Wechselkurssystem

Wechselkursregime bilden kein reines Entweder-oder zwischen vollständig fest und vollständig frei schwankend. In der Praxis existiert ein Spektrum aus festen, begrenzt flexiblen, gesteuerten und frei schwankenden Systemen. Der Internationale Währungsfonds erfasst und klassifiziert die tatsächlich beobachteten Wechselkursarrangements seiner Mitgliedstaaten regelmäßig.

Flexible Wechselkurse

Bei einem frei schwankenden Wechselkurs bildet sich der Kurs grundsätzlich durch Angebot und Nachfrage am Devisenmarkt. Einflussfaktoren sind unter anderem:

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• Zinsunterschiede,
• Inflationserwartungen,
• Handel und Kapitalverkehr,
• Konjunktur,
• politische Risiken,
• Erwartungen der Marktteilnehmer.

„Frei schwankend“ bedeutet nicht zwingend, dass eine Zentralbank niemals am Devisenmarkt handelt. Entscheidend ist, dass kein dauerhaft festgelegter Zielkurs verteidigt wird und Interventionen die marktbasierte Kursbildung nicht regelmäßig ersetzen.

Managed Float

Bei einem gesteuerten Floating beziehungsweise Managed Float beeinflussen Behörden den Wechselkurs, ohne einen dauerhaft vorab festgelegten Kurs oder eine starre Bandbreite bekanntzugeben. Mögliche Maßnahmen sind:

• Devisenkäufe oder -verkäufe,
• Zinsänderungen,
• regulatorische Vorgaben,
• Kommunikation,
• Kapitalverkehrsmaßnahmen.

Der IWF beschreibt Managed Floating als ein Regime, bei dem die Behörde die Kursentwicklung beeinflusst, ohne einen vorbestimmten Wechselkurspfad oder ein festes Ziel zu verfolgen.

Fester Wechselkurs

Bei einer festen Bindung wird eine Währung an:

• eine einzelne Ankerwährung,
• einen Währungskorb,
• oder einen anderen Referenzwert

gebunden. Die Zentralbank beziehungsweise zuständige Behörde kann verpflichtet sein, durch Käufe und Verkäufe von Devisen den Kurs innerhalb der vorgesehenen Grenzen zu halten. Eine feste Bindung ist keine Garantie, dass der Kurs dauerhaft unverändert bleibt. Sie kann:

E

• neu festgesetzt,
• abgewertet,
• aufgewertet,
• verbreitert,
• oder vollständig aufgegeben

werden.

Konventioneller Peg

Bei einem konventionellen festen Wechselkurs wird ein Leitkurs oder eine enge Bandbreite gegenüber einer Ankerwährung beziehungsweise einem Korb festgelegt. Die Glaubwürdigkeit hängt unter anderem ab von:

• Währungsreserven,
• Geld- und Fiskalpolitik,
• Kapitalbewegungen,
• Vertrauen,
• Fähigkeit der Behörden zur Intervention.

Ist die Bindung nicht mehr glaubwürdig, können erhebliche Kapitalabflüsse und Spekulationen gegen den Zielkurs entstehen.

Crawling Peg

Bei einem Crawling Peg wird der Leitkurs regelmäßig in kleinen Schritten angepasst. Die Anpassung kann sich beispielsweise richten nach:

• Inflationsunterschieden,
• einem vorgegebenen Zeitplan,
• anderen wirtschaftlichen Indikatoren.

Das System verbindet eine erkennbare Wechselkursregel mit fortlaufenden Änderungen des Zielkurses.

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Wechselkursband

Bei einem Band darf der Marktwechselkurs innerhalb festgelegter Ober- und Untergrenzen schwanken. Nähert sich der Kurs einer Grenze, können Zentralbankinterventionen oder geldpolitische Maßnahmen ausgelöst werden. Ein breiteres Band erlaubt mehr Marktbewegung, während ein engeres Band stärkere Verteidigungsmaßnahmen erfordern kann.

Currency Board

Ein Currency Board ist nicht lediglich eine einseitige Erklärung, einen festen Wechselkurs zu verwenden. Kennzeichnend sind regelmäßig:

• eine ausdrückliche gesetzliche Bindung an eine Ankerwährung,
• feste Konvertierbarkeit zum festgelegten Kurs,
• weitgehende Deckung der ausgegebenen Geldbasis durch ausländische Reserveaktiva,
• erhebliche Beschränkung der eigenständigen Geldschöpfung und Geldpolitik.

