Tranche

Bei einem Kredit kann beispielsweise vereinbart werden, dass ein Gesamtbetrag nicht sofort, sondern in mehreren Tranchen ausgezahlt wird. Ein Unternehmen erhält dann einzelne Teilbeträge erst bei Erreichen bestimmter Projektfortschritte, zu festgelegten Terminen oder nach Erfüllung vertraglicher Bedingungen. Die Tranchen müssen dabei nicht unterschiedliche Kreditrisiken besitzen. Offizielle Finanzierungsprogramme verwenden den Begriff entsprechend für einzelne Auszahlungsabschnitte eines zugesagten Gesamtbetrags. Bei einer Verbriefung bezeichnet eine Tranche dagegen einen vertraglich festgelegten Abschnitt des Kreditrisikos eines Forderungspools. Die Tranchen unterscheiden sich vor allem darin, in welcher Reihenfolge sie Verluste tragen und Zahlungen erhalten. Nach der europäischen Verbriefungsdefinition ist eine Tranche ein vertraglich bestimmtes Segment des mit einer Forderung oder einem Forderungspool verbundenen Kreditrisikos, dessen Verlustposition größer oder kleiner sein kann als die anderer Segmente. Eine vereinfachte Struktur könnte so aussehen:

• Forderungspool: 100 Millionen Euro
• Junior- beziehungsweise First-Loss-Tranche: erste 5 Millionen Euro
• Mezzanine-Tranche: nächste 10 Millionen Euro
• Senior-Tranche: verbleibende 85 Millionen Euro

Entstehen Verluste von insgesamt 8 Millionen Euro, trägt in diesem vereinfachten Beispiel zunächst die Junior-Tranche 5 Millionen Euro. Anschließend werden 3 Millionen Euro der Mezzanine-Tranche zugeordnet. Die Senior-Tranche bleibt zunächst unberührt. Die tatsächliche Verlustverteilung kann wesentlich komplexer sein. Zu berücksichtigen sind unter anderem Rückflüsse, Sicherheiten, Reservekonten, Gebühren, Zins- und Tilgungsreihenfolgen, Überbesicherung, Auslöseklauseln und die genaue Definition eines Ausfalls. In typischen Strukturen dienen nachrangige Tranchen dazu, Verluste aufzufangen, bevor vorrangige Tranchen betroffen werden. Die Rangfolge beeinflusst regelmäßig Risiko und erwartete Vergütung:

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• Junior- oder First-Loss-Tranche: trägt Verluste zuerst und weist typischerweise das höchste Risiko auf.
• Mezzanine-Tranche: trägt Verluste nach Ausschöpfung der nachrangigeren Positionen.
• Senior-Tranche: ist vorrangig, kann aber Verluste erleiden, sobald die schützenden nachrangigen Positionen und sonstigen Sicherungsmechanismen nicht ausreichen.

„Senior“ bedeutet daher weder garantiert noch risikofrei. Ebenso ist eine Junior-Tranche nicht zwangsläufig vollständig verloren. Das Ergebnis hängt von den tatsächlich eintretenden Verlusten und der vertraglichen Zahlungsstruktur ab. Das europäische Verbriefungsrecht stellt ausdrücklich auf die Unterordnung von Tranchen bei der Verteilung von Verlusten ab. Die Bezeichnungen Senior, Mezzanine oder Junior sind außerdem nicht mit einem bestimmten Rating gleichzusetzen.

Eine Senior-Tranche kann je nach Qualität des Forderungspools und Umfang der Verlustpuffer unterschiedlich bewertet werden. Ratings sind eigenständige Einschätzungen und keine Garantie für die Vertragserfüllung. Auch bei Fonds oder Anleiheemissionen kann „Tranche“ eine Teilklasse mit eigener Währung, Verzinsung, Gebührenstruktur, Mindestanlage oder Zielgruppe bezeichnen. Solche Produkttranchen müssen nicht zwingend unterschiedliche Verlustrangfolgen besitzen. Der konkrete Kontext ist daher für die Bedeutung entscheidend.