Kapitalmarkt

In einer verbreiteten statistischen Abgrenzung werden Finanzinstrumente mit Laufzeiten von bis zu einem Jahr dem Geldmarkt zugerechnet, während längerfristige Finanzierungsbeziehungen dem Kapitalmarkt zugeordnet werden. Diese Einjahresgrenze ist eine gebräuchliche Konvention, aber keine für sämtliche Rechtsgebiete, Produkte und Analysen zwingende Definition. Der Kapitalmarkt ist nicht mit der Börse gleichzusetzen. Kapitalmarktgeschäfte können stattfinden:

• an regulierten Börsen,
• auf anderen organisierten Handelsplätzen,
• außerbörslich zwischen Marktteilnehmern,
• im Rahmen einer Privatplatzierung,
• durch direkte vertragliche Finanzierungsvereinbarungen.

Börsen sind somit wichtige Bestandteile des Kapitalmarkts, aber nicht dessen einzige Erscheinungsform.

E

Wirtschaftliche Funktionen

Der Kapitalmarkt erfüllt mehrere miteinander verbundene Funktionen:

• Unternehmen, Staaten und andere Emittenten können längerfristige Finanzierungsmittel aufnehmen.
• Anleger können Kapital gegen Beteiligungs-, Zins- oder Rückzahlungsansprüche bereitstellen.
• Bestehende Finanzinstrumente können auf Sekundärmärkten übertragen werden.
• Marktpreise bündeln Informationen und Erwartungen der Marktteilnehmer.
• Risiken können auf unterschiedliche Kapitalgeber verteilt werden.
• Handelbare Instrumente können Anlegern ermöglichen, Positionen vor ihrer Endfälligkeit zu veräußern.

Diese Funktionen wirken nicht automatisch reibungslos. Sie hängen unter anderem von Marktliquidität, verlässlicher Information, funktionsfähiger Abwicklung, Rechtssicherheit und dem Vertrauen der Marktteilnehmer ab.

Eigenkapital- und Fremdkapitalmarkt

Auf dem Eigenkapitalmarkt stellen Anleger Kapital bereit und erhalten dafür Beteiligungsrechte. Bei einer Aktiengesellschaft können dazu insbesondere Vermögens- und Mitgliedschaftsrechte gehören. Ausschüttungen und Rückzahlung des eingesetzten Kapitals sind grundsätzlich nicht garantiert. Auf dem Fremdkapitalmarkt nehmen Emittenten Kapital mit einer vertraglichen Rückzahlungsverpflichtung auf. Ein typisches Instrument ist die Anleihe. Höhe, Zeitpunkt und Rang der Ansprüche richten sich nach den jeweiligen Bedingungen. Die Trennung ist bei hybriden Instrumenten nicht immer eindeutig. Nachranganleihen, Wandelinstrumente oder Genussrechte können Merkmale von Eigen- und Fremdkapital kombinieren. Ihre Einordnung kann sich nach Bilanzrecht, Aufsichtsrecht, Steuerrecht und wirtschaftlicher Analyse unterscheiden.

Primärmarkt

Auf dem Primärmarkt werden neue Finanzinstrumente erstmals ausgegeben und Anlegern angeboten. Die Emission dient der Beschaffung von Kapital für den Emittenten oder einen veräußernden Eigentümer. Beispiele sind:

• die erstmalige Ausgabe neuer Aktien,
• eine Kapitalerhöhung,
• die Emission einer Unternehmensanleihe,
• die Ausgabe einer Staatsanleihe.

Bei einer klassischen Neuemission fließt der Emissionserlös – nach Kosten und abhängig von der Transaktionsstruktur – dem Emittenten zu. Am Primärmarkt werden neu ausgegebene Wertpapiere erstmals am Markt platziert.

E

Sekundärmarkt

Auf dem Sekundärmarkt werden bereits ausgegebene Finanzinstrumente zwischen Anlegern weiterverkauft. Der Emittent erhält aus einem gewöhnlichen Weiterverkauf grundsätzlich kein neues Kapital. Ein funktionsfähiger Sekundärmarkt kann dennoch die Finanzierung am Primärmarkt erleichtern: Anleger sind eher bereit, ein Instrument bei der Emission zu erwerben, wenn sie es später zu vertretbaren Kosten weiterveräußern können. Außerdem entstehen auf dem Sekundärmarkt fortlaufend Preise, die für neue Emissionen und Bewertungen herangezogen werden können. Liquidität ist dabei nicht garantiert. Insbesondere individuell ausgestaltete, selten gehandelte oder bonitätsschwächere Instrumente können nur mit erheblichen Preisabschlägen veräußerbar sein. Begrenzte Sekundärmarktliquidität kann die Kosten sowohl für Anleger als auch für Emittenten erhöhen.

