Prämie (Optionsscheine)

Die Formulierung „Der Optionskäufer zahlt die Prämie an den Stillhalter“ stammt aus der Systematik klassischer Optionskontrakte. Sie lässt sich nicht uneingeschränkt auf Optionsscheine übertragen:

• Ein Optionsschein ist ein von einem Emittenten ausgegebenes Wertpapier.
• Beim erstmaligen Erwerb kann der Kaufpreis dem Emittenten oder einem Vertriebsintermediär zufließen.
• Beim späteren Börsenhandel zahlt der Käufer den Preis an den jeweiligen Verkäufer.
• Der Emittent stellt häufig fortlaufende Kauf- und Verkaufskurse, ist aber nicht zwingend bei jedem Sekundärmarktgeschäft die unmittelbar verkaufende Partei.

Optionsschein, börsengehandelter Optionskontrakt und dessen Optionsprämie müssen daher begrifflich getrennt werden.

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Zusammensetzung des Optionsscheinpreises

In der üblichen Optionsanalyse wird der Preis eines einfachen Optionsscheins vereinfacht in folgende Bestandteile zerlegt:

Optionsscheinpreis ≈ innerer Wert + Zeitwert

Der innere Wert ergibt sich aus der positiven Differenz zwischen Basiswertkurs und Basispreis, multipliziert mit dem Optionsverhältnis und gegebenenfalls einem Währungsfaktor. Für einen Call: Innerer Wert Call = max(Basiswertkurs − Basispreis; 0) × Optionsverhältnis Für einen Put: Innerer Wert Put = max(Basispreis − Basiswertkurs; 0) × Optionsverhältnis Der Zeitwert ist der darüber hinausgehende Preisbestandteil. Er spiegelt unter anderem die Möglichkeit wider, dass sich der Basiswert bis zum Laufzeitende noch günstig entwickelt. Die Deutsche Börse erläutert die Bewertung von Optionsscheinen anhand von innerem Wert, Basispreis, Bezugsverhältnis, Zeit und Volatilität.

Beispiel

Ein Call-Optionsschein besitzt:

• Basispreis: 50 Euro
• Basiswertkurs: 52 Euro
• Optionsverhältnis: 0,1
• aktueller Optionsscheinpreis: 0,80 Euro

Der innere Wert beträgt: (52 Euro − 50 Euro) × 0,1 = 0,20 Euro Der vereinfachte Zeitwert beträgt:

0,80 Euro − 0,20 Euro = 0,60 Euro

Der Anleger zahlt somit nicht nur für den aktuell vorhandenen inneren Wert, sondern auch für die verbleibende Chance einer weiteren günstigen Kursentwicklung. Fällt der Basiswertkurs, sinkt die Volatilität oder verkürzt sich die Restlaufzeit, kann der Optionsscheinpreis deutlich fallen.

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Zeitwert

Der Zeitwert hängt unter anderem ab von:

• verbleibender Laufzeit,
• erwarteter beziehungsweise impliziter Volatilität,
• Abstand zwischen Basiswertkurs und Basispreis,
• Marktzinsen,
• erwarteten Dividenden oder anderen Ausschüttungen,
• Währungskonstellation,
• Kündigungs- und Anpassungsbedingungen.

Mit abnehmender Restlaufzeit sinkt der Zeitwert eines gewöhnlichen Optionsscheins unter sonst gleichen Bedingungen typischerweise. Dieser Zeitwertverlust verläuft nicht zwingend gleichmäßig und kann sich kurz vor dem Laufzeitende beschleunigen. Bei Fälligkeit verbleibt bei einem einfachen Produkt grundsätzlich nur der nach den Bedingungen berechnete Auszahlungsbetrag. Ein zuvor gezahlter Zeitwert wird nicht gesondert zurückerstattet.

