Nettoemission

In der Wertpapieremissionsstatistik der EZB gilt grundsätzlich:

Nettoemission = Bruttoemissionen − Tilgungen

Bruttoemissionen erfassen die während des Zeitraums neu ausgegebenen Instrumente. Tilgungen beziehungsweise Redemptions erfassen Wertpapiere, die fällig werden, zurückgezahlt, eingezogen oder nach der verwendeten Statistik anderweitig aus dem Umlauf genommen werden.

E

Positive, negative und ausgeglichene Nettoemission

Positive Nettoemission

Die neuen Emissionen übersteigen die Tilgungen. Der über Wertpapiere finanzierte ausstehende Betrag nimmt transaktionsbedingt grundsätzlich zu.

Negative Nettoemission beziehungsweise Nettotilgung

Die Tilgungen sind größer als die Neuemissionen. Der Emittent oder Emittentensektor reduziert per saldo seine ausstehenden Wertpapierverbindlichkeiten.

Nettoemission von null

Bruttoemissionen und Tilgungen sind gleich hoch. Trotzdem kann ein erhebliches Bruttoemissionsvolumen vorliegen.

Zahlenbeispiel

Ein Unternehmen begibt innerhalb eines Jahres:

• neue Anleihen über 800 Millionen Euro.

Im selben Zeitraum werden:

E

• 500 Millionen Euro fällige Anleihen zurückgezahlt,
• 100 Millionen Euro Anleihen vorzeitig zurückgekauft und eingezogen.

Die Tilgungen betragen insgesamt: 500 Millionen Euro + 100 Millionen Euro = 600 Millionen Euro Damit ergibt sich: 800 Millionen Euro − 600 Millionen Euro = 200 Millionen Euro Die positive Nettoemission beträgt 200 Millionen Euro. Das Unternehmen hat jedoch nicht zwingend 200 Millionen Euro frei verfügbare neue Liquidität erhalten. Emissionspreise, Gebühren, Stückzinsen, Rückkaufpreise, Sicherungsgeschäfte und weitere Mittelverwendungen können den tatsächlichen Zahlungsstrom verändern.

Beispiel einer negativen Nettoemission

Ein Staat gibt in einem Monat neue Schuldverschreibungen über 30 Milliarden Euro aus. Gleichzeitig werden frühere Emissionen über 45 Milliarden Euro zurückgezahlt. Die Nettoemission beträgt: 30 Milliarden Euro − 45 Milliarden Euro = −15 Milliarden Euro Es liegt eine Nettotilgung von 15 Milliarden Euro vor. Das negative Vorzeichen bedeutet nicht, dass keinerlei neue Wertpapiere ausgegeben wurden. Es zeigt lediglich, dass die Tilgungen im betrachteten Zeitraum größer waren als die Bruttoemissionen.

Abgrenzung zur Bruttoemission

Die Bruttoemission zeigt das gesamte Volumen neu ausgegebener Wertpapiere, ohne gleichzeitig fällige oder zurückgekaufte Instrumente abzuziehen. Die Nettoemission beantwortet dagegen die Frage, um welchen Betrag sich die Wertpapierverbindlichkeiten aufgrund von Emissions- und Tilgungstransaktionen per saldo verändert haben. Beispiel:

• Bruttoemission: 1 Milliarde Euro
• Tilgungen: 900 Millionen Euro
• Nettoemission: 100 Millionen Euro

Ein hohes Bruttoemissionsvolumen kann somit mit einer geringen Nettoemission verbunden sein, wenn gleichzeitig viele alte Wertpapiere fällig werden.

Abgrenzung zum Emissionserlös

Der Emissionserlös ist der tatsächlich beim Verkauf der neuen Wertpapiere vereinnahmte Betrag vor oder nach bestimmten Kosten. Bei einer unter Nennwert ausgegebenen Anleihe können sich unterscheiden:

E

• Nennwert der Emission,
• Verkaufspreis,
• Bruttoemissionserlös,
• Nettoerlös nach Gebühren.

Beispiel:

• neu ausgegebener Nennwert: 100 Millionen Euro
• Ausgabekurs: 98 Prozent

Der rechnerische Verkaufserlös vor Gebühren beträgt: 100 Millionen Euro × 98 % = 98 Millionen Euro In einer Statistik, die die Schuldverschreibung zum Nennwert erfasst, kann die Bruttoemission dennoch mit 100 Millionen Euro ausgewiesen werden. Die Nettoemission ist daher nicht automatisch ein identischer Zahlungsmittelzufluss. Die EZB-Wertpapierstatistik weist je nach Datensatz Markt-, Nenn- oder Face Values aus.

