Forward Guidance

Die Europäische Zentralbank beschreibt Forward Guidance als Information über ihre zukünftigen geldpolitischen Absichten, die sich an den Aussichten für die Preisstabilität orientiert. Die US-Notenbank hebt hervor, dass solche Hinweise Erwartungen über den wahrscheinlichen künftigen geldpolitischen Kurs und dadurch bereits die heutigen Finanzierungsbedingungen beeinflussen können. Forward Guidance ist keine Garantie für einen bestimmten Leitzins und keine rechtlich bindende Zusage. Geldpolitische Entscheidungen bleiben von neuen Daten, Prognosen, Risiken und dem gesetzlichen Mandat der jeweiligen Zentralbank abhängig.

Wirkungsweise

Viele Finanzierungsbedingungen richten sich nicht allein nach dem aktuellen Leitzins. Für längerfristige Kredite, Anleihen und andere Finanzinstrumente ist auch entscheidend, welche kurzfristigen Zinssätze Marktteilnehmer für die Zukunft erwarten. Vereinfacht kann Forward Guidance über folgende Kette wirken: 1. Die Zentralbank erläutert ihren wahrscheinlichen zukünftigen geldpolitischen Kurs. 2. Marktteilnehmer passen ihre Erwartungen zu künftigen Leitzinsen oder anderen Maßnahmen an. 3. Die Erwartungen beeinflussen längerfristige Marktzinsen, Anleihekurse, Kreditkonditionen, Wechselkurse und Vermögenspreise. 4. Veränderte Finanzierungsbedingungen können sich auf Konsum, Investitionen, gesamtwirtschaftliche Nachfrage und Inflation auswirken. Die Wirkung hängt wesentlich davon ab, ob die Aussage verständlich, glaubwürdig und mit dem Mandat sowie der erwarteten Reaktion der Zentralbank vereinbar ist. Kommunikation allein kann die Marktreaktion nicht zuverlässig vorgeben.

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Formen der Forward Guidance

Qualitative oder offene Guidance

Die Zentralbank beschreibt die wahrscheinliche Richtung der Geldpolitik, ohne ein genaues Datum oder einen numerischen Schwellenwert zu nennen. Ein hypothetisches Beispiel wäre: Die geldpolitische Ausrichtung dürfte für einige Zeit restriktiv bleiben. Die Formulierung enthält eine Orientierung, lässt aber offen, wie lang „einige Zeit“ dauert und welche Daten eine Änderung auslösen würden.

Kalenderbasierte Guidance

Die Zentralbank nennt einen Zeitraum oder ein Datum, bis zu dem eine geldpolitische Haltung voraussichtlich beibehalten werden soll. Ein hypothetisches Beispiel wäre: Die Leitzinsen dürften mindestens bis zum Ende des Jahres unverändert bleiben. Kalenderbasierte Guidance ist leicht verständlich, kann aber problematisch werden, wenn sich Wirtschaftslage oder Inflationsaussichten schneller als erwartet verändern.

Zustandsabhängige Guidance

Die künftige Geldpolitik wird an wirtschaftliche Bedingungen oder beobachtbare Größen geknüpft. Ein hypothetisches Beispiel wäre: Eine Zinssenkung kommt in Betracht, wenn der zugrunde liegende Inflationsdruck nachhaltig nachlässt und die Projektionen mit dem Preisstabilitätsziel vereinbar sind. Die Bedingungen können quantitativ formuliert sein, etwa durch bestimmte Schwellenwerte, oder qualitativ, beispielsweise durch die Forderung nach „hinreichenden Fortschritten“. Die EZB und die BIS unterscheiden in ihrer methodischen Darstellung insbesondere zwischen kalender- beziehungsweise zeitabhängiger, daten- oder zustandsabhängiger und qualitativer Guidance. Mischformen sind möglich.