Implizite Volatilität

Je höher die vom Bewertungsmodell angesetzte implizite Volatilität, desto höher ist unter sonst gleichen Bedingungen häufig der Zeitwert eines gewöhnlichen Call- oder Put-Optionsscheins. Der Grund liegt nicht in einer vorhergesagten Kursrichtung. Höhere erwartete Schwankungen erhöhen vielmehr die modellierte Möglichkeit einer für den Optionsscheininhaber günstigen Bewegung. Sinkt die implizite Volatilität, kann der Optionsschein an Wert verlieren, obwohl sich der Basiswert in die erwartete Richtung bewegt. BaFin weist darauf hin, dass der Wert gehebelter Produkte neben dem Verhältnis von Basiswertkurs und Basispreis von weiteren Bewertungsfaktoren abhängt.

Break-even eines Call-Optionsscheins

Für einen einfachen Call kann der rechnerische Break-even-Kurs am Laufzeitende – ohne Gebühren, Steuern und Währungsumrechnung – lauten: Break-even Call = Basispreis + Kaufpreis des Optionsscheins ÷ Optionsverhältnis Beispiel:

• Basispreis: 50 Euro
• Kaufpreis: 0,50 Euro
• Optionsverhältnis: 0,1

Daraus ergibt sich: 50 Euro + 0,50 Euro ÷ 0,1 = 55 Euro Erst oberhalb von 55 Euro entsteht bei Fälligkeit unter diesen vereinfachten Annahmen ein positiver Gesamterfolg. Bei einem Basiswertkurs von 65 Euro beträgt der Auszahlungsbetrag: (65 − 50) × 0,1 = 1,50 Euro Nach Abzug des Kaufpreises von 0,50 Euro verbleibt:

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1,50 − 0,50 = 1,00 Euro

Break-even eines Put-Optionsscheins

Für einen einfachen Put gilt entsprechend: Break-even Put = Basispreis − Kaufpreis des Optionsscheins ÷ Optionsverhältnis Beispiel:

• Basispreis: 50 Euro
• Kaufpreis: 0,50 Euro
• Optionsverhältnis: 0,1

Der Break-even beträgt: 50 Euro − 0,50 Euro ÷ 0,1 = 45 Euro Erst unterhalb von 45 Euro entsteht bei Fälligkeit unter den vereinfachten Voraussetzungen ein positiver Gesamterfolg. Der Break-even ist keine Kursprognose. Er ist lediglich eine rechnerische Schwelle unter festgelegten Annahmen.

Prämie und Aufgeld

Als Aufgeld beziehungsweise Premium wird bei Optionsscheinen teilweise eine Kennzahl verwendet, die angibt, wie stark sich der Basiswert bis zur Fälligkeit bewegen müsste, damit der Erwerber gegenüber einem direkten Basiswertgeschäft den Break-even erreicht. Eine mögliche vereinfachte Call-Berechnung lautet: Aufgeld absolut = Basispreis + Optionsscheinpreis ÷ Optionsverhältnis − Basiswertkurs Das prozentuale Aufgeld kann anschließend auf den Basiswertkurs bezogen werden. Beispiel:

• Basispreis: 50 Euro
• Optionsscheinpreis: 0,50 Euro
• Optionsverhältnis: 0,1
• Basiswertkurs: 52 Euro

Break-even:

50 + 0,50 ÷ 0,1 = 55 Euro

Absolutes Aufgeld:

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55 − 52 = 3 Euro

Prozentuales Aufgeld:

3 ÷ 52 × 100 ≈ 5,77 Prozent

Diese Kennzahl ist nicht mit dem Optionsscheinpreis selbst gleichzusetzen. Zudem existieren unterschiedliche Varianten, etwa annualisierte Aufgelder. Die Berechnungsmethode muss offengelegt werden.

