Rating

Die europäische Ratingverordnung definiert ein Kreditrating ausdrücklich als eine Meinung zur Kreditwürdigkeit eines Unternehmens, Emittenten, Schuldinstruments oder einer anderen finanziellen Verpflichtung, die anhand eines festgelegten Systems von Ratingkategorien abgegeben wird. Ein Rating ist damit:

• keine Garantie,
• keine feststehende Tatsache,
• keine vollständige Ausfallprognose,
• keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.

Was kann bewertet werden? Ein Rating kann sich unter anderem beziehen auf:

E

• einen Staat,
• ein Unternehmen,
• eine Bank,
• eine Kommune,
• eine bestimmte Anleihe,
• eine einzelne Tranche,
• kurzfristige oder langfristige Verpflichtungen,
• vorrangige oder nachrangige Schulden.

Das Rating eines Emittenten muss nicht mit dem Rating jeder einzelnen Anleihe identisch sein. Ein Emittentenrating beurteilt allgemein die Fähigkeit eines Schuldners, seine finanziellen Verpflichtungen zu erfüllen. Ein Emissions- oder Instrumentenrating beurteilt dagegen eine konkrete Verpflichtung und kann zusätzlich berücksichtigen:

• Rangstellung,
• Besicherung,
• Garantien,
• Verlustbeteiligung,
• erwartete Rückgewinnungsquote.

S&P unterscheidet aktuell ausdrücklich zwischen dem allgemeinen Issuer Credit Rating und dem auf eine bestimmte Verpflichtung bezogenen Issue Credit Rating.

Ratingkategorien

Ratingagenturen verwenden Buchstaben-, Zahlen- und Zusatzzeichen, um verschiedene Kreditrisikokategorien auszudrücken. Bei langfristigen Ratings von S&P reicht die Skala beispielsweise von AAA bis zu Ausfallkategorien. S&P bezeichnet BBB− als niedrigste Investment-Grade-Stufe. Moody’s verwendet eine andere Schreibweise, beispielsweise Aaa, Aa, A, Baa und weitere Kategorien. Die niedrigste langfristige Investment-Grade-Kategorie ist dort typischerweise Baa3. Die Zeichen verschiedener Agenturen sind nicht vollständig identisch. Ein Rating sollte deshalb stets zusammen mit der Agentur angegeben werden.

Investment Grade

Als Investment Grade werden bei verbreiteten langfristigen Skalen typischerweise eingestuft:

• S&P: BBB− oder besser,
• Fitch: BBB− oder besser,
• Moody’s: Baa3 oder besser.

Darunter liegende Kategorien werden häufig als:

E

• Non-Investment Grade,
• Speculative Grade,
• High Yield

bezeichnet. Investment Grade bedeutet lediglich eine vergleichsweise günstigere Kreditrisikoeinschätzung innerhalb der betreffenden Skala. Es bedeutet nicht:

• Ausfallsicherheit,
• staatliche Garantie,
• stabile Kurse,
• hohe Liquidität,
• niedrige Volatilität.

Rating ist keine Anlageempfehlung

Eine Anleihe mit hohem Rating kann für einen Anleger dennoch ungeeignet oder wirtschaftlich unattraktiv sein. Mögliche Gründe sind:

• zu niedrige Rendite,
• lange Duration,
• ungünstige Währung,
• geringe Liquidität,
• hoher Marktpreis,
• unpassende Laufzeit,
• steuerliche oder persönliche Einschränkungen.

Die europäische Ratingverordnung grenzt Kreditratings ausdrücklich von Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen sowie von Meinungen zum Wert eines Finanzinstruments ab.

Rating ist keine Ausfallwahrscheinlichkeit mit exaktem Prozentsatz

Ratingagenturen veröffentlichen teilweise historische Ausfallstatistiken für einzelne Ratingkategorien. Aus einem Rating darf jedoch nicht ohne Weiteres eine exakt bestimmte individuelle Ausfallwahrscheinlichkeit abgeleitet werden. Zu berücksichtigen sind:

• Zeithorizont,
• Agenturmethodik,
• Ausfalldefinition,
• Wirtschaftslage,
• Branche,
• Datenstichprobe,
• Übergänge zwischen Ratingkategorien.

Eine historische durchschnittliche Ausfallrate einer Kategorie ist keine sichere Prognose für einen einzelnen Emittenten.

