Verbriefung

Als zugrunde liegende Forderungen kommen beispielsweise infrage:

• Immobilienkredite,
• Unternehmenskredite,
• Autokredite und Leasingforderungen,
• Kreditkartenforderungen,
• Konsumentenkredite,
• Handelsforderungen.

Die Forderungen oder ihre Kreditrisiken werden gebündelt. Auf dieser Grundlage können Wertpapiere oder andere Risikopositionen mit unterschiedlichen Zahlungs-, Rang- und Risikoeigenschaften geschaffen werden. Es sind insbesondere zwei Grundformen zu unterscheiden:

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Traditionelle Verbriefung

Bei einer traditionellen Verbriefung wird das wirtschaftliche Interesse an den Forderungen beziehungsweise deren rechtliches oder wirtschaftliches Eigentum auf eine Verbriefungszweckgesellschaft übertragen. Diese finanziert den Erwerb typischerweise durch die Ausgabe von Wertpapieren. Die Zahlungsströme aus dem Forderungspool dienen zur Bedienung der Anleger. Die genaue rechtliche Übertragung und Insolvenzfestigkeit hängen von der Struktur und dem anwendbaren Recht ab.

Synthetische Verbriefung

Bei einer synthetischen Verbriefung verbleiben die ursprünglichen Forderungen grundsätzlich beim Originator. Übertragen wird stattdessen ihr Kreditrisiko, beispielsweise durch Kreditderivate oder Garantien. Verbriefung bedeutet daher nicht zwingend, dass Forderungen verkauft oder aus der Bilanz entfernt werden. Vereinfachtes Beispiel einer traditionellen Struktur:

• Kreditpool: 100 Millionen Euro
• Junior-Tranche: 5 Millionen Euro
• Mezzanine-Tranche: 10 Millionen Euro
• Senior-Tranche: 85 Millionen Euro

Treten Nettoverluste von 7 Millionen Euro ein, werden im vereinfachten Beispiel zunächst 5 Millionen Euro der Junior-Tranche und anschließend 2 Millionen Euro der Mezzanine-Tranche zugeordnet. Die Senior-Tranche bleibt zunächst geschützt. Die tatsächliche Verteilung richtet sich jedoch nach der vertraglichen Zahlungs- und Verlustkaskade. Eine Verbriefung kann verschiedenen Zwecken dienen:

• Refinanzierung und Beschaffung von Liquidität,
• Übertragung oder breitere Verteilung von Kreditrisiken,
• Steuerung von Bilanz- und Kapitalstrukturen,
• Schaffung handelbarer Instrumente aus weniger liquiden Forderungen,
• Anpassung von Risiko- und Laufzeitprofilen an unterschiedliche Anlegergruppen.

Diese Wirkungen treten nicht automatisch oder vollständig ein. Ein Originator kann weiterhin Risiken behalten, beispielsweise durch einen gesetzlichen oder vertraglichen Risikoselbstbehalt, nachrangige Positionen, Garantien, Servicing-Verpflichtungen oder Reputationsrisiken. Auch ein bilanzieller Abgang nach Rechnungslegungsregeln und eine aufsichtsrechtliche Risikoübertragung sind getrennt zu beurteilen. Für Anleger bestehen unter anderem folgende Risiken:

• Ausfälle und verspätete Zahlungen im Forderungspool,
• vorzeitige Rückzahlungen oder unerwartete Laufzeitverlängerungen,
• unzutreffende Annahmen über Korrelationen und Ausfallraten,
• komplexe Zahlungs- und Verlustkaskaden,
• geringe Marktliquidität,
• rechtliche und operationelle Risiken,
• Gegenparteirisiken bei Garantien oder Derivaten,
• Abhängigkeit von Servicer, Treuhändern und anderen Dienstleistern.

Die europäische Kennzeichnung als einfache, transparente und standardisierte Verbriefung – STS – bedeutet, dass bestimmte gesetzliche Kriterien erfüllt werden sollen. Sie stellt weder ein behördliches Gütesiegel für die Bonität noch eine Garantie gegen Verluste dar. Anleger und beaufsichtigte Unternehmen bleiben zu eigener Prüfung verpflichtet. Der europäische Rechtsrahmen enthält unter anderem Anforderungen an Transparenz, Sorgfaltsprüfung und Risikoselbstbehalt. Nicht jede Finanzierung, deren Rückzahlung wirtschaftlich durch Forderungen unterstützt wird, ist automatisch eine Verbriefung im regulatorischen Sinn. Entscheidend sind die konkrete Struktur, die Abhängigkeit der Zahlungen vom Forderungspool und insbesondere die Aufteilung des Kreditrisikos in Tranchen.