Forward Guidance kann unterschiedliche Instrumente betreffen

Die Kommunikation kann sich beziehen auf:

• die voraussichtliche Entwicklung der Leitzinsen,
• die Dauer einer bestimmten geldpolitischen Ausrichtung,
• Voraussetzungen für Zinserhöhungen oder Zinssenkungen,
• Wertpapierankäufe oder deren Wiederanlage,
• die Reihenfolge verschiedener geldpolitischer Maßnahmen,
• Liquiditätsoperationen oder Bilanzmaßnahmen.

Welche Instrumente verwendet werden, hängt vom institutionellen Rahmen und von der jeweiligen geldpolitischen Situation ab. Forward Guidance ist daher nicht mit einer bloßen „Zinsprognose“ gleichzusetzen.

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Abgrenzung zu einer Prognose

Eine Konjunktur- oder Inflationsprognose beschreibt, wie sich wirtschaftliche Größen nach Einschätzung der Zentralbank unter bestimmten Annahmen entwickeln könnten. Forward Guidance beschreibt dagegen, wie die Zentralbank ihre Instrumente voraussichtlich einsetzen oder unter welchen Bedingungen sie ihre Ausrichtung verändern könnte. Beide Elemente können miteinander verbunden sein. Eine Zentralbank kann beispielsweise erklären, dass ihre zukünftigen Entscheidungen von den Inflationsaussichten abhängig sind. Trotzdem sind Projektion und geldpolitische Entscheidung nicht identisch:

• Eine Prognose ist eine bedingte Einschätzung der wirtschaftlichen Entwicklung.
• Forward Guidance ist eine bedingte Orientierung über die mögliche geldpolitische Reaktion.
• Ein förmlicher geldpolitischer Beschluss legt die aktuell geltenden Maßnahmen fest.

Keine Garantie zukünftiger Entscheidungen

Forward Guidance muss geändert werden können, wenn:

• neue Inflations- oder Konjunkturdaten eintreffen,
• frühere Daten revidiert werden,
• unerwartete Finanzmarkt- oder Angebotsschocks auftreten,
• sich die geldpolitische Transmission verändert,
• Risiken für die Finanzstabilität entstehen,
• die zugrunde liegenden Prognosen nicht mehr gelten.

Eine Änderung der Guidance bedeutet deshalb nicht automatisch, dass die frühere Kommunikation falsch oder irreführend war. Sie kann das Ergebnis neuer Informationen sein. Häufige, überraschende oder unzureichend erklärte Änderungen können allerdings die Glaubwürdigkeit beeinträchtigen.

Grenzen und Risiken

• Interpretationsrisiko: Marktteilnehmer können dieselbe Formulierung unterschiedlich verstehen.
• Informationswirkung: Eine angekündigte lockerere Geldpolitik kann positiv wegen niedrigerer Zinsen aufgenommen werden, zugleich aber als Hinweis auf einen schwächeren Wirtschaftsausblick verstanden werden.
• Scheingenauigkeit: Ein konkretes Datum kann als feste Zusage interpretiert werden, obwohl die Aussage wirtschaftlichen Bedingungen unterliegt.
• Datenabhängigkeit: Zustandsgrößen können mit Verzögerung veröffentlicht und später revidiert werden.
• Glaubwürdigkeitsrisiko: Weicht die Zentralbank ohne nachvollziehbare Erklärung von ihrer Orientierung ab, kann die Wirkung künftiger Kommunikation abnehmen.
• Überbindung: Eine zu starre Aussage kann den geldpolitischen Handlungsspielraum in unerwarteten Situationen einschränken.
• Marktreaktion: Selbst eine klare Kommunikation garantiert nicht, dass Renditen, Wechselkurse oder Kreditbedingungen in die beabsichtigte Richtung reagieren.

Forward Guidance soll Unsicherheit reduzieren, kann sie aber nicht beseitigen. Sie ersetzt weder die laufende Analyse der wirtschaftlichen Lage noch die späteren Entscheidungen der zuständigen Zentralbankorgane.