Optionsverhältnis

Ein Optionsverhältnis von 0,1 bedeutet beispielsweise, dass sich ein Optionsschein auf 0,1 Einheiten des Basiswerts bezieht. Für eine volle Einheit wären somit zehn Optionsscheine erforderlich. Dieselbe Beziehung wird im Markt teilweise als 1:10 dargestellt. Die Deutsche Börse bezeichnet das Optionsverhältnis auch als Bezugsverhältnis und beschreibt es als Anzahl der Einheiten des Basiswerts, die einem Optionsschein zugeordnet sind. Die Darstellung ist nicht bei allen Anbietern einheitlich. Manche Produktunterlagen nennen die Anzahl der Basiswerteinheiten je Optionsschein, andere stellen das Verhältnis zwischen Optionsscheinen und einer Basiswerteinheit dar. Ein isoliert angegebenes Verhältnis wie „1:10“ sollte daher nur zusammen mit der Erläuterung des Emittenten interpretiert werden.

Bedeutung für den Auszahlungsbetrag

Bei einem einfachen, bar ausgeglichenen Call-Optionsschein kann der Auszahlungsbetrag am Bewertungstag vereinfacht lauten: Auszahlung Call = max(Basiswertkurs − Basispreis; 0) × Optionsverhältnis Für einen einfachen Put-Optionsschein gilt entsprechend: Auszahlung Put = max(Basispreis − Basiswertkurs; 0) × Optionsverhältnis Bei einem Basiswert oder Optionsschein in unterschiedlichen Währungen kann zusätzlich ein Währungsumrechnungsfaktor anzuwenden sein. Auch Quanto-Regelungen, Rundungen, Referenzkurse und andere Produktmerkmale können die tatsächliche Berechnung verändern.

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Beispiel für einen Call-Optionsschein

Ein Call-Optionsschein besitzt folgende Merkmale:

• Basispreis: 50 Euro
• Basiswertkurs am Bewertungstag: 65 Euro
• Optionsverhältnis: 0,1
• Barausgleich
• kein zusätzlicher Währungsfaktor

Die positive Differenz zwischen Basiswertkurs und Basispreis beträgt:

65 Euro − 50 Euro = 15 Euro

Auf den einzelnen Optionsschein entfällt:

15 Euro × 0,1 = 1,50 Euro

Der Auszahlungsbetrag beträgt somit 1,50 Euro je Optionsschein. Wurde der Optionsschein zuvor für 0,50 Euro gekauft, ergibt sich vor Transaktionskosten und Steuern ein Ergebnis von:

1,50 Euro − 0,50 Euro = 1,00 Euro

Die Deutsche Börse verwendet ein entsprechendes Beispiel, um den Einfluss eines Bezugsverhältnisses von 1:10 auf den inneren Wert eines Optionsscheins zu verdeutlichen.

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Beispiel für einen Put-Optionsschein

Ein Put-Optionsschein besitzt:

• Basispreis: 50 Euro
• Basiswertkurs am Bewertungstag: 35 Euro
• Optionsverhältnis: 0,1

Die positive Differenz beträgt:

50 Euro − 35 Euro = 15 Euro

Der rechnerische Auszahlungsbetrag lautet:

15 Euro × 0,1 = 1,50 Euro

Liegt der Basiswert bei Fälligkeit dagegen bei 50 Euro oder darüber, besitzt der einfache Put unter diesen Voraussetzungen keinen positiven inneren Wert.

Optionsverhältnis und Optionsscheinpreis

Ein kleineres Optionsverhältnis führt bei ansonsten identischer Ausgestaltung grundsätzlich zu einem entsprechend kleineren Wert und Auszahlungsbetrag je Optionsschein. Es ermöglicht damit eine kleinere rechnerische Stückelung. Beispiel:

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• Produkt A: Optionsverhältnis 1,0
• Produkt B: Optionsverhältnis 0,1
• ansonsten identische Vertragsmerkmale

Unter idealisierten Bedingungen wäre der Wert eines Optionsscheins B ungefähr ein Zehntel des Werts von A. Dafür wären zehn Optionsscheine B erforderlich, um dasselbe Basiswert-Exposure wie ein Optionsschein A zu erreichen. Daraus folgt nicht, dass Produkt B wirtschaftlich günstiger oder risikoärmer ist. Entscheidend ist die gesamte Positionsgröße:

• 1 Optionsschein mit Verhältnis 1,0 und
• 10 Optionsscheine mit Verhältnis 0,1

können ein vergleichbares wirtschaftliches Exposure besitzen.

Abgrenzung zum Basispreis

Der Basispreis bestimmt, zu welchem Preis der Basiswert bei Ausübung rechnerisch gekauft oder verkauft wird beziehungsweise ab welchem Kurs ein positiver innerer Wert entsteht. Das Optionsverhältnis bestimmt dagegen, welcher Anteil der Differenz zwischen Basiswertkurs und Basispreis einem einzelnen Optionsschein zugeordnet wird. Beide Größen wirken zusammen, erfüllen aber unterschiedliche Funktionen.