Abgrenzung zur Veränderung des Umlaufs

Grundsätzlich entspricht die Nettoemission der transaktionsbedingten Veränderung des ausstehenden Wertpapierbestands. Die Veränderung des statistisch ausgewiesenen Umlaufs kann jedoch zusätzlich beeinflusst werden durch:

• Wechselkursänderungen,
• Marktpreisänderungen,
• Umklassifizierungen,
• Korrekturen,
• sonstige Volumenänderungen.

Die EZB weist deshalb ausdrücklich darauf hin, dass Nettoemissionen und die Differenz zwischen zwei Bestandsständen voneinander abweichen können. Vereinfacht: Endbestand = Anfangsbestand + Nettoemission + Bewertungsänderungen + Umklassifizierungen + sonstige Anpassungen Bei einer Erfassung von Schuldverschreibungen ausschließlich zum konstanten Nennwert können Marktpreisänderungen weniger relevant sein als bei einer Marktwertstatistik. Wechselkurs- und Klassifikationseffekte können dennoch auftreten.

Emittent und Markt müssen benannt werden

Eine Nettoemission kann berechnet werden für:

E

• ein einzelnes Unternehmen,
• einen Staat,
• Banken,
• einen Wirtschaftssektor,
• einen Währungsraum,
• eine bestimmte Wertpapierart,
• Aktien oder Schuldverschreibungen.

Die Aussage „Die Nettoemission betrug zehn Milliarden Euro“ ist ohne diese Abgrenzungen unvollständig. Zusätzlich muss der Zeitraum genannt werden, beispielsweise:

• Monat,
• Quartal,
• Kalenderjahr,
• Geschäftsjahr.

Aktienemissionen

Bei Aktien kann eine Nettoemissionsgröße vereinfacht neue Aktienausgaben abzüglich Rücknahmen beziehungsweise Einziehungen erfassen. Eine Kapitalerhöhung kann die Zahl oder den Wert der ausgegebenen Aktien erhöhen. Aktienrückkäufe vermindern die Nettoemission aber nicht in jeder Statistik automatisch im Zeitpunkt des Erwerbs. Entscheidend kann sein, ob die zurückgekauften Aktien eingezogen, als eigene Aktien gehalten oder später wieder veräußert werden. Die internationale Wertpapierstatistik unterscheidet deshalb zwischen Bruttoausgabe, Rücknahme und Nettoausgabe von Beteiligungspapieren.

Anleiheaufstockung und Teiltilgung

Eine bereits bestehende Anleihe kann durch eine Aufstockung vergrößert werden. Diese zusätzliche Ausgabe zählt grundsätzlich zur Bruttoemission. Umgekehrt kann eine Anleihe vor ihrer Endfälligkeit teilweise zurückgekauft oder getilgt werden. Solche Vorgänge können die Tilgungsseite erhöhen. Welche Transaktionen in welchem Monat brutto oder saldiert erfasst werden, kann von den nationalen Meldesystemen abhängen. Die EZB weist darauf hin, dass untermonatige Ausgaben und Rückzahlungen je nach Erhebungsverfahren brutto oder als Nettodifferenz erscheinen können.

Wirtschaftliche Interpretation

Eine positive Nettoemission kann darauf hinweisen, dass ein Emittent seine Finanzierung über Wertpapiere ausweitet. Sie zeigt aber nicht automatisch:

• wofür die Mittel verwendet werden,
• ob die Gesamtverschuldung steigt,
• ob gleichzeitig Bankkredite zurückgezahlt werden,
• ob sich liquide Mittel erhöhen,
• ob die Finanzierung wirtschaftlich tragfähig ist.

Ein Unternehmen kann neue Anleihen begeben, um alte Bankdarlehen abzulösen. Die Nettoemission der Anleihen steigt, während die gesamte Verschuldung weitgehend unverändert bleibt. Eine negative Nettoemission kann durch Schuldenabbau entstehen, aber ebenso durch eine Verlagerung hin zu Bankkrediten, Einlagenfinanzierung oder Eigenkapital.

Risiken typischer Fehlinterpretationen

• Eine positive Nettoemission ist nicht mit Gewinn gleichzusetzen.
• Eine hohe Bruttoemission bedeutet nicht automatisch einen starken Anstieg der Verschuldung.
• Eine negative Nettoemission beweist keinen allgemeinen Schuldenabbau.
• Nettoemission und tatsächlicher Nettozahlungsmittelzufluss können voneinander abweichen.
• Die Bestandsveränderung kann aufgrund von Bewertungen oder Umklassifizierungen anders ausfallen.
• Nominal-, Markt- und Emissionswerte dürfen nicht vermischt werden.
• Aggregierte Zahlen können gegenläufige Entwicklungen einzelner Emittenten verdecken.