Fremdkapital

Typische Fremdkapitalpositionen sind beispielsweise:

• Bankdarlehen,
• ausgegebene Anleihen,
• Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen,
• erhaltene Anzahlungen,
• Steuer- und sonstige Verbindlichkeiten,
• bestimmte Leasingverbindlichkeiten,
• Pensionsverpflichtungen,
• Rückstellungen für ungewisse Verpflichtungen.

Welche Positionen im Einzelfall unter „Fremdkapital“ zusammengefasst werden, hängt vom Rechnungslegungs-, Bewertungs- oder Analysezweck ab.

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Kein eigener einheitlicher HGB-Bilanzposten

„Fremdkapital“ ist kein eigenständiger, für Kapitalgesellschaften vorgeschriebener Gliederungsposten der Bilanz nach § 266 Handelsgesetzbuch. Auf der Passivseite werden unter anderem gesondert ausgewiesen:

• Eigenkapital,
• Rückstellungen,
• Verbindlichkeiten,
• Rechnungsabgrenzungsposten,
• passive latente Steuern.

In einer breiten betriebswirtschaftlichen Definition werden vor allem Rückstellungen und Verbindlichkeiten häufig gemeinsam dem Fremdkapital zugerechnet. Je nach Kennzahl können weitere passive Positionen einbezogen oder ausgeschlossen werden. Deshalb muss eine Analyse offenlegen, welche Bilanzposten sie verwendet. Fremdkapital ist somit nicht ohne Weiteres gleichbedeutend mit:

• der Summe aller Passivposten außer Eigenkapital,
• den verzinslichen Finanzschulden,
• den kurzfristigen Verbindlichkeiten,
• der Nettoverschuldung.

Verbindlichkeiten

Eine Verbindlichkeit ist eine bestehende Verpflichtung gegenüber einem Gläubiger. Ihr Rechtsgrund ist grundsätzlich vorhanden; Betrag und Fälligkeit sind meist bestimmbarer als bei einer Rückstellung. Beispiele sind:

• ein aufgenommenes Darlehen,
• eine noch nicht bezahlte Lieferantenrechnung,
• eine ausgegebene Schuldverschreibung,
• fällige Steuerverbindlichkeiten,
• erhaltene Kundenvorauszahlungen.

Nicht jede Verbindlichkeit ist zinstragend. Eine offene Lieferantenrechnung kann bilanziell Fremdkapital darstellen, ohne dass sie in einer Kennzahl zu verzinslichen Finanzschulden enthalten sein muss.

Rückstellungen

Rückstellungen werden für bestimmte Verpflichtungen oder Risiken gebildet, deren Höhe, Fälligkeit oder teilweise auch deren tatsächlicher Eintritt noch ungewiss ist. § 249 HGB verlangt Rückstellungen unter anderem für ungewisse Verbindlichkeiten und drohende Verluste aus schwebenden Geschäften sowie für bestimmte ausdrücklich genannte Aufwendungen. Beispiele können sein:

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• erwartete Verpflichtungen aus Gerichtsverfahren,
• Gewährleistungsverpflichtungen,
• Pensionsverpflichtungen,
• ausstehende Rechnungen mit noch unsicherer Höhe,
• drohende Verluste aus nicht vollständig erfüllten Verträgen.

Eine Rückstellung ist weder eine frei verfügbare Reserve noch automatisch eine „versteckte Rücklage“. Ansatz und Bewertung müssen sich nach den einschlägigen Rechnungslegungsvorschriften richten. Wird die Verpflichtung später hinsichtlich Betrag und Fälligkeit hinreichend bestimmt, kann sie in eine Verbindlichkeit übergehen.

Wirtschaftliche Finanzierungsperspektive

Aus Finanzierungssicht überlässt ein Fremdkapitalgeber dem Unternehmen Kapital oder gewährt einen Zahlungsaufschub. Dafür erhält er je nach Vertrag insbesondere Ansprüche auf:

• Zins- oder sonstige Vergütung,
• Tilgung oder Rückzahlung,
• Sicherheiten,
• Einhaltung bestimmter Finanzkennzahlen,
• Informations- oder Kündigungsrechte.

Nicht jedes Fremdkapital entsteht jedoch durch eine bewusste Aufnahme von Finanzierungsmitteln. Lieferantenverbindlichkeiten, Steuerschulden und Rückstellungen entstehen aus unterschiedlichen Geschäftsvorfällen und können dennoch in einer breiten bilanziellen Fremdkapitaldefinition enthalten sein. Gläubiger tragen trotz ihres Rückzahlungsanspruchs ein Verlustrisiko. Bei Zahlungsunfähigkeit oder Überschuldung kann die Forderung verspätet, nur teilweise oder gar nicht erfüllt werden. Rang, Besicherung, Laufzeit und vertragliche Bedingungen beeinflussen dabei die Position im Insolvenzfall.

Abgrenzung zum Eigenkapital

Eigenkapital ist wirtschaftlich die Residualgröße, die nach Abzug der Verpflichtungen vom Vermögen verbleibt. Eigenkapitalgeber nehmen grundsätzlich stärker an Gewinnen, Verlusten und Wertveränderungen teil. Gläubiger besitzen dagegen vorrangig die vertraglich bestimmten Ansprüche. Die Abgrenzung darf nicht allein anhand der Bezeichnung eines Instruments erfolgen. Entscheidend können unter anderem sein:

• eine feste oder unbefristete Laufzeit,
• eine zwingende oder aufschiebbare Rückzahlung,
• verpflichtende oder aussetzbare Vergütungen,
• Nachrangigkeit,
• Wandlungsrechte,
• Verlustteilnahme,
• Kündigungsrechte,
• die Pflicht zur Lieferung von Zahlungsmitteln oder anderen finanziellen Vermögenswerten.

