Put (Verkaufsoption)

Der Verkäufer beziehungsweise Stillhalter des Puts übernimmt im Gegenzug die Verpflichtung:

• den Basiswert zum Basispreis abzunehmen oder
• bei einem Barausgleich den vertraglich bestimmten Differenzbetrag zu zahlen,

wenn die Option wirksam ausgeübt beziehungsweise nach den Regeln abgerechnet wird. Für dieses Recht zahlt der Käufer regelmäßig eine Optionsprämie. Investor.gov und das Options Disclosure Document der Options Clearing Corporation beschreiben den Put entsprechend als Verkaufsrecht des Käufers und korrespondierende Abnahme- beziehungsweise Ausgleichspflicht des Verkäufers.

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Vertragsmerkmale

Ein Put wird insbesondere bestimmt durch:

• Basiswert,
• Basispreis beziehungsweise Strike,
• Laufzeit und Verfalltermin,
• amerikanische oder europäische Ausübungsart,
• Kontraktgröße beziehungsweise Bezugsverhältnis,
• physische Lieferung oder Barausgleich,
• Optionsprämie,
• Handels- und Abwicklungsregeln.

Die bloße Bezeichnung „Put“ reicht nicht aus, um Zahlungsprofil und Risiken vollständig zu bestimmen.

Käufer und Verkäufer

Käufer des Puts – Long Put

Der Käufer besitzt das Verkaufsrecht. Er kann grundsätzlich von einem sinkenden Basiswertpreis profitieren. Sein unmittelbarer maximaler Verlust aus der isolierten Optionsposition ist grundsätzlich auf die gezahlte Prämie zuzüglich Kosten begrenzt, sofern keine weiteren finanzierten oder verbundenen Positionen bestehen.

Verkäufer des Puts – Short Put

Der Verkäufer erhält die Prämie und übernimmt die Verpflichtung, bei Ausübung den Basiswert zum Basispreis zu kaufen oder den vereinbarten Barausgleich zu leisten. Sein Gewinn ist grundsätzlich auf die erhaltene Prämie begrenzt. Sein Verlust kann bei einem starken Rückgang des Basiswerts erheblich sein.

Auszahlung eines Long Puts

Für einen einfachen europäischen Put kann der Auszahlungsbetrag am Laufzeitende vereinfacht dargestellt werden als:

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Auszahlung Long Put = max × Kontraktgröße

Der Gewinn oder Verlust des Käufers lautet vereinfacht: Ergebnis Long Put = Auszahlung − gezahlte Prämie − Kosten Für den Verkäufer gilt spiegelbildlich: Ergebnis Short Put = erhaltene Prämie − Auszahlung − Kosten

Zahlenbeispiel

Ein Anleger kauft einen europäischen Put auf 100 Aktien mit:

• Basispreis: 50 Euro
• Prämie: 3 Euro je Aktie
• Gesamte Prämie: 300 Euro
• Fälligkeit in drei Monaten

Fall 1: Basiswert fällt auf 35 Euro Innerer Wert je Aktie:

50 Euro − 35 Euro = 15 Euro

Auszahlungsbetrag: 15 Euro × 100 = 1.500 Euro Ergebnis des Käufers vor Kosten: 1.500 Euro − 300 Euro = 1.200 Euro Gewinn Der Verkäufer erleidet spiegelbildlich:

300 Euro − 1.500 Euro = −1.200 Euro Fall 2: Basiswert steht bei 48 Euro Auszahlungsbetrag: × 100 = 200 Euro Ergebnis des Käufers:

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200 Euro − 300 Euro = −100 Euro

Der Put besitzt einen positiven inneren Wert, dennoch entsteht wegen der zuvor gezahlten Prämie ein Gesamtverlust. Fall 3: Basiswert steht bei 60 Euro Der Put wird wertlos: max = 0 Der Käufer verliert die Prämie von 300 Euro. Der Verkäufer behält sie als maximalen Gewinn vor Kosten.

Break-even

Der rechnerische Break-even eines einfachen Long Puts am Laufzeitende lautet:

Break-even = Basispreis − Prämie je Basiswerteinheit

Im Beispiel:

50 Euro − 3 Euro = 47 Euro

Erst bei einem Basiswertpreis unter 47 Euro entsteht am Laufzeitende vor Kosten ein positiver Gesamterfolg. Der Break-even gilt nur am betrachteten Verfalltermin. Vor Fälligkeit beeinflussen Zeitwert und implizite Volatilität den Marktpreis der Option.

