Floater

Der jeweils geltende Kuponsatz besteht typischerweise aus: 1. einem variablen Referenzzinssatz und 2. einem vertraglich festgelegten Auf- oder Abschlag, dem Spread beziehungsweise der Marge. Die Deutsche Bundesbank beschreibt eine Floating Rate Note als variabel verzinsliche Schuldverschreibung, deren periodische Kuponzahlungen an festgelegten Terminen anhand eines Referenzzinssatzes neu bestimmt werden.

Funktionsweise

Eine vereinfachte Grundformel lautet: Kuponsatz für die Zinsperiode = Referenzzinssatz am Feststellungstermin + Spread Die Vertragsbedingungen müssen dabei unter anderem festlegen:

E

• welcher Referenzzinssatz verwendet wird,
• an welchem Tag und zu welcher Uhrzeit er festgestellt wird,
• aus welcher Quelle der Wert stammt,
• ob ein zeitlicher Beobachtungs- oder Feststellungsversatz gilt,
• wie häufig der Kupon angepasst wird,
• wann die Zinsen gezahlt werden,
• welche Zinstage- und Jahreskonvention anzuwenden ist,
• ob ein Mindest- oder Höchstzinssatz gilt,
• welche Ersatzregelung bei Wegfall oder Veränderung des Referenzzinssatzes greift.

Auch staatliche Floating Rate Notes können nach dem Prinzip „Indexsatz plus Spread“ ausgestaltet sein. Die konkrete Methodik eines einzelnen Emittenten ist jedoch kein allgemeingültiger Standard für sämtliche Floater.

Floor und Cap

Ein Floater kann zusätzliche Zinsgrenzen enthalten:

• Ein Floor legt einen Mindestkupon fest.
• Ein Cap begrenzt den höchstmöglichen Kupon.
• Ein Produkt kann beide Grenzen miteinander kombinieren.

Enthalten die Bedingungen sowohl Floor als auch Cap, lässt sich der Kuponsatz vereinfacht darstellen als:

Kuponsatz = max(Floor; min)

Ein Floor schützt lediglich vor einem Absinken des Kupons unter die festgelegte Grenze. Er garantiert weder den Marktwert der Anleihe noch die Rückzahlung des Nennwerts. Ein Cap begrenzt umgekehrt die Teilnahme an steigenden Referenzzinsen. Die US-Anlegerinformation Investor.gov beschreibt den Floor entsprechend als vertragliche Untergrenze eines variablen Zinssatzes.

Berechnungsbeispiel

Ein Floater besitzt folgende Bedingungen:

E

• Nennwert: 10.000 Euro
• Referenzzinssatz: 3,20 Prozent
• Spread: 0,80 Prozentpunkte
• Zinsperiode: 90 Tage
• Zinstagekonvention: 90/360
• Floor: 1,00 Prozent
• Cap: 4,50 Prozent

Zunächst ergibt sich:

3,20 % + 0,80 % = 4,00 %

Floor und Cap greifen nicht ein. Die Zinszahlung beträgt: 10.000 Euro × 4,00 % × 90/360 = 100 Euro Steigt der Referenzzinssatz in der folgenden Periode auf 4,20 Prozent, ergäbe sich ohne Begrenzung:

4,20 % + 0,80 % = 5,00 %

Wegen des Caps wird jedoch nur mit 4,50 Prozent gerechnet: 10.000 Euro × 4,50 % × 90/360 = 112,50 Euro Die tatsächliche Berechnung kann aufgrund anderer Zinstagekonventionen, Rundungsregeln, Beobachtungszeiträume oder zeitversetzter Feststellungen abweichen.

Zinsanpassung ist nicht gleich Wertstabilität

Da der Kupon regelmäßig an das allgemeine Zinsniveau angepasst wird, reagieren viele Floater weniger stark auf Veränderungen kurzfristiger Marktzinsen als vergleichbare festverzinsliche Anleihen. Daraus folgt jedoch keine Kurs- oder Kapitalgarantie. Der Marktwert kann unter anderem fallen, wenn:

• sich die Bonität des Emittenten verschlechtert,
• der am Markt verlangte Kreditrisikoaufschlag steigt,
• die Anleihe nur eingeschränkt handelbar ist,
• der vertragliche Spread im Vergleich zu neuen Emissionen unattraktiv wird,
• ein Cap steigende Kupons begrenzt,
• der verwendete Referenzzins nicht zur tatsächlichen Refinanzierungs- oder Anlageposition passt,
• eine Kündigung durch den Emittenten wahrscheinlicher wird.

Wichtige Risiken

• Zins- und Reset-Risiko: Der Kupon wird nur zu den vertraglichen Reset-Terminen angepasst. Zwischenzeitliche Zinsbewegungen werden nicht zwingend sofort berücksichtigt.
• Referenzzinsrisiko: Der verwendete Index kann sich anders entwickeln als das allgemeine Zinsniveau, das für den Anleger wirtschaftlich relevant ist.
• Basisrisiko: Der Referenzzins des Floaters und der Zinssatz einer abzusichernden Verpflichtung können voneinander abweichen.
• Cap-Risiko: Ein Höchstzinssatz begrenzt die Erträge bei steigenden Referenzzinsen.
• Kredit- und Ausfallrisiko: Der Emittent kann Zins- oder Rückzahlungsverpflichtungen verspätet, nur teilweise oder gar nicht erfüllen. Allgemeine Anlegerschutzinformationen der SEC weisen auch bei Unternehmensanleihen auf dieses Emittentenrisiko hin.
• Liquiditätsrisiko: Ein Verkauf vor Fälligkeit kann nur mit Preisabschlag oder zeitweise überhaupt nicht möglich sein.
• Spread-Risiko: Ein fest vereinbarter Aufschlag passt sich nicht automatisch an eine später veränderte Bonität oder Marktrisikoprämie an.
• Wiederanlage- und Kündigungsrisiko: Kündbare Floater können gerade dann zurückgezahlt werden, wenn ihre Konditionen für den Anleger vorteilhaft geworden sind.
• Benchmark- und Fallback-Risiko: Wird ein Referenzzinssatz eingestellt oder methodisch verändert, richtet sich die Ersatzberechnung nach den Vertragsbedingungen.

Abgrenzung

Ein Floater unterscheidet sich insbesondere von:

• einer festverzinslichen Anleihe, deren Kupon grundsätzlich für einen festgelegten Zeitraum unverändert bleibt,
• einer Nullkuponanleihe, die typischerweise keine laufenden Kuponzahlungen vorsieht,
• einer inflationsindexierten Anleihe, deren Zahlungen oder Rückzahlungsbetrag an einen Preisindex gekoppelt sein können,
• einem Inverse Floater, dessen Kupon sich entgegengesetzt zum Referenzzinssatz entwickelt,
• einem Forward Rate Agreement, das ein eigenständiges Zinsderivat und keine Schuldverschreibung ist.