Top Down

Ein möglicher Ablauf ist: 1. Untersuchung der Weltkonjunktur, Inflation und Geldpolitik, 2. Auswahl attraktiv erscheinender Regionen oder Länder, 3. Gewichtung von Anlageklassen und Währungen, 4. Auswahl bestimmter Branchen oder Anlagestile, 5. Prüfung konkreter Unternehmen oder Wertpapiere. Dabei können beispielsweise Wirtschaftswachstum, Leitzinsen, Zinsstrukturkurven, Wechselkurse, Rohstoffpreise, Fiskalpolitik, politische Risiken oder demografische Entwicklungen berücksichtigt werden. Der Begriff schreibt jedoch weder eine bestimmte Kennzahl noch ein einheitliches Bewertungsmodell vor. Beispiel: Ein Portfoliomanager erwartet, dass sinkende Zinsen zinssensitive Branchen relativ unterstützen könnten. Er erhöht deshalb den Anteil einer ausgewählten Branche gegenüber einer Benchmark:

• Branchengewicht in der Benchmark: 20 Prozent
• geplantes Portfoliogewicht: 25 Prozent
• aktive Übergewichtung: 5 Prozentpunkte

Anschließend wählt er innerhalb dieser Branche einzelne Unternehmen aus. Entwickelt sich die makroökonomische Annahme anders als erwartet oder reagieren die Unternehmen nicht wie angenommen, kann die Übergewichtung zu einer Unterrendite führen. Top-down ist nicht mit einer reinen Konjunkturprognose gleichzusetzen. Die Methode strukturiert vor allem die Reihenfolge der Analyse. Sie kann sowohl für die strategische Asset Allocation als auch für taktische Länder-, Branchen- oder Stilentscheidungen genutzt werden.

E

Eine positive wirtschaftliche Prognose für ein Land bedeutet außerdem nicht automatisch, dass dessen Aktienmarkt attraktiv bewertet ist oder steigen wird. Der Gegenansatz ist Bottom-up. Dort beginnt die Untersuchung bei einem einzelnen Unternehmen oder Wertpapier und richtet sich erst anschließend auf Branche und Gesamtmarkt. Beide Vorgehensweisen schließen sich nicht aus. Ein Portfolio kann zunächst top-down nach Ländern und Branchen ausgerichtet und anschließend durch bottom-up ausgewählte Einzeltitel umgesetzt werden. Zu den Grenzen des Top-down-Ansatzes gehören:

• unsichere Konjunktur- und Zinsprognosen,
• zeitlich verzögerte oder unerwartete Marktreaktionen,
• Fehleinschätzungen von Währungen oder politischen Entwicklungen,
• Unterschiede zwischen Wirtschaftswachstum und Aktienmarktrendite,
• Konzentrationsrisiken durch starke Länder- oder Branchengewichtungen.

Der Ansatz garantiert daher weder eine bessere Diversifikation noch eine höhere Rendite. Auch zutreffende makroökonomische Erwartungen können zu unprofitablen Anlageentscheidungen führen, wenn sie bereits in Marktpreisen enthalten sind.