Diversifikation

Diversifikation kann beispielsweise erfolgen über:

• verschiedene Unternehmen und Emittenten,
• mehrere Branchen,
• unterschiedliche Staaten und Regionen,
• Aktien, Anleihen und andere Anlageklassen,
• verschiedene Laufzeiten und Zinsbindungen,
• mehrere Währungen,
• unterschiedliche Geschäftsmodelle und Ertragsquellen,
• direkte und indirekte Anlagen.

Die US-Börsenaufsicht beschreibt Diversifikation als Verteilung von Kapital auf verschiedene Anlagen, um Risiken zu vermindern. Sie weist zugleich darauf hin, dass Diversifikation Verluste bei einem allgemeinen Marktrückgang nicht verhindern kann.

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Anzahl der Positionen allein reicht nicht aus

Ein Portfolio ist nicht automatisch gut diversifiziert, nur weil es viele einzelne Wertpapiere enthält. Beispiele:

• Mehrere Aktien derselben Branche können von denselben Rohstoffpreisen, Zinsen oder Regulierungsänderungen abhängen.
• Verschiedene Fonds können weitgehend dieselben großen Unternehmen halten.
• Anleihen mehrerer Konzerngesellschaften können wirtschaftlich vom selben Unternehmensverbund abhängen.
• Anlagen in unterschiedlichen Ländern können dennoch derselben Währung oder demselben globalen Konjunkturfaktor ausgesetzt sein.

Entscheidend ist daher nicht nur die Zahl der Positionen, sondern die Verteilung auf möglichst unterschiedliche wirtschaftliche Risikotreiber.

Bedeutung der Korrelation

Die Risikowirkung der Diversifikation hängt wesentlich davon ab, wie stark sich die Renditen verschiedener Positionen gemeinsam bewegen. Dieser Zusammenhang wird häufig mit der Korrelation beschrieben. Für ein vereinfachtes Portfolio aus zwei Anlagen lautet die Varianz: σ²ₚ = w₁²σ₁² + w₂²σ₂² + 2w₁w₂σ₁σ₂ρ₁₂ Dabei stehen:

• (w₁) und (w₂) für die Portfoliogewichte,
• (σ₁) und (σ₂) für die Volatilitäten,
• (ρ₁₂) für die Korrelation der Renditen.

Vereinfachtes Beispiel: Zwei Anlagen besitzen jeweils eine Volatilität von 10 Prozent und werden zu gleichen Teilen gewichtet.

• Bei einer Korrelation von +1 beträgt die rechnerische Portfoliovolatilität weiterhin 10 Prozent.
• Bei einer Korrelation von 0 beträgt sie unter den vereinfachten Annahmen rund 7,1 Prozent.

Die Risikominderung entsteht somit nicht allein durch die Aufteilung, sondern durch die unvollständige Gleichläufigkeit der Positionen. Historische Korrelationen sind allerdings nicht konstant. In Stressphasen können zuvor unterschiedlich reagierende Märkte gleichzeitig fallen. Die EZB weist darauf hin, dass sich Beziehungen zwischen Anlageklassen verändern und traditionelle Diversifikationseffekte dadurch schwächer werden können.

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Spezifisches und systematisches Risiko

Diversifikation kann vor allem spezifische Risiken vermindern. Dazu gehören beispielsweise:

• der Ausfall eines einzelnen Unternehmens,
• ein Produktskandal,
• eine unternehmensbezogene Fehlentscheidung,
• der Verlust eines wichtigen Kunden,
• ein regional begrenztes Ereignis.

Allgemeine beziehungsweise systematische Risiken lassen sich durch eine bloße Verteilung auf viele Wertpapiere desselben Marktes dagegen nicht vollständig beseitigen. Dazu gehören unter anderem:

• eine breite Rezession,
• ein allgemeiner Zinsanstieg,
• eine Finanzmarktkrise,
• ein plötzlicher Rückgang der Marktliquidität,
• ein weltweiter Inflations- oder Wachstumsschock.

Die spezifischen, durch Streuung verminderbaren Risiken werden auch als idiosynkratische, also einzelbezogene, Risiken bezeichnet.

Abgrenzung zur Asset Allocation

Asset Allocation bezeichnet die Aufteilung eines Portfolios auf Anlageklassen oder strategische Kategorien. Diversifikation beschreibt umfassender, wie Risiken innerhalb und zwischen diesen Kategorien verteilt sind. Ein Portfolio kann beispielsweise zu jeweils 50 Prozent aus Aktien und Anleihen bestehen und dennoch wenig diversifiziert sein, wenn es nur eine einzelne Aktie und eine einzelne Unternehmensanleihe desselben Konzerns enthält. Umgekehrt kann innerhalb einer Anlageklasse eine breitere Streuung über Emittenten, Branchen, Regionen und Laufzeiten bestehen.

Abgrenzung zur Absicherung

Diversifikation verteilt Risiken auf mehrere Positionen. Eine Absicherung versucht dagegen, ein bestimmtes Risiko durch eine gezielt gegenläufige Position zu reduzieren. Beide Verfahren können kombiniert werden, sind aber nicht gleichbedeutend. Eine Absicherungsposition kann Kosten und Basisrisiken verursachen; eine diversifizierte Position kann weiterhin allgemeinen Marktverlusten ausgesetzt sein.

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Grenzen und neue Risiken

Diversifikation kann auch Nachteile oder zusätzliche Risiken erzeugen:

• höhere Transaktions- und Verwaltungskosten,
• schwer erkennbare Überschneidungen,
• Währungsrisiken durch internationale Anlagen,
• geringere Transparenz,
• Anlagen in unbekannten oder illiquiden Märkten,
• Scheindiversifikation durch wirtschaftlich ähnliche Positionen,
• Verwässerung besonders überzeugender Einzelpositionen,
• steigende Korrelationen in Krisenzeiten.

Eine möglichst hohe Zahl von Produkten ist daher kein eigenständiges Qualitätsmerkmal. Entscheidend bleiben Zusammensetzung, Risikotreiber, Kosten, Liquidität und tatsächliche wirtschaftliche Abhängigkeiten.