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Ausfallwahrscheinlichkeit und Verlusthöhe

Das Kreditrisiko hängt nicht nur davon ab, ob ein Ausfall eintritt. Entscheidend ist außerdem, wie hoch der Verlust im Ausfallfall ist. Vereinfacht:

Zwei Anleihen desselben Schuldners können wegen unterschiedlicher Rangstellung oder Besicherung verschiedene Instrumentenratings besitzen.

Ratingänderungen

Ein Rating kann:

• heraufgestuft,
• herabgestuft,
• bestätigt,
• ausgesetzt,
• zurückgezogen,
• unter Beobachtung gestellt

werden. Ein Rating Outlook beschreibt eine erwartete mögliche Richtung über einen kurz- oder mittelfristigen Zeitraum. Die europäische Ratingverordnung definiert den Ratingausblick als Meinung zur wahrscheinlichen künftigen Richtung eines Ratings. Ein negativer Ausblick ist noch keine Herabstufung. Eine Herabstufung kann jedoch folgen, wenn sich die Kreditwürdigkeit entsprechend entwickelt.

Marktreaktion

Ratingänderungen können Auswirkungen haben auf:

E

• Anleihekurse,
• Kreditspreads,
• Finanzierungskosten,
• Indexzugehörigkeit,
• regulatorische Kapitalanforderungen,
• zulässige Anlagen institutioneller Investoren.

Die Wirkung ist nicht mechanisch. Ein Markt kann eine Verschlechterung bereits vor der offiziellen Ratingentscheidung eingepreist haben. Umgekehrt können überraschende Ratingänderungen starke Marktreaktionen auslösen. Ein Rating allein bestimmt daher weder den Zinssatz noch den Marktpreis.

Methodik

Ratingagenturen analysieren je nach Ratingart unter anderem:

• Ertragskraft,
• Verschuldung,
• Liquidität,
• Kapitalstruktur,
• Geschäftsrisiken,
• staatliche oder konzerninterne Unterstützung,
• rechtliche Rangstellung,
• Sicherheiten,
• makroökonomische und politische Risiken.

Die EU-Regulierung verlangt, dass Ratingmethoden streng, systematisch, kontinuierlich und anhand historischer Erfahrungen validiert werden. Sie müssen laufend und mindestens regelmäßig überprüft werden. Die Anwendung einer regulierten Methodik garantiert dennoch nicht, dass ein einzelnes Rating die spätere Entwicklung richtig vorhersagt.

Beauftragte und unbeauftragte Ratings

Ein Rating kann:

• vom bewerteten Emittenten beauftragt,
• oder ohne dessen Auftrag erstellt

werden. Bei einem beauftragten Rating zahlt häufig der Emittent oder ein verbundenes Unternehmen für die Ratingleistung. Dadurch können Interessenkonflikte entstehen. Die regulatorischen Vorgaben verlangen deshalb unter anderem:

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• organisatorische Unabhängigkeit,
• Offenlegung,
• Steuerung von Interessenkonflikten,
• methodische Governance.

ESMA beaufsichtigt registrierte Ratingagenturen in der Europäischen Union. Die Registrierung ist jedoch kein staatliches Gütesiegel für die Richtigkeit jedes einzelnen Ratings.

Rating und Kredit-Score

Ein Kredit-Score kann vollständig aus einem vorab festgelegten statistischen Modell erzeugt werden. Ein Kreditrating enthält nach der europäischen Definition dagegen regelmäßig zusätzlich ratingbezogene analytische Beurteilungen und wird in ein definiertes Kategoriensystem eingeordnet. Die Ratingverordnung grenzt den Kredit-Score als rein modellbasiert zusammengefasste Bonitätsgröße vom Kreditrating ab.

Rating und ESG-Bewertung

Ein Kreditrating beurteilt Kreditwürdigkeit. Ein ESG-Rating kann dagegen beispielsweise Umwelt-, Sozial- oder Governance-Merkmale beziehungsweise Nachhaltigkeitsrisiken bewerten. ESG-Faktoren können in ein Kreditrating einfließen, wenn sie die Fähigkeit zur Erfüllung finanzieller Verpflichtungen beeinflussen. Ein Kreditrating ist jedoch keine allgemeine Nachhaltigkeitsbewertung.