Maximaler Gewinn des Käufers

Bei einer gewöhnlichen Put-Option auf eine Aktie, deren Kurs nicht unter null fallen kann, entsteht der theoretisch höchste Gewinn des Käufers, wenn der Aktienkurs auf null fällt. Im Beispiel beträgt die maximale Auszahlung: 50 Euro × 100 = 5.000 Euro Nach Abzug der Prämie: 5.000 Euro − 300 Euro = 4.700 Euro Der maximale Gewinn eines gewöhnlichen Aktienputs ist damit groß, aber nicht unbegrenzt. Bei Optionen auf andere Basiswerte, Futures oder speziell strukturierte Kontrakte kann die Risikostruktur abweichen. Die Produktspezifikationen sind daher maßgeblich.

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Maximaler Verlust des Verkäufers

Der Verkäufer eines gewöhnlichen Aktienputs trägt bei einem Kursrückgang auf null einen Verlust von:

Basispreis × Kontraktgröße − erhaltene Prämie

Im Beispiel: 50 Euro × 100 − 300 Euro = 4.700 Euro Der Verlust ist damit begrenzt, kann aber ein Vielfaches der vereinnahmten Prämie betragen. Die pauschale Aussage, ein Put-Verkäufer trage stets ein „unbegrenztes“ Verlustrisiko, ist für einen gewöhnlichen Aktienput nicht präzise. Bei Optionen auf Futures oder anderen Basiswerten können sich jedoch andere und unter Umständen sehr weitreichende Folgepositionen ergeben. Die OCC warnt deshalb allgemein vor erheblichen Risiken ungedeckter Short-Puts.

Amerikanischer und europäischer Put

Ein amerikanischer Put kann grundsätzlich während seiner Laufzeit bis zum Verfall ausgeübt werden. Ein europäischer Put kann grundsätzlich nur am festgelegten Ausübungs- oder Verfalltermin ausgeübt werden. Die Begriffe beziehen sich auf die Ausübungsart und nicht auf den geografischen Handelsort oder den Sitz des Emittenten. Eine frühzeitige Ausübung eines amerikanischen Puts ist nicht automatisch wirtschaftlich optimal. Der Marktpreis der Option kann über ihrem inneren Wert liegen, weil sie noch Zeitwert besitzt. Statt auszuüben, kann ein Verkauf der Option wirtschaftlich günstiger sein. Dies hängt von Marktpreis, Zinsen, Dividenden, Liquidität und weiteren Faktoren ab.

Physische Erfüllung

Bei einem physisch erfüllten Aktienput liefert der Optionsinhaber bei Ausübung die festgelegte Aktienzahl zum Basispreis an den zugeteilten Stillhalter. Besitzt der Käufer die Aktien nicht, kann die Ausübung je nach Regeln zu:

• einer Leerverkaufsposition,
• einer notwendigen Beschaffung der Aktien,
• besonderen Abwicklungsproblemen

führen. Auch der Verkäufer muss über genügend Kapital oder Finanzierung verfügen, um die Aktien zum Basispreis abzunehmen.

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Barausgleich

Bei einem cash-settled Put werden keine Basiswerte geliefert. Stattdessen zahlt der zugeteilte Verkäufer den nach der Kontraktmethodik berechneten Differenzbetrag. Barausgleich ist insbesondere bei bestimmten Indexoptionen üblich, da ein Index selbst nicht physisch geliefert werden kann. Das OCC-Dokument unterscheidet ausdrücklich zwischen physisch erfüllten und bar abgerechneten Optionen.

Schutzposition

Ein Anleger kann einen Put kaufen, um eine bereits gehaltene Position gegen Kursverluste abzusichern. Diese Strategie wird als Protective Put bezeichnet. Beispiel:

• Aktienkauf zu 50 Euro
• Put-Basispreis: 45 Euro
• Put-Prämie: 2 Euro

Der Put begrenzt den Verkaufspreis der Aktie grundsätzlich auf 45 Euro, sofern er wirksam ausgeübt oder abgerechnet werden kann. Unter Einbeziehung der Prämie beträgt das vereinfachte Mindestniveau der Gesamtposition:

45 Euro − 2 Euro = 43 Euro

Die Absicherung ist nicht kostenlos. Die Prämie mindert die Rendite, wenn der Aktienkurs nicht fällt. Außerdem bestehen Liquiditäts-, Abwicklungs- und gegebenenfalls Gegenparteirisiken. Die Options Industry Council beschreibt den Protective Put als Kombination aus einer Aktienposition und einem gekauften Put zur Begrenzung von Kursverlusten.

