Rentenmarkt

Die Deutsche Bundesbank setzt Anleihenmarkt und Rentenmarkt gleich und beschreibt ihn als Teil des Kapitalmarkts, auf dem Anleihestücke gehandelt und durch Angebot und Nachfrage bewertet werden. Der Rentenmarkt umfasst:

• den Primärmarkt für neue Emissionen,
• den Sekundärmarkt für bereits ausgegebene Schuldinstrumente,
• börslichen und außerbörslichen Handel,
• öffentliche und private Emittenten,
• unterschiedliche Verzinsungs- und Rückzahlungsstrukturen.

Nicht nur festverzinsliche Wertpapiere

Der Rentenmarkt wird gelegentlich verkürzt als Markt für „festverzinsliche Wertpapiere“ bezeichnet. Das ist zu eng. Gehandelt werden unter anderem:

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• Festzinsanleihen,
• variabel verzinsliche Anleihen,
• Nullkuponanleihen,
• inflationsindexierte Anleihen,
• strukturierte Schuldverschreibungen,
• Pfandbriefe,
• Staats- und Unternehmensanleihen,
• forderungsbesicherte Wertpapiere,
• nachrangige Schuldinstrumente.

Die EZB unterscheidet in ihrer Terminologie ausdrücklich zwischen fest und variabel verzinslichen Instrumenten. Langfristige Schuldverschreibungen werden statistisch grundsätzlich anhand ihrer ursprünglichen Laufzeit und nicht anhand eines zwingend festen Kupons eingeordnet. Auch der englische Begriff Fixed Income darf daher nicht so verstanden werden, dass jede Zahlung von Beginn an unveränderlich feststeht.

Primärmarkt

Auf dem Primärmarkt geben Emittenten neue Schuldverschreibungen aus. Mögliche Emittenten sind:

• Staaten und Gebietskörperschaften,
• Banken,
• Unternehmen,
• supranationale Institutionen,
• Zweckgesellschaften.

Der Emittent legt gemeinsam mit den beteiligten Intermediären insbesondere fest:

• Nennwert und Gesamtvolumen,
• Laufzeit,
• Kupon- oder Zinsregel,
• Emissionspreis,
• Rang,
• Sicherheiten,
• Kündigungsrechte,
• anwendbares Recht.

Der Emissionserlös fließt grundsätzlich dem Emittenten zu, abzüglich Kosten und abhängig von der konkreten Transaktionsstruktur.

Sekundärmarkt

Auf dem Sekundärmarkt werden bestehende Anleihen zwischen Anlegern weiterverkauft. Der Emittent erhält aus einem gewöhnlichen Weiterverkauf kein neues Kapital. Der Sekundärmarkt erfüllt dennoch wichtige Funktionen:

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• laufende Preisbildung,
• Ermittlung von Marktrenditen,
• Handelbarkeit vor Fälligkeit,
• Bewertungsgrundlage für Portfolios,
• Referenz für neue Emissionen.

Die Liquidität unterscheidet sich erheblich. Große Staatsanleihen können aktiv gehandelt werden, während kleine Unternehmens- oder Privatplatzierungen nur selten einen Käufer finden.

Börslicher und außerbörslicher Handel

Ein Teil der Anleihen wird an Börsen notiert. Die Bundesbank veröffentlicht beispielsweise börsentäglich Referenzpreise und Renditen für börsennotierte Bundeswertpapiere. Ein großer Teil des Rentenhandels erfolgt jedoch außerbörslich zwischen:

• Banken,
• Wertpapierhändlern,
• Fonds,
• Versicherungen,
• Pensions- und Versorgungseinrichtungen,
• anderen institutionellen Anlegern.

Ein angezeigter Preis kann daher ein ausgeführter Kurs, ein Händlerangebot, ein Bewertungsindikator oder ein modellgestützter Preis sein. Diese Größen dürfen nicht ungeprüft gleichgesetzt werden.

Kurs und Rendite

Der Kurs einer Anleihe und ihre Marktrendite bewegen sich bei gewöhnlichen festverzinslichen Zahlungsstrukturen grundsätzlich in entgegengesetzte Richtungen:

• Kurs steigt → Rendite sinkt,
• Kurs fällt → Rendite steigt.

Die Bundesbank weist darauf hin, dass die aktuelle Marktrendite aus Kurs, vertraglichem Zinssatz, Restlaufzeit und weiteren Faktoren abgeleitet wird und vom Nominalzins abweichen kann.

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Vereinfachtes Einperiodenbeispiel

Eine Anleihe zahlt in einem Jahr:

• Nennwert: 1.000 Euro
• Kupon: 30 Euro
• gesamte Zahlung: 1.030 Euro

Beträgt die am Markt verlangte Rendite vier Prozent, ergibt sich ein vereinfachter Barwert von: 1.030 Euro ÷ 1,04 ≈ 990,38 Euro Sinkt die verlangte Rendite auf zwei Prozent: 1.030 Euro ÷ 1,02 ≈ 1.009,80 Euro Der niedrigere Marktzins führt im Beispiel zu einem höheren Kurs. Bei mehrjährigen Anleihen müssen sämtliche zukünftigen Zahlungen mit den für ihre Zeitpunkte relevanten Zinssätzen diskontiert werden.

