Wandelanleihe

Die verbreitete Beschreibung als stets „festverzinsliches Wertpapier“ ist zu eng. Wandelanleihen können zwar einen festen Kupon besitzen, ihre Verzinsung und Rückzahlungsstruktur richten sich jedoch nach den Emissionsbedingungen. Möglich sind beispielsweise niedrige, variable oder fehlende laufende Kupons. Zu den wichtigen Ausstattungsmerkmalen zählen:

• Nennbetrag,
• Kupon und Zinstermine,
• Laufzeit und Fälligkeit,
• Wandlungszeitraum,
• Wandlungspreis,
• Wandlungsverhältnis,
• Art der zu liefernden Aktien,
• Verwässerungsschutz,
• Kündigungsrechte des Emittenten oder Anlegers,
• Bar- oder Aktienausgleich,
• Rang und Besicherung.

Bei einer konventionellen Struktur kann das Wandlungsverhältnis vereinfacht so berechnet werden: Wandlungsverhältnis = Nennbetrag der Anleihe ÷ Wandlungspreis je Aktie Beispiel:

E

• Nennbetrag: 1.000 Euro
• Wandlungspreis: 40 Euro je Aktie

Damit können – vor etwaigen Anpassungen – bezogen werden: 1.000 Euro ÷ 40 Euro = 25 Aktien Liegt der Aktienkurs bei 50 Euro, beträgt der rechnerische Wandlungswert: 25 × 50 Euro = 1.250 Euro Liegt der Aktienkurs dagegen bei 30 Euro, beträgt der rechnerische Aktienwert nur 750 Euro.

Bei einer gewöhnlichen freiwillig wandelbaren Anleihe könnte es dann wirtschaftlich günstiger erscheinen, nicht zu wandeln und die vertraglichen Ansprüche aus der Anleihe beizubehalten. Die tatsächliche Entscheidung hängt jedoch auch von Restlaufzeit, Bonität, Kupon, Kündigungsrechten, erwarteter Kursentwicklung und den genauen Vertragsbedingungen ab. Der Börsenwert einer Wandelanleihe entspricht nicht automatisch ihrem Wandlungswert. Er enthält wirtschaftlich sowohl Eigenschaften einer Anleihe als auch einer eingebetteten Aktienoption. Der Wert kann deshalb unter anderem beeinflusst werden durch:

• Kurs und Volatilität der Aktie,
• Restlaufzeit,
• Höhe und Zeitpunkt von Dividenden,
• Marktzinsen,
• Bonität des Emittenten,
• Rang und Liquidität,
• Wandlungs- und Kündigungsbedingungen.

Die Anleihekomponente wird gelegentlich als Bond Floor bezeichnet. Dabei handelt es sich um einen modellierten Wert der Schuldverschreibung ohne Wandlungsrecht, nicht um einen garantierten Mindestkurs. Verschlechtert sich die Bonität des Emittenten oder steigen Marktzinsen beziehungsweise Liquiditätsprämien, kann auch dieser theoretische Wert sinken. Die Wandlung erfolgt nicht bei jeder wandelbaren Finanzierung ausschließlich nach freier Entscheidung des Anlegers. Die SEC weist darauf hin, dass bei Wandelinstrumenten meist der Inhaber, bei anderen Strukturen jedoch der Emittent den Wandlungszeitpunkt bestimmen kann.

Bei Pflichtwandelanleihen oder regulatorischen Kapitalinstrumenten kann eine Wandlung zudem bei einem festgelegten Termin oder auslösenden Ereignis vorgeschrieben sein. Auch das Wandlungsverhältnis muss nicht stets dauerhaft feststehen. Konventionelle Wandelanleihen besitzen häufig eine feste Wandlungsformel und Anpassungsregeln für Kapitalmaßnahmen. Es existieren aber auch Instrumente, deren Aktienanzahl von späteren Marktpreisen abhängt. Marktpreisabhängige Formeln können eine erhebliche Verwässerung bestehender Aktionäre verursachen, weil bei sinkenden Kursen mehr neue Aktien ausgegeben werden müssen. Typische Risiken sind:

• Ausfallrisiko: Der Emittent kann Zins-, Rückzahlungs- oder sonstige Verpflichtungen nicht erfüllen.
• Zinsänderungsrisiko: Veränderungen der Marktzinsen beeinflussen die Anleihekomponente.
• Aktienkursrisiko: Sinkende Aktienkurse vermindern den Wert des Wandlungsrechts.
• Volatilitätsrisiko: Eine sinkende erwartete Volatilität kann den Optionswert reduzieren.
• Liquiditätsrisiko: Ein Verkauf kann nur mit Preisabschlägen oder zeitweise kaum möglich sein.
• Kündigungsrisiko: Der Emittent kann eine zulässige vorzeitige Kündigung nutzen und dadurch die Entscheidungsmöglichkeiten des Anlegers beschränken.
• Verwässerungs- und Anpassungsrisiko: Kapitalmaßnahmen oder besondere Wandlungsformeln verändern den wirtschaftlichen Wert.

Anleihen sind grundsätzlich nicht risikofrei. Aufsichtsbehörden nennen für Anleihen insbesondere Kurs-, Bonitäts-, Liquiditäts-, Zinsänderungs- und gegebenenfalls Währungsrisiken. Diese Risiken bestehen auch bei Wandelanleihen und werden durch die Aktienkomponente ergänzt. Eine Wandelanleihe ist von einer Optionsanleihe zu unterscheiden. Bei der klassischen Wandelanleihe erlischt die Anleiheposition grundsätzlich durch die Wandlung. Bei einer Optionsanleihe kann der separate Optionsschein ausgeübt werden, während die Anleihe regelmäßig fortbesteht. Bei einer Umtauschanleihe werden typischerweise Aktien eines anderen Unternehmens und nicht Aktien des Anleiheemittenten geliefert.