Geldmarktpapier

Das europäische Kapitalmarktrecht definiert Geldmarktinstrumente funktional als Instrumentklassen, die üblicherweise auf dem Geldmarkt gehandelt werden. Als Beispiele nennt die MiFID-II-Richtlinie Schatzwechsel, Einlagenzertifikate und Commercial Paper; Zahlungsinstrumente sind von dieser Definition ausgenommen. Geldmarktpapiere verbriefen regelmäßig einen Anspruch gegen den Emittenten. Der Anleger stellt diesem für die Laufzeit Kapital zur Verfügung und trägt dessen Kredit- und Ausfallrisiko.

Typische Merkmale

Häufige Merkmale von Geldmarktpapieren sind:

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• kurze ursprüngliche oder verbleibende Laufzeit,
• Rückzahlung zu einem festgelegten Termin,
• Ausgabe als Diskontpapier oder verzinsliches Instrument,
• meist vergleichsweise große Stückelungen,
• Handel vor allem zwischen institutionellen Marktteilnehmern,
• teilweise außerbörslicher Handel,
• Abhängigkeit des Preises von kurzfristigen Marktzinsen und der Bonität des Emittenten.

Nicht jedes Instrument besitzt sämtliche Merkmale. Die genaue Ausgestaltung ergibt sich aus den Emissionsbedingungen.

Wichtige Formen

Schatzwechsel

Schatzwechsel beziehungsweise Treasury Bills sind kurzfristige Schuldtitel öffentlicher Emittenten. Ihre konkrete Laufzeit, Verzinsung und Marktstruktur richten sich nach dem jeweiligen Staat und dessen Emissionsprogramm.

Commercial Paper

Commercial Paper sind kurzfristige Schuldinstrumente von Unternehmen, Banken oder anderen Emittenten. Sie können unbesichert sein und als Diskontpapier oder verzinsliches Papier ausgegeben werden. Die EZB beschreibt Commercial Paper in ihrer Geldmarktstatistik als Schuldinstrumente, die verzinslich oder mit Abschlag begeben werden können.

Certificate of Deposit

Ein handelbares Einlagenzertifikat beziehungsweise Certificate of Deposit ist ein von einem Kreditinstitut ausgegebenes Schuldinstrument. Es kann einen festen Zins tragen oder mit Abschlag ausgegeben werden. Trotz der Bezeichnung „Einlage“ muss geprüft werden, ob es sich rechtlich um ein übertragbares Wertpapier und nicht um eine gewöhnliche, möglicherweise gesicherte Kundeneinlage handelt.

Asset-backed Commercial Paper

Asset-backed Commercial Paper, kurz ABCP, werden unter Einbeziehung eines Forderungs- oder Vermögensportfolios ausgegeben. Die wirtschaftlichen Risiken hängen unter anderem von der Qualität der zugrunde liegenden Vermögenswerte, der Struktur und möglichen Liquiditäts- oder Kreditzusagen ab.

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Keine allgemeingültige Einjahresgrenze

Geldmarktpapiere besitzen häufig Laufzeiten von höchstens einem Jahr. Daraus darf jedoch keine universelle Definition „immer höchstens zwölf Monate“ abgeleitet werden. Je nach Rechtsgebiet oder Regelwerk gelten unterschiedliche Kriterien. Die EU-Geldmarktfondsverordnung verwendet beispielsweise für bestimmte zulässige Geldmarktinstrumente eine ursprüngliche oder verbleibende Laufzeit von höchstens 397 Tagen. Diese Grenze dient der Anlagezulässigkeit für Geldmarktfonds und ist keine allgemeine Definition sämtlicher Geldmarktpapiere. Andere Statistiken oder Marktprogramme können mit Laufzeiten von bis zu zwölf Monaten, zwei Jahren oder weiteren Kriterien arbeiten. Die verwendete Definition muss deshalb stets benannt werden.