Put und Leerverkauf

Ein Long Put und ein Leerverkauf können beide von fallenden Kursen profitieren, sind aber nicht identisch.

Long Put

• begrenzter Verlust auf die Prämie,
• begrenzte Laufzeit,
• Zeitwertverlust,
• Abhängigkeit von Volatilität,
• kein unmittelbares Eigentum am Basiswert.

Leerverkauf

• direkterer Zusammenhang mit der Kursbewegung,
• grundsätzlich keine feste Laufzeit, sofern die Position aufrechterhalten werden kann,
• Leihgebühren und Rückrufrisiko,
• theoretisch unbegrenztes Verlustrisiko bei steigenden Aktienkursen.

Put und Put-Optionsschein

Ein Put-Optionsschein kann wirtschaftlich ein ähnliches fallendes Kursprofil besitzen, ist aber rechtlich ein vom Emittenten begebenes Wertpapier. Bei einer börsengehandelten standardisierten Option stehen sich Long- und Short-Positionen innerhalb einer Clearingstruktur gegenüber. Beim Optionsschein besteht der Anspruch grundsätzlich gegen den Emittenten. Optionsschein und standardisierter Put dürfen deshalb nicht allein wegen eines ähnlichen Auszahlungsprofils vollständig gleichgesetzt werden.

Margin des Verkäufers

Der Verkäufer einer börsengehandelten Option muss regelmäßig Sicherheiten beziehungsweise Margin stellen. Die erforderliche Margin kann sich erhöhen, wenn:

• der Basiswert fällt,
• die Volatilität steigt,
• sich die Restlaufzeit oder Risikoeinschätzung verändert,
• das Portfolio weitere ungünstige Positionen enthält.

Kann der Verkäufer Nachschussforderungen nicht erfüllen, kann die Position zwangsweise geschlossen werden. Die Margin begrenzt das wirtschaftliche Verlustrisiko nicht auf den hinterlegten Betrag.

Preisfaktoren

Der Marktwert eines Puts hängt unter anderem ab von:

• Basiswertpreis,
• Basispreis,
• Restlaufzeit,
• impliziter Volatilität,
• Zinsniveau,
• erwarteten Ausschüttungen,
• Liquidität,
• Ausübungsart.

Unter sonst gleichen Bedingungen gilt für einen gewöhnlichen Put typischerweise:

• sinkender Basiswertpreis erhöht den Put-Wert,
• höhere implizite Volatilität erhöht häufig den Put-Wert,
• abnehmende Restlaufzeit vermindert regelmäßig den Zeitwert.

Diese Beziehungen sind modellbasiert und können durch gleichzeitige Veränderungen anderer Einflussgrößen überlagert werden.

Zentrale Risiken für Käufer

• Totalverlustrisiko: Der Put kann wertlos verfallen.
• Zeitwertrisiko: Der Wert sinkt trotz unverändertem Basiswert durch Zeitablauf.
• Volatilitätsrisiko: Eine fallende implizite Volatilität kann den Preis belasten.
• Liquiditätsrisiko: Der Verkauf vor Fälligkeit kann nur mit großem Spread möglich sein.
• Ausübungsrisiko: Fristen oder Verfahrensregeln können versäumt werden.
• Basisrisiko: Der Put bildet die abzusichernde Position nicht vollständig ab.
• Währungsrisiko: Basiswert, Option und Anleger können unterschiedlichen Währungen ausgesetzt sein.

Zentrale Risiken für Verkäufer

• Erhebliches Verlustrisiko: Ein Kursrückgang kann Verluste weit über der vereinnahmten Prämie verursachen.
• Nachschussrisiko: Zusätzliche Sicherheiten können kurzfristig erforderlich werden.
• Zuteilungsrisiko: Der Verkäufer kann zur Erfüllung verpflichtet werden.
• Liquiditätsrisiko: Eine Glattstellung kann teuer oder zeitweise unmöglich sein.
• Gap-Risiko: Kurssprünge können eine vorherige Anpassung verhindern.
• Abwicklungsrisiko: Die erforderliche Lieferung oder Zahlung muss fristgerecht erfolgen.
• Hebelwirkung: Ein vergleichsweise kleiner Prämienbetrag kann einer großen Verpflichtung gegenüberstehen.

Optionen sind komplexe Instrumente und nicht für jeden Marktteilnehmer geeignet. Die OCC verlangt deshalb vor dem Handel standardisierter Optionen die Bereitstellung eines besonderen Risikooffenlegungsdokuments.