Preisniveausteuerung

Damit besitzt die Strategie ein sogenanntes Gedächtnis:

• Eine frühere Überschreitung des Zielpfads erfordert später eine entsprechend niedrigere Preisentwicklung.
• Eine frühere Unterschreitung soll später durch eine entsprechend höhere Preisentwicklung ausgeglichen werden.

Die US-Notenbank beschreibt Price-Level Targeting als Strategie, bei der die Geldpolitik das Preisniveau um einen festgelegten Wachstumspfad stabilisieren soll. Anders als beim gewöhnlichen Inflationsziel bleiben frühere Zielabweichungen damit für die spätere Politik relevant.

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Zielpfad

Ein wachsender Preisniveaupfad kann vereinfacht dargestellt werden als: Zielpreisniveau im Jahr t = Ausgangspreisniveau × (1 + Zielrate)ᵗ Angenommen:

• Ausgangsindex: 100
• vorgesehener jährlicher Anstieg: 2 Prozent

Dann verläuft der Zielpfad wie folgt:

• nach einem Jahr: 100 × 1,02 = 102
• nach zwei Jahren: 100 × 1,02² = 104,04
• nach drei Jahren: 100 × 1,02³ ≈ 106,12

Die Zielrate bestimmt damit die Steigung des Pfads. Sie ist nicht mit der tatsächlich in jedem einzelnen Jahr gemessenen Inflationsrate identisch.

Beispiel einer Überschreitung

Der Zielpfad sieht nach dem ersten Jahr einen Indexstand von 102 vor. Tatsächlich steigt das Preisniveau jedoch auf 105. Bei einer konsequenten Preisniveausteuerung bleibt der Zielwert für das Ende des zweiten Jahres bei 104,04. Um auf diesen Pfad zurückzukehren, müsste das Preisniveau vom tatsächlichen Stand 105 aus geringfügig sinken:

104,04 ÷ 105 − 1 ≈ −0,91 Prozent

Die Zielsetzung für die folgende Periode wäre damit nicht eine erneute Inflationsrate von zwei Prozent, sondern eine Preisentwicklung, die die vorherige Überschreitung korrigiert. Bei einem gewöhnlichen jährlichen Inflationsziel könnte die Zentralbank dagegen vom tatsächlich erreichten Preisniveau 105 aus erneut zwei Prozent Inflation anstreben:

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105 × 1,02 = 107,10

Der frühere Preissprung würde dann grundsätzlich nicht rückgängig gemacht. Genau darin liegt der zentrale Unterschied beider Strategien.

Beispiel einer Unterschreitung

Liegt das Preisniveau nach dem ersten Jahr statt bei 102 nur bei 99, müsste es bei einem Zielwert von 104,04 im zweiten Jahr deutlich stärker steigen:

104,04 ÷ 99 − 1 ≈ 5,09 Prozent

Die Zentralbank würde damit eine vorübergehend höhere Inflationsrate anstreben, um die frühere Unterschreitung des Preisniveaupfads auszugleichen. Eine solche Nachholwirkung soll Erwartungen beeinflussen: Rechnen Marktteilnehmer glaubwürdig mit der späteren Kompensation, können sich langfristige Inflationserwartungen und reale Finanzierungskosten bereits heute verändern. Ob diese Wirkung tatsächlich eintritt, hängt jedoch von Glaubwürdigkeit, Kommunikation und wirtschaftlichem Umfeld ab.

Abgrenzung zum Inflation Targeting

Beim üblichen Inflation Targeting steht die Veränderungsrate des Preisniveaus in einer zukünftigen Periode im Mittelpunkt. Eine vergangene Zielüberschreitung erhöht das Preisniveau dauerhaft, sofern anschließend lediglich die Inflationsrate zum Ziel zurückkehrt. Ökonomen sprechen hierbei teilweise von Base Drift: Der Ausgangspunkt für die künftige Preisentwicklung verschiebt sich nach einem unerwarteten Preisschock. Bei der Preisniveausteuerung soll das Preisniveau dagegen langfristig auf seinen zuvor festgelegten Pfad zurückkehren. Frühere Abweichungen werden damit nicht einfach vergessen. Die EZB verfolgt am Prüfdatum keine reine Preisniveausteuerung. Ihr 2025 bestätigter Strategierahmen sieht ein symmetrisches Inflationsziel von zwei Prozent auf mittlere Sicht vor. Eine vollständige spätere Rückführung sämtlicher früherer Preisniveauabweichungen auf einen festen Pfad ist darin nicht vorgesehen.

Abgrenzung zur durchschnittlichen Inflationssteuerung

Bei einer durchschnittlichen Inflationssteuerung soll die Inflation über einen bestimmten oder flexibel ausgelegten Zeitraum im Durchschnitt dem Ziel entsprechen. Nach einer Phase zu niedriger Inflation kann daher vorübergehend eine höhere Inflationsrate angestrebt werden. Der Unterschied zur Preisniveausteuerung liegt in der Bindung:

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• Die Preisniveausteuerung besitzt einen konkreten langfristigen Preisniveaupfad.
• Eine durchschnittliche Inflationssteuerung kann sich auf ein begrenztes oder flexibel definiertes Zeitfenster beziehen.
• Nicht jede durchschnittliche Inflationsstrategie verlangt, sämtliche historischen Abweichungen vollständig zu kompensieren.

