Exchange Traded Commodity (ETC)

In der üblichen deutschen und europäischen Marktstruktur werden ETCs regelmäßig als Schuldverschreibungen ausgestaltet. Anleger erwerben daher grundsätzlich keinen Anteil an einem Investmentfonds und nicht automatisch unmittelbares Eigentum an dem dargestellten Rohstoff. Deutsche Börse ordnet ETCs als börsengehandelte Schuldverschreibungen und als Teil der Exchange Traded Products ein. Mögliche Referenzwerte sind beispielsweise:

• Gold oder Silber,
• Industriemetalle,
• Energieprodukte,
• Agrarrohstoffe,
• einzelne Rohstoff-Futures,
• Rohstoffkörbe oder Rohstoffindizes.

Mögliche Abbildungsstrukturen

Die konkrete Wertentwicklung eines ETC hängt wesentlich von seiner Struktur ab.

E

Physisch besicherte Struktur

Bei bestimmten Edelmetall-ETCs werden Metallbestände zur Besicherung gehalten. Daraus folgt jedoch nicht automatisch, dass jeder Anleger zivilrechtlicher Eigentümer eines individuell zugeordneten Metallbestands ist oder jederzeit eine physische Auslieferung verlangen kann. Eigentums-, Sicherungs- und Lieferrechte richten sich nach den Emissionsbedingungen.

Besicherte Schuldverschreibung

Andere ETCs werden durch Wertpapiere, Geldanlagen oder sonstige Sicherheiten unterlegt. Die Sicherheiten sollen das Emittentenrisiko verringern, beseitigen es aber nicht zwingend vollständig. Entscheidend sind unter anderem Qualität, Verwahrung, Bewertungsabschläge, Verwertungsrechte und rechtliche Durchsetzbarkeit der Sicherheiten.

Swapbasierte Struktur

Ein ETC kann seine Wertentwicklung über einen Tauschvertrag mit einer Gegenpartei erzeugen. Dann besteht zusätzlich ein Gegenparteirisiko aus dem Swap, das je nach Struktur durch Sicherheiten begrenzt werden kann.

Futuresbasierte Struktur

Bei vielen nicht dauerhaft lagerbaren oder schwer physisch abbildbaren Rohstoffen erfolgt die Abbildung über Terminkontrakte. Auslaufende Futures werden regelmäßig verkauft und durch länger laufende Kontrakte ersetzt. Dieser Vorgang wird als Rollen bezeichnet.

Kassapreis und ETC-Wertentwicklung können abweichen

Ein ETC muss nicht dieselbe Rendite erzielen wie eine unmittelbare Veränderung des aktuellen Rohstoffkassapreises. Die Wertentwicklung kann vereinfacht beeinflusst werden durch:

E

• die Entwicklung des Referenzrohstoffs oder Rohstoffindex,
• Gewinne oder Verluste beim Rollen von Futures,
• Erträge aus Sicherheiten oder Geldanlagen,
• Verwaltungs- und Produktkosten,
• Geld-Brief-Spannen,
• Wechselkursveränderungen,
• Abweichungen bei der Nachbildung,
• Änderungen der Bonität des Emittenten oder einer Gegenpartei.

Liegt der länger laufende Future über dem auslaufenden Kontrakt, muss eine Long-Struktur beim Rollen regelmäßig einen teureren Kontrakt erwerben. Daraus kann ein negativer Rolleffekt entstehen. Liegt der neue Future niedriger, kann der Rolleffekt positiv sein. Deutsche Börse beschreibt diesen Vorgang so, dass Futures-Kontrakte wegen ihrer begrenzten Laufzeit vor Fälligkeit gegen den Kontrakt mit dem nächstliegenden Fälligkeitstermin ausgetauscht werden und je nachdem, ob der erworbene Kontrakt günstiger oder teurer ist als der verkaufte, Rollgewinne oder Rollverluste entstehen. Ein stabiler Kassapreis bedeutet deshalb nicht zwingend einen stabilen ETC-Wert.

Abgrenzung zum ETF

Ein ETF ist ein börsengehandelter Investmentfonds. Das Fondsvermögen unterliegt der jeweiligen investmentrechtlichen Struktur und ist grundsätzlich vom eigenen Vermögen der Verwaltungsgesellschaft getrennt. Ein ETC ist dagegen regelmäßig eine Schuldverschreibung. Der Anleger besitzt einen vertraglichen Anspruch gegen den Emittenten und trägt die Risiken der konkreten Emissions- und Besicherungsstruktur. Die bloße gemeinsame Handelbarkeit an einer Börse macht ETC und ETF daher rechtlich und wirtschaftlich nicht gleich.

Abgrenzung zum direkten Rohstoffbesitz

Bei einem direkten Rohstofferwerb hält der Käufer den Rohstoff selbst oder einen unmittelbaren Eigentumsanspruch. Dadurch können Lagerung, Versicherung, Qualität, Transport und sichere Verwahrung erforderlich werden. Ein ETC vermeidet häufig die praktische Eigenverwahrung. Dafür treten Produkt-, Emittenten-, Struktur-, Rechts- und gegebenenfalls Gegenparteirisiken hinzu.

Wesentliche Risiken

Zu den möglichen Risiken eines ETC gehören:

• Rohstoffpreisrisiko: Der Referenzrohstoff kann stark an Wert verlieren.
• Emittentenrisiko: Der Emittent kann seine Verpflichtungen nicht erfüllen.
• Besicherungsrisiko: Sicherheiten können unzureichend, wertgemindert oder schwer verwertbar sein.
• Gegenparteirisiko: Swap-, Verwahr- oder sonstige Vertragspartner können ausfallen.
• Rollrisiko: Futuresbasierte Strukturen können durch die Terminkurve belastet werden.
• Währungsrisiko: Rohstoffe werden häufig in US-Dollar bewertet, während der ETC in Euro gehandelt werden kann.
• Liquiditätsrisiko: Börsenpreis und rechnerischer Produktwert können insbesondere in Stressphasen auseinanderfallen.
• Kündigungs- und Laufzeitrisiko: Emissionsbedingungen können ordentliche oder außerordentliche Kündigungen vorsehen.
• Trackingrisiko: Gebühren und Strukturkomponenten können Abweichungen vom beworbenen Referenzwert verursachen.
• Rechts- und Auslieferungsrisiko: Ein Anspruch auf physische Lieferung besteht nur, wenn die Produktbedingungen ihn tatsächlich vorsehen.