Nominalzins und Rendite

Der Nominalzins beziehungsweise Kupon wird auf den Nennwert berechnet. Die laufende Rendite setzt den jährlichen Kupon in Beziehung zum aktuellen Marktpreis:

Laufende Rendite = jährlicher Kupon ÷ Marktpreis

Die Rendite bis zur Fälligkeit berücksichtigt zusätzlich:

• Kaufpreis,
• Rückzahlungsbetrag,
• Restlaufzeit,
• Zeitpunkte der Zahlungen,
• eine angenommene Wiederanlage.

Bei kündbaren oder strukturierten Anleihen können weitere Renditebegriffe erforderlich sein, etwa Yield to Call oder Yield to Worst. Die inverse Beziehung von Preis und Rendite bleibt ein zentraler Grundsatz, doch unterschiedliche Renditedefinitionen dürfen nicht vermischt werden.

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Clean Price und Dirty Price

Anleihen werden häufig als Clean Price ohne seit dem letzten Kupontermin aufgelaufene Stückzinsen notiert. Der tatsächlich abzurechnende Dirty Price lautet vereinfacht:

Dirty Price = Clean Price + Stückzinsen

Ein Kurs von 98 Prozent bedeutet bei 10.000 Euro Nennwert zunächst einen Clean Price von 9.800 Euro. Sind 120 Euro Stückzinsen aufgelaufen, beträgt der Abrechnungsbetrag vor Gebühren: 9.800 Euro + 120 Euro = 9.920 Euro Die jeweilige Markt- und Abrechnungskonvention ist zu prüfen.

Zinsstrukturkurve

Die Zinsstrukturkurve stellt den Zusammenhang zwischen Rendite und Restlaufzeit vergleichbarer Schuldinstrumente dar. Die EZB beschreibt eine Yield Curve entsprechend als Beziehung zwischen marktbezogenen Vergütungssätzen und verbleibender Laufzeit von Schuldverschreibungen. Für einen aussagekräftigen Vergleich sollten Instrumente möglichst ähnlich sein hinsichtlich:

• Bonität,
• Währung,
• Rang,
• Liquidität,
• Kuponstruktur,
• steuerlicher Behandlung.

Unterschiede in diesen Merkmalen können die Rendite beeinflussen und dürfen nicht allein der Laufzeit zugeschrieben werden.

Rentenmarkt und Geldmarkt

Der Geldmarkt umfasst in einer verbreiteten statistischen Abgrenzung Finanzierungen und Instrumente mit Laufzeiten bis einschließlich eines Jahres. Der Kapital- beziehungsweise Rentenmarkt ist stärker auf längerfristige Finanzierungen ausgerichtet. Diese Einjahresgrenze ist eine statistische Konvention und keine universelle Definition jedes Produkts. Kurz laufende Anleihen können wirtschaftlich und organisatorisch weiterhin im Anleihehandel erscheinen.

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Wesentliche Marktsegmente

Der Rentenmarkt lässt sich unterteilen nach:

• Emittent: Staat, Bank, Unternehmen, supranationale Institution,
• Bonität: Investment Grade, Non-Investment Grade,
• Währung,
• Laufzeit,
• Verzinsung,
• Rang und Besicherung,
• geografischem Markt,
• nachhaltigkeitsbezogener Mittelverwendung.

Ein „Rentenmarktanstieg“ ist ohne Benennung des Segments unpräzise. Staatsanleihen hoher Bonität können steigen, während Unternehmensanleihen mit hohem Kreditrisiko fallen.

Credit Spread

Der Credit Spread ist der Renditeabstand zu einer gewählten Referenz. Beispiel:

• Rendite einer Unternehmensanleihe: 5,20 Prozent
• Rendite einer vergleichbaren Referenzanleihe: 2,70 Prozent

Spread: 5,20 % − 2,70 % = 2,50 Prozentpunkte = 250 Basispunkte Der Spread kann unter anderem enthalten:

• erwartetes Ausfallrisiko,
• erwartete Verlustquote,
• Liquiditätsprämie,
• Risikoaversion,
• Struktur- und Kündigungsmerkmale.

Er ist kein reines oder direkt beobachtbares Maß einer einzelnen Ausfallwahrscheinlichkeit.

Risiken am Rentenmarkt

• Zinsänderungsrisiko: Steigende Marktzinsen belasten gewöhnliche Festzinsanleihen.
• Kreditrisiko: Der Emittent kann Zahlungen nicht vollständig leisten.
• Spread-Risiko: Risikoaufschläge können steigen, obwohl kein Ausfall eingetreten ist.
• Liquiditätsrisiko: Ein Verkauf kann nur mit deutlichem Abschlag möglich sein.
• Wiederanlagerisiko: Kupons oder Rückzahlungen können nur zu niedrigeren Zinsen angelegt werden.
• Kündigungsrisiko: Der Emittent kann ein kündbares Instrument vorzeitig zurückzahlen.
• Inflationsrisiko: Nominale Zahlungen verlieren real an Kaufkraft.
• Währungsrisiko: Wechselkurse verändern den Wert in der Anlegerwährung.
• Rang- und Recovery-Risiko: Im Ausfall unterscheiden sich Rückgewinnungsquoten.
• Bewertungsrisiko: Selten gehandelte Papiere werden teilweise modellgestützt bewertet.
• Abwicklungsrisiko: Lieferung oder Zahlung kann verspätet erfolgen.
• Strukturrisiko: Eingebettete Derivate können das Zahlungsprofil verändern.