Die genaue Abgrenzung hängt von der Ausgestaltung der jeweiligen Strategie ab. Offizielle Analysen der Federal Reserve unterscheiden deshalb zwischen reinem Inflation Targeting, durchschnittlichen Inflationsstrategien und einem reinen Price-Level Targeting.

Mögliche Vorteile

Eine glaubwürdige Preisniveausteuerung kann theoretisch:

• die Unsicherheit über das langfristige Preisniveau verringern,
• langfristige nominale Verträge besser planbar machen,
• nach einer zu niedrigen Inflation Erwartungen einer späteren stärkeren Preisentwicklung erzeugen,
• in Phasen sehr niedriger Zinsen zusätzliche geldpolitische Wirkung entfalten,
• verhindern, dass vorübergehende Preisniveauabweichungen dauerhaft fortgeschrieben werden.

Diese Wirkungen setzen voraus, dass Öffentlichkeit und Finanzmärkte den Zielpfad verstehen und der Zentralbank zutrauen, Abweichungen später tatsächlich auszugleichen. Modellrechnungen können günstige Ergebnisse zeigen, sind aber keine Garantie für die praktische Wirksamkeit.

Mögliche Nachteile und Zielkonflikte

Eine konsequente Rückkehr zum Zielpfad kann erhebliche wirtschaftliche Anpassungen erfordern. Nach einer starken Preisniveauüberschreitung könnte eine Zentralbank für längere Zeit sehr niedrige Inflation oder sogar Deflation anstreben müssen. Das kann:

• die gesamtwirtschaftliche Nachfrage belasten,
• reale Schulden erhöhen,
• Beschäftigung und Produktion beeinträchtigen,
• Finanzstabilitätsrisiken verstärken.

Nach einer starken Unterschreitung müsste die Zentralbank möglicherweise eine deutlich höhere Inflationsrate dulden oder fördern. Dies kann schwer zu kommunizieren sein und Zweifel an der Preisstabilitätsorientierung hervorrufen. Die Strategie steht damit vor einem Glaubwürdigkeitsproblem in beide Richtungen: Marktteilnehmer müssen sowohl an die Bereitschaft zur späteren Inflation als auch an die Bereitschaft zu einer späteren restriktiven Korrektur glauben.

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Behandlung von Angebotsschocks

Ein sprunghafter Anstieg von Energie- oder Nahrungsmittelpreisen kann das Preisniveau erheblich erhöhen. Eine strikte Preisniveausteuerung würde grundsätzlich verlangen, diesen Anstieg später wieder zu kompensieren. Eine sofortige vollständige Korrektur könnte jedoch unverhältnismäßige Produktions- und Beschäftigungsverluste verursachen. In der Praxis müsste daher geregelt werden:

• welcher Preisindex maßgeblich ist,
• wie schnell zum Zielpfad zurückgekehrt werden soll,
• ob bestimmte Schocks vorübergehend toleriert werden,
• ob der Zielpfad neu festgelegt werden darf.

Je flexibler diese Ausnahmen werden, desto schwieriger kann es sein, die Strategie klar von einem flexiblen Inflationsziel zu unterscheiden.

Index und Basis müssen festgelegt werden

Ein Preisniveauziel benötigt mindestens:

• einen klar definierten Preisindex,
• einen Ausgangswert oder Ausgangspfad,
• eine Zielwachstumsrate,
• einen zeitlichen Horizont,
• Regeln für Datenrevisionen und Methodenänderungen.

Ein Verbraucherpreisindex, der BIP-Deflator oder ein anderer Preisindex kann unterschiedliche Entwicklungen zeigen. Ohne Benennung des Index ist ein Preisniveauziel nicht vollständig bestimmt. Auch eine statistische Umbasierung des Index von beispielsweise 2020 = 100 auf 2025 = 100 verändert die realwirtschaftliche Zielsetzung nicht. Der Zielpfad müsste lediglich rechnerisch auf die neue Basis übertragen werden.

Datenrevisionen

Preisindizes können revidiert oder methodisch angepasst werden. Bei einer Preisniveausteuerung stellt sich deshalb die Frage, ob spätere Revisionen:

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• rückwirkend den Zielabstand verändern,
• nur für zukünftige Entscheidungen gelten,
• zu einer Neufestlegung des Pfads führen.

Ohne eine vorher festgelegte Revisionsregel könnte sich der geldpolitische Kurs aufgrund statistischer Änderungen verschieben, obwohl sich die wirtschaftliche Realität nicht entsprechend verändert hat.

Grenzen typischer Aussagen

Preisniveausteuerung bedeutet nicht:

• dass sämtliche Einzelpreise stabil bleiben,
• dass das Preisniveau jedes Jahr exakt auf dem Pfad liegt,
• dass ein Preisschock sofort rückgängig gemacht wird,
• dass die Zentralbank das Preisniveau direkt kontrollieren kann,
• dass Inflation oder Deflation zur Korrektur ohne wirtschaftliche Kosten erzeugt werden kann.

Wie bei anderen geldpolitischen Strategien erfolgt die Wirkung mittelbar über Zinsen, Erwartungen, Finanzierungsbedingungen und gesamtwirtschaftliche Nachfrage.