Ratingagentur

Ein Kreditrating ist keine feststehende Tatsache, sondern eine in Ratingkategorien ausgedrückte Meinung über die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens, Staates, sonstigen Schuldners oder einer konkreten finanziellen Verpflichtung. Die europäische Ratingverordnung definiert ein Kreditrating ausdrücklich als eine Meinung zur Kreditwürdigkeit, die anhand eines festgelegten und definierten Kategoriensystems abgegeben wird. Was wird bewertet? Eine Ratingagentur kann unter anderem beurteilen:

• einen Emittenten insgesamt,
• eine einzelne Anleihe,
• eine bestimmte Tranche,
• kurzfristige oder langfristige Verpflichtungen,
• vorrangige oder nachrangige Schulden,
• Verpflichtungen in einer bestimmten Währung.

Das Rating eines Unternehmens muss daher nicht mit dem Rating jeder von ihm ausgegebenen Anleihe identisch sein. Eine nachrangige Anleihe kann beispielsweise schlechter bewertet werden als eine vorrangige Anleihe desselben Emittenten, weil sie im Insolvenzfall später an Verlusten beteiligt wird.

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Ratingkategorien

Ratingagenturen verwenden eigene Skalen. Verbreitete langfristige Kategorien reichen beispielsweise von besonders hohen Bonitätseinschätzungen bis zu Kategorien für bereits eingetretene oder unmittelbar bevorstehende Ausfälle. Die Zeichen verschiedener Agenturen sind nicht vollständig identisch. Ein Rating sollte daher stets zusammen mit folgenden Angaben genannt werden:

• Name der Ratingagentur,
• Ratingart,
• bewerteter Schuldner oder konkrete Verpflichtung,
• langfristiger oder kurzfristiger Horizont,
• Veröffentlichungsdatum,
• möglicher Ausblick oder Beobachtungsstatus.

Eine Buchstabenkombination ohne diese Informationen kann missverständlich sein.

Rating ist keine Ausfallgarantie

Ein gutes Rating bedeutet eine im Rahmen der jeweiligen Methodik vergleichsweise günstige Kreditrisikoeinschätzung. Es bedeutet nicht:

• dass ein Ausfall ausgeschlossen ist,
• dass Zahlungen staatlich garantiert sind,
• dass der Marktpreis stabil bleibt,
• dass die Anleihe jederzeit liquide verkauft werden kann,
• dass das Instrument für einen bestimmten Anleger geeignet ist.

Nach europäischem Recht müssen Ratingagenturen offenlegen, dass Ratings Meinungen sind und nur begrenzt herangezogen werden sollten.

Methodik

Eine Ratingagentur analysiert je nach Ratingart unter anderem:

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• Geschäftsmodell und Ertragskraft,
• Verschuldung und Kapitalstruktur,
• Liquidität,
• erwartete Zahlungsströme,
• rechtliche Rangstellung,
• Sicherheiten,
• staatliche oder konzerninterne Unterstützung,
• makroökonomische und politische Risiken,
• mögliche Verlustquote bei Ausfall.

Die europäische Regulierung verlangt, dass verwendete Methoden streng, systematisch, kontinuierlich und anhand historischer Erfahrungen validiert werden. Methodiken müssen regelmäßig überprüft werden. Änderungen können dazu führen, dass bereits bestehende Ratings neu beurteilt werden.

Rating und Ausfallwahrscheinlichkeit

Ein Rating kann mit historischen Ausfallstatistiken verbunden werden. Es ist jedoch nicht ohne Weiteres eine exakte individuelle Ausfallwahrscheinlichkeit. Zu beachten sind:

• Agenturen können unterschiedliche Definitionen von Ausfall verwenden,
• historische Durchschnittswerte gelten nicht sicher für einen einzelnen Schuldner,
• Zeithorizonte können voneinander abweichen,
• wirtschaftliche Rahmenbedingungen verändern sich,
• Verlusthöhe und Ausfallwahrscheinlichkeit sind unterschiedliche Größen.