Der IWF beschreibt ein Currency Board als gesetzlich festgelegtes Regime, in dem inländische Währung grundsätzlich nur gegen ausländische Reserveaktiva ausgegeben wird und vollständig durch diese gedeckt sein soll. Das Currency Board kann daher die geldpolitische Flexibilität stark begrenzen. Die inländische Zins- und Liquiditätsentwicklung wird wesentlich durch Kapitalbewegungen und die Bedingungen der Ankerwährung beeinflusst.

Fremde Währung als gesetzliches Zahlungsmittel

Ein Staat kann auf eine eigene Währung verzichten und eine ausländische Währung als gesetzliches Zahlungsmittel verwenden. Dann besitzt er grundsätzlich keine eigenständige nationale Geldpolitik in dieser Währung und kann die verwendete Währung nicht selbst emittieren. Dieses Arrangement ist von einem Currency Board zu unterscheiden: Beim Currency Board existiert weiterhin eine eigene inländische Währung, die fest konvertierbar und durch Reserven gedeckt wird.

Währungsunion

In einer Währungsunion verwenden mehrere Staaten eine gemeinsame Währung und übertragen zentrale geldpolitische Zuständigkeiten auf eine gemeinsame Institution. Zwischen den Mitgliedstaaten bestehen dann keine Wechselkurse ihrer früheren nationalen Währungen mehr. Gegenüber Drittwährungen kann die gemeinsame Währung dennoch flexibel oder nach einem anderen Regime gehandelt werden.

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De-jure- und De-facto-Regime

Das offiziell angekündigte Wechselkurssystem wird als De-jure-Regime bezeichnet. Das tatsächlich beobachtete Verhalten kann davon abweichen. Beispiel:

• offiziell frei schwankender Wechselkurs,
• tatsächlich regelmäßige Interventionen zur Stabilisierung in einer engen Spanne.

Eine De-facto-Klassifikation versucht, die tatsächliche Kursentwicklung und Politik zu erfassen. Der IWF veröffentlicht hierfür regelmäßig aktualisierte Klassifikationen der Wechselkursarrangements.

Geldpolitische Folgen

Eine feste Wechselkursbindung schränkt die eigenständige Geldpolitik häufig ein. Muss eine Zentralbank einen Zielkurs verteidigen, kann sie gezwungen sein:

• Zinsen anzupassen,
• Reserven einzusetzen,
• Liquidität zu verändern,
• Kapitalverkehr zu beschränken.

Bei einem flexibleren Regime kann sich ein Teil wirtschaftlicher Anpassungen über den Wechselkurs vollziehen. Dafür können stärkere Kursschwankungen entstehen.

Währungsreserven

Feste oder gesteuerte Systeme benötigen regelmäßig ausreichende Reserven, wenn die Zentralbank ausländische Währung verkaufen muss. Beispiel: Unter Abwertungsdruck kaufen Marktteilnehmer Fremdwährung und verkaufen die inländische Währung. Zur Verteidigung des Zielkurses kann die Zentralbank:

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• Fremdwährungsreserven verkaufen,
• die eigene Währung zurückkaufen.

Reserven sind jedoch begrenzt. Ihre bloße Höhe beweist außerdem nicht, dass eine Bindung dauerhaft glaubwürdig ist.

Auf- und Abwertung

Bei einem festen System wird eine offizielle Änderung des Leitkurses häufig bezeichnet als:

• Abwertung: geringerer festgelegter Außenwert der Währung,
• Aufwertung: höherer festgelegter Außenwert.

Bei flexiblen Wechselkursen spricht man regelmäßig von:

• Abwertung beziehungsweise Wertverlust am Markt,
• Aufwertung beziehungsweise Wertgewinn am Markt.

Die konkrete Terminologie kann je nach institutionellem Zusammenhang variieren.

Zwischenformen

Zwischen strengem Festkurs und freiem Floating bestehen zahlreiche Arrangements, darunter:

• stabilisierte Arrangements,
• Crawling Pegs,
• horizontale oder gleitende Bandbreiten,
• Managed Floating.

Der IWF weist Wechselkursregime deshalb mehreren abgestuften Kategorien zu und berücksichtigt auch Übergänge zwischen ihnen.

Risiken für Anleger und Unternehmen

Das Wechselkurssystem beeinflusst unter anderem:

• Währungsvolatilität,
• Umtauschbarkeit,
• Kapitalverkehr,
• Zinsniveau,
• Reserven und Liquidität,
• Risiko plötzlicher Regimewechsel.

Ein stabiler Kurs über viele Jahre bedeutet nicht, dass kein Währungsrisiko besteht. Wird eine Bindung aufgegeben, kann der Wechselkurs sprunghaft reagieren.