Stillhalter

Bei einer Kaufoption, dem Call, muss der Stillhalter bei wirksamer Ausübung oder Zuteilung den Basiswert zum vereinbarten Basispreis liefern oder den vorgesehenen Barausgleich leisten. Bei einer Verkaufsoption, dem Put, muss er den Basiswert zum Basispreis übernehmen oder den entsprechenden Barausgleich erbringen. Ob tatsächlich Wertpapiere geliefert werden oder ausschließlich ein Geldbetrag ausgeglichen wird, bestimmen die Kontraktbedingungen. Die vereinnahmte Prämie ist nicht mit einem sicheren Gewinn gleichzusetzen. Wird eine verkaufte Option bis zum Verfall gehalten und nicht ausgeübt, verbleibt die Prämie grundsätzlich beim Stillhalter. Entwickelt sich der Basiswert dagegen ungünstig, können die Verluste die Prämie erheblich übersteigen. Ein vereinfachtes Beispiel: Ein Stillhalter verkauft einen Call auf 100 Aktien mit einem Basispreis von 50 Euro und erhält eine Prämie von 2 Euro je Aktie. Insgesamt nimmt er zunächst 200 Euro ein.

• Liegt der Aktienkurs am Verfalltag bei höchstens 50 Euro, verfällt der Call bei isolierter Betrachtung wertlos; der Stillhalter behält die Prämie.
• Liegt der Aktienkurs bei 70 Euro, beträgt der innere Wert des Calls 20 Euro je Aktie. Bei Barausgleich entsteht eine Verpflichtung von 2.000 Euro. Nach Abzug der erhaltenen Prämie verbleibt – vor Kosten – ein Verlust von 1.800 Euro.

Bei einem ungedeckten, also nicht durch vorhandene Basiswerte abgesicherten Call ist das mögliche Verlustrisiko theoretisch unbegrenzt, weil der Preis des Basiswerts ohne feste Obergrenze steigen kann. Bei einem ungedeckten Put kann der Verlust ebenfalls erheblich sein; bei einer gewöhnlichen Aktie erreicht er sein Maximum näherungsweise, wenn der Aktienkurs auf null fällt. Optionsgeschäfte können außerdem Nachschuss-, Liquiditäts-, Ausführungs- und Zuteilungsrisiken auslösen. Ein gedeckter Call begrenzt zwar das Beschaffungsrisiko, weil der Stillhalter den Basiswert bereits hält. Er beseitigt aber nicht sämtliche Risiken: Der Basiswert kann an Wert verlieren, die Aktie kann vorzeitig geliefert werden müssen und mögliche Kursgewinne oberhalb des Basispreises werden wirtschaftlich begrenzt. Eine verkaufte Option ist außerdem nicht automatisch mit einer Short-Position im Basiswert gleichzusetzen. Ihre tatsächliche Marktpreisempfindlichkeit hängt unter anderem von Optionstyp, Basispreis, Restlaufzeit, Volatilität und den Optionskennzahlen Delta, Gamma, Vega, Theta und Rho ab.

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