Ein Rating beschreibt eine Kategorie innerhalb einer Methodik. Es darf nicht ohne die betreffende Methodik in einen vermeintlich exakten Prozentsatz übersetzt werden.

Ratingänderungen

Ein Rating kann:

• heraufgestuft,
• herabgestuft,
• bestätigt,
• unter Beobachtung gestellt,
• mit einem positiven oder negativen Ausblick versehen,
• zurückgezogen werden.

Eine Herabstufung kann Finanzierungskosten und Marktpreise beeinflussen. Die Wirkung ist jedoch nicht mechanisch, weil Marktteilnehmer eine Verschlechterung möglicherweise bereits vor der offiziellen Ratingänderung eingepreist haben. Die europäische Regulierung verlangt eine zeitnahe und nicht selektive Veröffentlichung von Ratings, Ratingausblicken und Entscheidungen über eine Beendigung der Bewertung.

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Interessenkonflikte

Ratingagenturen können auf unterschiedliche Weise vergütet werden. Beim sogenannten Issuer-Pays-Modell zahlt regelmäßig der bewertete Emittent oder Strukturierer für das Rating. Dadurch kann ein Interessenkonflikt entstehen, weil der Auftraggeber zugleich Gegenstand der Bewertung ist. Beim Subscriber-Pays-Modell zahlen Nutzer für den Zugang zu Ratings. Auch hier können wirtschaftliche Interessen und Abhängigkeiten bestehen. Die EU-Regulierung verlangt deshalb, bestehende oder potenzielle Interessenkonflikte zu identifizieren, zu vermeiden oder angemessen zu steuern und offenzulegen. Außerdem muss eine unabhängige Funktion die Ratingmethoden regelmäßig überprüfen.

Aufsicht in der Europäischen Union

Ratingagenturen, die in der Europäischen Union Kreditratings für regulatorische Zwecke anbieten möchten, müssen grundsätzlich registriert oder zertifiziert sein. ESMA ist die unmittelbar zuständige europäische Aufsichtsbehörde für registrierte Ratingagenturen. Sie führt ein öffentliches Verzeichnis registrierter und zertifizierter Agenturen und überwacht unter anderem Governance, Methodiken, Offenlegung und Interessenkonflikte. Eine Registrierung ist kein staatliches Gütesiegel für die Richtigkeit jedes einzelnen Ratings. Sie bestätigt insbesondere die Einbindung in den aufsichtsrechtlichen Rahmen.

Abgrenzung zum bankinternen Kredit-Scoring

Banken verwenden eigene Modelle, um Kreditnehmer oder einzelne Finanzierungen zu beurteilen. Solche internen Scores dienen beispielsweise:

• Kreditentscheidungen,
• Preisgestaltung,
• Risikovorsorge,
• Eigenkapitalsteuerung.

Ein internes Scoring ist nicht automatisch ein öffentliches Kreditrating einer Ratingagentur.

Abgrenzung zu Finanzanalyse und Anlageempfehlung

Eine Finanzanalyse kann untersuchen, ob eine Aktie oder Anleihe aus Sicht des Analysten attraktiv bewertet ist. Ein Kreditrating konzentriert sich dagegen auf Kreditwürdigkeit und Zahlungsfähigkeit beziehungsweise das Kreditrisiko einer Verpflichtung. Es ist grundsätzlich keine Empfehlung, ein Instrument zu kaufen, zu halten oder zu verkaufen. Ein Instrument kann ein gutes Kreditrating besitzen und dennoch wegen seines Preises, seiner Laufzeit oder seines Zinsrisikos erhebliche Verluste verursachen.

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Abgrenzung zum ESG-Rating

Ein ESG-Rating bewertet je nach Methodik Umwelt-, Sozial- und Governance-Aspekte eines Unternehmens oder Finanzprodukts. Ein Kreditrating beurteilt dagegen Kreditwürdigkeit. ESG-Faktoren können in ein Kreditrating einfließen, wenn sie die Zahlungsfähigkeit beeinflussen. Beide Ratingarten sind aber nicht identisch und unterliegen teilweise unterschiedlichen Rechtsrahmen.