Hybridkapital

Hybridkapital verbindet Merkmale von Fremd- und Eigenkapital. Dazu können je nach Ausgestaltung beispielsweise Nachranganleihen, Genussrechte, Wandelinstrumente oder bestimmte unbefristete Schuldinstrumente zählen. Die Einordnung kann sich unterscheiden nach:

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• Zivil- und Gesellschaftsrecht,
• Handelsbilanz,
• IFRS-Abschluss,
• Steuerrecht,
• Banken- oder Versicherungsaufsichtsrecht,
• Ratingmethodik,
• interner Finanzanalyse.

Nach IAS 32 ist für die Abgrenzung eines Finanzinstruments als finanzielle Verbindlichkeit oder Eigenkapital auf die wirtschaftlichen Vertragsbedingungen abzustellen. Eine vertragliche Verpflichtung des Emittenten, Zahlungsmittel oder einen anderen finanziellen Vermögenswert zu liefern, spricht grundsätzlich für eine finanzielle Verbindlichkeit. Die bloße Produktbezeichnung „Hybrid-“ oder „Eigenkapitalinstrument“ reicht daher nicht aus. Ein Instrument kann in einer regulatorischen Kapitalquote teilweise anerkannt werden und bilanziell dennoch anders eingeordnet sein. Solche Klassifikationen dürfen nicht ohne Nennung des jeweiligen Regelwerks übertragen werden.

Kennzahlen

Fremdkapitalquote

Eine häufig verwendete Grundform lautet:

Fremdkapitalquote = Fremdkapital ÷ Gesamtkapital × 100

Die Aussagekraft hängt davon ab, welche Posten als Fremdkapital und Gesamtkapital definiert werden.

Verschuldungsgrad

Eine verbreitete Form lautet:

Verschuldungsgrad = Fremdkapital ÷ Eigenkapital × 100

Ein Verschuldungsgrad von 200 Prozent bedeutet bei dieser Definition, dass das ausgewiesene Fremdkapital doppelt so hoch ist wie das Eigenkapital. Daraus folgt allein noch keine abschließende Aussage über Zahlungsfähigkeit oder wirtschaftliche Stabilität.

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Finanzverschuldung und Nettoverschuldung

Für Kredit- oder Unternehmensbewertungen wird häufig enger auf verzinsliche Finanzverbindlichkeiten abgestellt. Eine vereinfachte Nettoverschuldung kann berechnet werden als: Nettoverschuldung = verzinsliche Finanzverbindlichkeiten − anrechenbare liquide Mittel Auch hierfür existiert keine für sämtliche Analysen identische Definition. Beispielsweise können Leasingverbindlichkeiten, Pensionsverpflichtungen oder kurzfristige Finanzanlagen unterschiedlich behandelt werden.

Zahlenbeispiel

Eine vereinfachte Bilanz weist aus:

• Eigenkapital: 300.000 Euro
• Rückstellungen: 150.000 Euro
• Verbindlichkeiten: 500.000 Euro
• sonstige passive Positionen: 50.000 Euro
• Bilanzsumme: 1.000.000 Euro

Werden ausschließlich Rückstellungen und Verbindlichkeiten als Fremdkapital definiert, ergibt sich: Fremdkapital = 150.000 Euro + 500.000 Euro = 650.000 Euro Damit beträgt die Fremdkapitalquote: 650.000 Euro ÷ 1.000.000 Euro × 100 = 65 Prozent Der Verschuldungsgrad beträgt: 650.000 Euro ÷ 300.000 Euro × 100 ≈ 216,7 Prozent Werden auch die sonstigen passiven Positionen einbezogen, verändern sich beide Kennzahlen. Das Beispiel zeigt, weshalb Kennzahlen verschiedener Datenanbieter nur verglichen werden sollten, wenn ihre Definitionen übereinstimmen.

Chancen, Wirkungen und Risiken

Fremdkapital kann Investitionen ermöglichen, ohne dass bestehende Eigentümer unmittelbar zusätzliche Gesellschaftsanteile abgeben. Bei ausreichenden Erträgen kann der Einsatz von Fremdkapital die Eigenkapitalrendite erhöhen. Diese Hebelwirkung wirkt jedoch auch in die entgegengesetzte Richtung. Wichtige Risiken sind:

• Zinsrisiko: Variable Zinsen oder spätere Refinanzierungen können teurer werden.
• Refinanzierungsrisiko: Fällige Schulden können möglicherweise nicht oder nur zu ungünstigen Konditionen ersetzt werden.
• Liquiditätsrisiko: Zins- und Tilgungszahlungen müssen zu festgelegten Terminen geleistet werden.
• Ausfall- und Insolvenzrisiko: Eine dauerhaft zu hohe Belastung kann die Zahlungsfähigkeit gefährden.
• Covenant-Risiko: Verletzte Kreditbedingungen können Kündigungs-, Nachbesicherungs- oder Neuverhandlungsrechte auslösen.
• Währungsrisiko: Fremdwährungsverbindlichkeiten können durch Wechselkursänderungen teurer werden.
• Hebelrisiko: Verluste treffen das nachrangige Eigenkapital stärker, weil die Gläubigeransprüche grundsätzlich fortbestehen.
• Bewertungsrisiko bei Rückstellungen: Unsichere Zahlungsbeträge und Zeitpunkte müssen geschätzt werden.

Ein hoher Fremdkapitalanteil ist nicht automatisch schlecht und ein niedriger Anteil nicht automatisch gut. Tragfähigkeit und Angemessenheit hängen unter anderem von Geschäftsmodell, Stabilität der Zahlungsströme, Laufzeiten, Zinsbindung, Sicherheiten, Branche und wirtschaftlicher Lage ab.