Zinsstruktur

Für einen fachlich aussagekräftigen Vergleich müssen die betrachteten Instrumente hinreichend vergleichbar sein. Insbesondere sollten sie möglichst dieselbe Währung, eine vergleichbare Bonität, Rangstellung, Liquidität, Steuerbehandlung und Zahlungsstruktur besitzen. Andernfalls kann eine Renditedifferenz nicht eindeutig auf die Laufzeit zurückgeführt werden. Die Steigung zwischen zwei Laufzeiten lässt sich vereinfacht als Zinsspanne ausdrücken: Zinsstrukturspanne = Rendite der längeren Laufzeit − Rendite der kürzeren Laufzeit Beispiel:

• Rendite einer zweijährigen vergleichbaren Anleihe: 2,40 Prozent
• Rendite einer zehnjährigen vergleichbaren Anleihe: 3,20 Prozent

Damit beträgt die Spanne: 3,20 Prozent − 2,40 Prozent = 0,80 Prozentpunkte beziehungsweise 80 Basispunkte Die länger laufende Anleihe weist in diesem Beispiel eine höhere Rendite auf. Dies entspricht zwischen den beiden betrachteten Punkten einer positiv geneigten Zinsstruktur. Typischerweise werden mehrere Verlaufsformen unterschieden:

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• Normale beziehungsweise steigende Zinsstruktur: Längere Laufzeiten weisen höhere Renditen auf als kürzere.
• Flache Zinsstruktur: Die Renditen verschiedener Laufzeiten liegen nahe beieinander.
• Inverse beziehungsweise fallende Zinsstruktur: Kurzfristige Renditen liegen über längerfristigen Renditen.
• Buckelförmige Zinsstruktur: Mittlere Laufzeiten weisen höhere oder niedrigere Renditen als kurze und lange Laufzeiten auf.

Diese Bezeichnungen beschreiben den beobachteten Verlauf und enthalten für sich genommen noch keine sichere Aussage über die weitere wirtschaftliche Entwicklung. Die Zinsstruktur wird unter anderem beeinflusst durch:

• Erwartungen über künftige kurzfristige Zinssätze,
• erwartete Inflation,
• reale Wachstumsaussichten,
• Laufzeit- und Liquiditätsprämien,
• Kredit- und Ausfallrisiken,
• Angebot und Nachfrage nach bestimmten Laufzeiten,
• Geldpolitik und Zentralbankkommunikation,
• regulatorische oder institutionelle Nachfrage.

Die EZB weist darauf hin, dass sich in einer Zinsstruktur sowohl Erwartungen über künftige Inflation und reale Zinssätze als auch Risikobewertungen der Marktteilnehmer widerspiegeln. Eine langfristige Rendite ist daher nicht lediglich der Durchschnitt erwarteter kurzfristiger Leitzinsen. Sie kann zusätzlich Laufzeit-, Liquiditäts- und andere Risikoprämien enthalten. Eine inverse Zinsstruktur ist keine Garantie für eine spätere Rezession oder Zinssenkung. Marktteilnehmer können ihre Erwartungen ändern, und mehrere Risikoprämien können sich gleichzeitig verschieben. Ebenso ist eine steigende Zinsstruktur nicht automatisch ein Zeichen für kräftiges Wirtschaftswachstum. Auch die verwendete Zinsgröße ist entscheidend. Eine Zinsstruktur kann beispielsweise auf folgenden Größen beruhen:

• Renditen tatsächlich gehandelter Kuponanleihen,
• Kassazinssätzen beziehungsweise Spot Rates,
• Par-Renditen,
• Terminzinssätzen beziehungsweise Forward Rates,
• Swap- oder besicherten Geldmarktsätzen.

Kurven aus unterschiedlichen Zinsgrößen dürfen nicht ohne Weiteres miteinander gleichgesetzt werden.