Zahlenbeispiel

Eine Aktiengesellschaft gibt eine Million neue Aktien zu einem Emissionspreis von 20 Euro aus. Der Bruttoemissionserlös beträgt: 1.000.000 Aktien × 20 Euro = 20 Millionen Euro Diese Transaktion findet auf dem Primärmarkt statt. Ohne Berücksichtigung von Emissionskosten fließen der Gesellschaft 20 Millionen Euro zu. Wird eine dieser Aktien später für 23 Euro von Anleger A an Anleger B verkauft, handelt es sich um ein Sekundärmarktgeschäft. Die 23 Euro fließen grundsätzlich an Anleger A und nicht an die Gesellschaft. Der gestiegene Börsenkurs kann die Bewertung und spätere Finanzierungsmöglichkeiten des Unternehmens beeinflussen, stellt aber keine unmittelbare neue Einzahlung in das Unternehmen dar.

Abgrenzung zum Geldmarkt

Der Geldmarkt dient vor allem dem kurzfristigen Liquiditätsausgleich und der kurzfristigen Finanzierung. Typische Instrumente sind kurzfristige Geldmarktpapiere, Einlagen oder besicherte Geldmarktgeschäfte. Der Kapitalmarkt ist stärker auf längerfristige Finanzierung und Beteiligungskapital ausgerichtet. Die Abgrenzung darf dennoch nicht allein anhand des Produktnamens erfolgen. Entscheidend sind unter anderem Laufzeit, wirtschaftliche Funktion und die für die jeweilige Statistik oder Regulierung verwendete Definition.

Abgrenzung zum Kreditmarkt

Ein individuell zwischen Bank und Kreditnehmer vereinbartes Darlehen ist eine Form der Fremdfinanzierung. Es wird häufig dem Kreditmarkt zugerechnet und muss kein handelbares Kapitalmarktinstrument sein. Eine Anleihe verbrieft dagegen typischerweise übertragbare Forderungsrechte, die auf mehrere Anleger verteilt und gegebenenfalls gehandelt werden können. Die Grenzen sind nicht vollkommen trennscharf: Kredite können syndiziert, übertragen oder verbrieft werden, während einzelne Anleihen kaum liquide sein können.

Kassa- und Terminmärkte

Kapitalmarktinstrumente können am Kassamarkt gehandelt werden. Daneben existieren Derivate, deren Wert sich auf Aktien, Anleihen, Indizes oder Zinsen bezieht. Derivate können zur Absicherung, Preisfindung oder Spekulation eingesetzt werden. Sie stellen dem Emittenten eines zugrunde liegenden Wertpapiers aber nicht automatisch neues Kapital zur Verfügung. Ein Future auf einen Aktienindex ist daher ein Kapitalmarktprodukt im weiteren Sinn, aber keine Beteiligung an den Indexunternehmen.

E

Risiken

Zu den wesentlichen Kapitalmarktrisiken gehören:

• Marktpreisrisiko: Kurse können infolge veränderter Erwartungen, Zinsen oder wirtschaftlicher Entwicklungen fallen.
• Ausfallrisiko: Schuldner können Zahlungen verspätet, teilweise oder gar nicht leisten.
• Liquiditätsrisiko: Ein Verkauf kann nur mit Preisabschlag oder zeitweise überhaupt nicht möglich sein.
• Zinsrisiko: Veränderungen des Marktzinsniveaus beeinflussen insbesondere den Wert festverzinslicher Instrumente.
• Währungsrisiko: Fremdwährungsanlagen können durch Wechselkursbewegungen an Wert verlieren.
• Informationsrisiko: Veröffentlichte Informationen können unvollständig, verspätet oder falsch interpretiert sein.
• Abwicklungs- und Gegenparteirisiko: Lieferung, Zahlung oder Besicherung können ausfallen.
• Konzentrationsrisiko: Marktindizes oder Portfolios können stärker von wenigen Emittenten, Branchen oder Staaten abhängen, als ihre Bezeichnung erkennen lässt.
• Rechts- und Regulierungsrisiko: Anlegerrechte und Handelsbedingungen können sich zwischen Rechtsordnungen erheblich unterscheiden.

Grenzen typischer Marktaussagen

Ein steigender Kapitalmarkt bedeutet nicht automatisch, dass alle Unternehmen leichter finanziert werden. Große, bekannte Emittenten können einen guten Marktzugang besitzen, während kleinere oder bonitätsschwächere Unternehmen kaum Kapital erhalten. Ebenso bedeutet ein hohes Emissionsvolumen nicht zwingend, dass mehr produktive Investitionen finanziert werden. Mittel können beispielsweise auch zur Ablösung bestehender Schulden, für Übernahmen oder für Ausschüttungen eingesetzt werden.