Abgrenzung zum Delta

Das Delta misst modellbasiert, wie stark sich der Optionsscheinpreis bei einer kleinen Änderung des Basiswertkurses voraussichtlich verändert. Je nach Darstellung kann das ausgewiesene Delta das Optionsverhältnis bereits berücksichtigen oder zunächst auf eine volle Basiswerteinheit bezogen sein. Das Optionsverhältnis ist eine vertragliche Produktgröße. Das Delta ist dagegen eine dynamische Sensitivitätskennzahl, die sich unter anderem mit:

• Basiswertkurs,
• Restlaufzeit,
• Volatilität,
• Zinsen,
• erwarteten Ausschüttungen

verändert. Ein Optionsverhältnis von 0,1 bedeutet daher nicht, dass der Optionsschein bei einer Kursbewegung des Basiswerts stets um genau zehn Prozent dieser Bewegung steigt oder fällt.

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Abgrenzung zum Hebel

Der Hebel vergleicht typischerweise das wirtschaftliche Basiswert-Exposure mit dem eingesetzten Kapital. Eine vereinfachte statische Hebelberechnung kann lauten:

Hebel = Basiswertkurs × Optionsverhältnis ÷ Optionsscheinpreis

Beispiel:

• Basiswertkurs: 60 Euro
• Optionsverhältnis: 0,1
• Optionsscheinpreis: 1,20 Euro

Daraus ergibt sich:

60 × 0,1 ÷ 1,20 = 5

Dieser statische Hebel bedeutet nicht, dass sich der Optionsschein bei jeder Bewegung des Basiswerts exakt fünfmal so stark verändert. Dafür wären unter anderem Delta und weitere Preisfaktoren zu berücksichtigen. Das Optionsverhältnis ist lediglich ein Bestandteil der Hebelberechnung.

Physische Lieferung und Barausgleich

Bei einer physischen Erfüllung kann das Optionsverhältnis bestimmen, wie viele Basiswerteinheiten bei Ausübung geliefert oder übernommen werden. Ein Verhältnis von 0,1 kann dazu führen, dass für eine lieferbare ganze Aktie mehrere Optionsscheine gemeinsam ausgeübt werden müssen. Viele Optionsscheine sehen stattdessen einen Barausgleich vor. Dann wird die positive Wertdifferenz nach der vertraglichen Formel ausgezahlt. Ob eine physische Lieferung, ein Barausgleich oder eine automatische Ausübung erfolgt, ergibt sich ausschließlich aus den Produktbedingungen.

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Anpassung bei Kapitalmaßnahmen

Bestimmte Ereignisse beim Unternehmen des Basiswerts – etwa ein Aktiensplit, eine außerordentliche Dividende, eine Abspaltung oder ein Aktienrückkauf – können nach den jeweiligen Optionsscheinbedingungen Anpassungen auslösen. Welche Bedingungen oder Produktmerkmale dabei angepasst werden, richtet sich nach den jeweiligen Optionsscheinbedingungen und der dort vorgesehenen Anpassungsmechanik. Solche Bedingungen können vorsehen, die Optionsscheininhaber wirtschaftlich soweit wie möglich so zu stellen, wie sie vor der Maßnahme standen. Bei Ereignissen wie einem Übernahmeangebot oder einem De-Listing können die Bedingungen statt einer Anpassung auch eine vorzeitige Kündigung vorsehen. Die konkrete Anpassung wird jedoch nicht frei vom Anleger berechnet. Maßgeblich sind die Bedingungen und Bekanntmachungen des Emittenten beziehungsweise der zuständigen Berechnungsstelle. Eine Anpassung garantiert nicht, dass der Marktwert des Optionsscheins unverändert bleibt. Gleichzeitig können sich Marktpreis, Volatilität, Liquidität und Bonität des Emittenten verändern.

Währungsumrechnung

Notieren Basiswert und Optionsschein in unterschiedlichen Währungen, kann ein Währungsfaktor hinzukommen. Eine vereinfachte Berechnung könnte lauten: Auszahlung = innerer Wert × Optionsverhältnis × Währungsumrechnungsfaktor Bei einem nicht währungsgesicherten Produkt beeinflusst die Wechselkursentwicklung den Wert des Optionsscheins zusätzlich. Bei einem Quanto-Optionsschein wird stattdessen eine vertraglich festgelegte Umrechnung verwendet. Dafür können besondere Kosten oder Bewertungseffekte im Produktpreis enthalten sein.

Risiken und Grenzen

• Totalverlustrisiko: Verfällt der Optionsschein ohne positiven Auszahlungsbetrag, kann das eingesetzte Kapital vollständig verloren gehen.
• Emittentenrisiko: Der Anspruch richtet sich gegen den Emittenten. Selbst ein rechnerisch positiver Auszahlungsbetrag ist bei dessen Ausfall gefährdet.
• Darstellungsrisiko: Ein Verhältnis wie 1:10 kann ohne Definition missverstanden werden.
• Modellrisiko: Das Optionsverhältnis allein erklärt den laufenden Preis nicht.
• Zeitwertrisiko: Der Optionsschein kann trotz unverändertem Basiswert an Wert verlieren.
• Volatilitätsrisiko: Eine sinkende implizite Volatilität kann den Preis belasten.
• Spread- und Liquiditätsrisiko: Kauf- und Verkaufspreise können deutlich auseinanderliegen.
• Währungsrisiko: Wechselkursänderungen können die Wertentwicklung beeinflussen.
• Anpassungsrisiko: Kapitalmaßnahmen können komplexe Änderungen der Vertragsparameter auslösen.
• Rundungsrisiko: Produktbedingungen können Mindestbeträge und besondere Rundungsregeln vorsehen.