijährige Spot Rate 3 Prozent, hat eine sichere Zahlung von 1.000 Euro in zwei Jahren unter diesen vereinfachten Annahmen einen Barwert von: 1.000 Euro ÷ 1,03² = rund 942,60 Euro

Par-Kurve

Die Par-Kurve zeigt die hypothetischen Kuponsätze, bei denen Anleihen verschiedener Laufzeiten zum Nennwert von 100 notieren würden. Sie ist daher nicht mit der Nullkupon- beziehungsweise Spot-Kurve identisch.

Forward-Kurve

Die Forward-Kurve zeigt Zinssätze für zukünftige Zeitabschnitte, die sich rechnerisch aus der heutigen Spot-Kurve ergeben. Sie ist keine sichere Prognose der später tatsächlich geltenden Zinssätze. Beispiel:

• einjähriger Spot Rate: 2 Prozent
• zweijähriger Spot Rate: 3 Prozent

Der heute implizierte einjährige Zinssatz für das zweite Jahr beträgt bei jährlicher Verzinsung: Forward Rate = 1,03² ÷ 1,02 − 1 = rund 4,01 Prozent Dieser Wert folgt aus der heutigen Kurve und den verwendeten Rechenannahmen. Er bedeutet nicht, dass der tatsächliche einjährige Marktzins in einem Jahr sicher 4,01 Prozent betragen wird. Eine Kurve kann sich auf verschiedene Weise verändern:

• Parallelverschiebung: Renditen vieler Laufzeiten steigen oder fallen ähnlich stark.
• Versteilerung: Der Abstand zwischen langen und kurzen Renditen nimmt zu.
• Verflachung: Der Abstand nimmt ab.
• Inversion: Kürzere Laufzeiten weisen höhere Renditen als längere auf.
• Drehung oder Krümmungsänderung: Einzelne Laufzeitbereiche verändern sich unterschiedlich.

Solche Bewegungen beeinflussen den Wert von Anleihen, Derivaten und anderen zinssensitiven Zahlungsströmen. Die Auswirkung auf ein konkretes Instrument hängt jedoch von dessen Zahlungszeitpunkten, Duration, Konvexität, Kreditrisiko und gegebenenfalls eingebetteten Optionen ab. Die Kurve ist außerdem von der gewählten Methodik abhängig. Unterschiedliche Datenquellen, Ausreißerbereinigungen, Interpolationsverfahren oder Bonitätsfilter können zu unterschiedlichen Ergebnissen führen. Eine veröffentlichte Zinsstrukturkurve ist deshalb kein unmittelbar objektiv beobachtbarer einzelner Marktpreis.