Abgrenzung zur Optionsprämie eines Optionskontrakts

Bei einem klassischen Optionskontrakt zahlt der Käufer die Optionsprämie an den Verkäufer beziehungsweise Stillhalter. Der Verkäufer übernimmt dafür die vertragliche Verpflichtung, wenn der Käufer sein Recht ausübt. Beim Optionsschein besteht das Recht dagegen gegenüber dem Emittenten des Wertpapiers. Im Sekundärmarkt wird der Preis wie bei anderen Wertpapieren zwischen Käufer und Verkäufer abgerechnet. Die wirtschaftlichen Preisfaktoren ähneln sich, die rechtliche und marktstrukturelle Ausgestaltung ist jedoch verschieden.

Geld- und Briefkurs

Der Emittent oder ein von ihm beauftragter Market Maker stellt häufig:

• einen Geldkurs, zu dem er Optionsscheine ankauft,
• einen Briefkurs, zu dem er Optionsscheine verkauft.

Die Differenz ist der Spread. Beispiel:

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• Geldkurs: 0,76 Euro
• Briefkurs: 0,82 Euro

Ein Anleger kauft grundsätzlich zum Briefkurs von 0,82 Euro und könnte unmittelbar nur zum Geldkurs von 0,76 Euro verkaufen. Allein dadurch entstünde ein rechnerischer Verlust von 0,06 Euro je Optionsschein. Die Deutsche Börse weist darauf hin, dass Emittenten für Optionsscheine regelmäßig Kauf- und Verkaufspreise stellen.

Einfluss des Emittentenrisikos

Ein Optionsschein ist eine Schuldverschreibung beziehungsweise ein schuldrechtlicher Anspruch gegen den Emittenten. Der Optionsscheinpreis kann deshalb auch dessen Bonität und Zahlungsfähigkeit widerspiegeln. Bei einem Ausfall des Emittenten kann der Anleger einen Teil oder den gesamten Anspruch verlieren, selbst wenn sich der Basiswert günstig entwickelt hat. Dieses Emittentenrisiko unterscheidet Optionsscheine wesentlich von zentral geclearten börsengehandelten Optionen, bei denen die Gegenparteistruktur anders organisiert ist.

Preis und maximaler Verlust

Für den Käufer eines gewöhnlichen Optionsscheins ist der maximale unmittelbare Verlust grundsätzlich auf den gezahlten Kaufpreis einschließlich Erwerbskosten begrenzt, sofern keine zusätzlichen Finanzierungs- oder Folgepositionen bestehen. Der Totalverlust kann eintreten, wenn:

• der Optionsschein wertlos verfällt,
• der Emittent ausfällt,
• das Produkt nicht rechtzeitig veräußert werden kann,
• eine erforderliche Ausübung unterbleibt und keine automatische Ausübung vorgesehen ist.

Die Deutsche Börse weist ausdrücklich auf die Möglichkeit des vollständigen Verlusts des eingesetzten Kapitals hin.

Weitere Risiken

• Zeitwertrisiko: Der Preis kann allein durch Zeitablauf sinken.
• Volatilitätsrisiko: Eine niedrigere implizite Volatilität kann den Wert reduzieren.
• Marktpreisrisiko: Der Basiswert entwickelt sich entgegen der erwarteten Richtung.
• Spread-Risiko: Geld- und Briefkurs können deutlich auseinanderliegen.
• Liquiditätsrisiko: Verlässliche Quotes können zeitweise fehlen.
• Emittentenrisiko: Der Schuldner des Optionsscheins kann ausfallen.
• Währungsrisiko: Basiswert und Optionsschein können in unterschiedlichen Währungen notieren.
• Modellrisiko: Unterschiedliche Bewertungsannahmen führen zu unterschiedlichen theoretischen Preisen.
• Anpassungsrisiko: Kapitalmaßnahmen können Basispreis und Optionsverhältnis verändern.
• Kündigungs- und Ereignisrisiko: Produktbedingungen können Sonderregelungen für Marktstörungen oder außergewöhnliche Ereignisse enthalten.