Taper Tantrum

Der Begriff Tapering bezeichnet die schrittweise Verringerung des Tempos zusätzlicher Wertpapierkäufe. Tapering ist nicht dasselbe wie der Verkauf bereits gehaltener Wertpapiere, eine Verringerung der Zentralbankbilanz oder eine Erhöhung des Leitzinses. Werden die monatlichen Käufe beispielsweise von 85 Milliarden auf 75 Milliarden US-Dollar reduziert, kauft die Zentralbank weiterhin zusätzliche Wertpapiere – lediglich in geringerem Umfang. Das Taper Tantrum begann nicht mit einer tatsächlich im Mai 2013 vorgenommenen Reduzierung der Anleihekäufe. Auslöser war vielmehr eine Neubewertung der erwarteten Geldpolitik nach öffentlichen Äußerungen im Mai und der Kommunikation der Federal Reserve im Juni 2013.

Die tatsächliche Verringerung des Kaufvolumens wurde erst am 18. Dezember 2013 angekündigt und anschließend schrittweise umgesetzt. Die Käufe wurden im Oktober 2014 beendet. Die Marktreaktion lässt sich grundsätzlich durch den gegenläufigen Zusammenhang zwischen Marktrendite und Preis einer festverzinslichen Anleihe erklären: Steigen die verlangten Renditen, sinkt bei ansonsten unveränderten Bedingungen der Marktwert bereits ausgegebener Anleihen. Als vereinfachte Näherung gilt:

E

Relative Kursänderung ≈ − Modified Duration × Renditeänderung

Besitzt eine Anleihe eine Modified Duration von 7 und steigt ihre Rendite um einen Prozentpunkt, ergibt sich näherungsweise: −7 × 0,01 = −0,07 beziehungsweise rund −7 Prozent Das Beispiel veranschaulicht lediglich die lokale Zinssensitivität. Tatsächliche Kursänderungen hängen zusätzlich von Konvexität, Kreditrisiko, Liquidität, Laufzeitstruktur und weiteren Marktbedingungen ab. Die Bezeichnung „Tantrum“ beschreibt keine formell festgelegte Marktphase und keinen einheitlichen Kursrückgang aller Anlageklassen.

Aktien, Anleihen, Rohstoffe, Währungen und einzelne Länder reagierten unterschiedlich. Der Begriff sollte deshalb nicht pauschal für jede negative Reaktion auf eine restriktivere Zentralbankkommunikation verwendet werden. Das Ereignis zeigte außerdem, dass nicht nur umgesetzte geldpolitische Maßnahmen, sondern bereits Änderungen der Erwartungen erhebliche Marktbewegungen verursachen können. Daraus folgt jedoch nicht, dass Zentralbankkommunikation stets dieselbe Wirkung hat. Marktpositionierung, Ausgangsbewertungen, Liquidität, Konjunkturaussichten und Glaubwürdigkeit der Kommunikation beeinflussen die Reaktion.