Verzinsung als Diskontpapier

Viele Geldmarktpapiere werden unter ihrem späteren Rückzahlungsbetrag ausgegeben. Der Ertrag ergibt sich dann aus der Differenz zwischen Kaufpreis und Rückzahlung. Beispiel:

• Rückzahlungsbetrag: 100.000 Euro
• Kaufpreis: 98.500 Euro
• Restlaufzeit: 180 Tage
• keine laufende Zinszahlung

Der nominale Ertrag bei ordnungsgemäßer Rückzahlung beträgt: 100.000 Euro − 98.500 Euro = 1.500 Euro Eine einfache, nicht aufgezinst annualisierte Rendite auf Basis von 360 Tagen wäre: 1.500 ÷ 98.500 × 360 ÷ 180 ≈ 3,05 Prozent Das Ergebnis hängt von der verwendeten Marktkonvention ab. Möglich sind insbesondere:

• Bezug auf Kaufpreis oder Nennbetrag,
• 360- oder 365-Tage-Basis,
• einfache oder effektiv aufgezinst berechnete Rendite,
• unterschiedliche Behandlung von Gebühren und Steuern.

Renditen verschiedener Geldmarktpapiere dürfen daher nur anhand derselben Berechnungsmethode verglichen werden.

Zusammenhang zwischen Laufzeit und Kurs

Bei einem Diskontpapier mit sicher unterstellter Rückzahlung gilt grundsätzlich: Steigen die am Markt verlangten kurzfristigen Renditen, sinkt der gegenwärtige Preis des Papiers. Fallen die verlangten Renditen, steigt sein Preis. Wegen der kurzen Laufzeit ist die Zinssensitivität häufig geringer als bei langfristigen Anleihen. Sie ist jedoch nicht null. Kreditrisikoaufschläge und Liquiditätsveränderungen können den Preis zusätzlich beeinflussen.

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Abgrenzung

Geldmarktpapier und Bankeinlage

Eine Bankeinlage ist ein Guthaben des Kunden gegenüber einer Bank und folgt den vereinbarten Verfügungs- oder Kündigungsregeln. Ein handelbares Geldmarktpapier ist ein Wertpapier oder anderes übertragbares Schuldinstrument. Eine gesetzliche Einlagensicherung darf nicht allein aus dem Namen des Produkts abgeleitet werden.

Geldmarktpapier und Anleihe

Beide können Schuldinstrumente sein. Geldmarktpapiere dienen typischerweise der kurzfristigen Finanzierung, während Anleihen häufig dem Kapitalmarkt und längeren Laufzeiten zugeordnet werden. Die Grenze ist nicht in jedem Regelwerk identisch.

Geldmarktpapier und Geldmarktfonds

Ein Geldmarktfonds ist ein Investmentvermögen, das nach seiner Anlagepolitik in Geldmarktinstrumente und weitere zulässige Vermögenswerte investiert. Ein Fondsanteil ist nicht mit dem einzelnen Geldmarktpapier im Fondsportfolio gleichzusetzen.

Geldmarktpapier und Zentralbankgeld

Geldmarktpapiere sind Forderungen gegen ihre jeweiligen Emittenten. Sie sind weder Bargeld noch Zentralbankreserven und werden nicht allein durch ihre kurze Laufzeit zu Zentralbankgeld.

Risiken

Auch kurzfristige Instrumente können Verluste verursachen:

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• Ausfallrisiko: Der Emittent kann Zins oder Rückzahlung nicht vollständig leisten.
• Bonitätsrisiko: Eine Verschlechterung der Kreditwürdigkeit kann den Marktwert senken.
• Liquiditätsrisiko: Ein Verkauf vor Fälligkeit kann nur mit Abschlag oder zeitweise gar nicht möglich sein. Die EZB hat darauf hingewiesen, dass Märkte für Commercial Paper und Einlagenzertifikate selbst in normalen Zeiten eine begrenzte Liquidität aufweisen können.
• Zinsrisiko: Veränderte Geldmarktzinsen beeinflussen den Preis bestehender Instrumente.
• Wiederanlagerisiko: Nach Fälligkeit kann eine erneute Anlage nur zu niedrigeren Zinsen möglich sein.
• Währungsrisiko: Bei Papieren in Fremdwährung kann der Wechselkurs den in Euro gemessenen Ertrag verändern.
• Struktur- und Sicherheitenrisiko: Bei ABCP oder anderen strukturierten Papieren können zusätzliche Risiken aus dem Forderungspool und der Transaktionsstruktur entstehen.
• Abwicklungsrisiko: Zahlungen oder Übertragungen können verspätet erfolgen.
• Konzentrationsrisiko: Ein hoher Anteil eines einzelnen Emittenten kann Verluste verstärken.

Eine kurze Laufzeit vermindert bestimmte Marktpreisrisiken, garantiert aber weder Liquidität noch Rückzahlung.