Settlement

Bei einem gewöhnlichen Wertpapierkauf bedeutet dies:

• Der Käufer erhält die Wertpapiere.
• Der Verkäufer erhält den Geldbetrag.

Die Europäische Kommission beschreibt Settlement als den Prozess, in dem der Käufer das Wertpapier und der Verkäufer die Zahlung erhält. Settlement ist nicht mit dem vorherigen Abschluss des Handelsgeschäfts gleichzusetzen.

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Handelstag und Abwicklungstag

Der Handelstag T ist der Tag, an dem Käufer und Verkäufer das Geschäft abschließen. Der Settlement-Tag ist der Tag, an dem die vereinbarten Wertpapiere und das Geld übertragen werden. Übliche Schreibweisen sind:

• T+0: Abwicklung am Handelstag,
• T+1: Abwicklung am folgenden Geschäftstag,
• T+2: Abwicklung am zweiten Geschäftstag nach dem Handel.

Wochenenden, Feiertage, Währungen und die Kalender der beteiligten Systeme können die praktische Berechnung beeinflussen.

Beispiel T+2

Ein Anleger kauft am Montag Aktien für 10.000 Euro. Bei T+2 erfolgt die vorgesehene Abwicklung grundsätzlich am Mittwoch, sofern:

• Montag, Dienstag und Mittwoch Geschäftstage sind,
• kein relevanter Feiertag vorliegt,
• sämtliche Abwicklungsinformationen korrekt sind.

Der Kaufpreis ist bereits am Montag vereinbart. Die endgültige Übertragung findet jedoch erst am Settlement-Tag statt.

Aktueller EU-Abwicklungszyklus

Für die von der europäischen Zentralverwahrerverordnung erfassten Geschäfte mit übertragbaren Wertpapieren auf EU-Handelsplätzen gilt am Prüfdatum grundsätzlich noch eine Standardabwicklung von T+2. Die Verordnung 2025/2075 verkürzt den Zyklus für die erfassten Transaktionen auf T+1. Die neue Regel gilt ab 11. Oktober 2027. Die Umstellung betrifft nicht automatisch jedes denkbare Finanzgeschäft. Anwendungsbereich, Ausnahmen und spezielle Produktregeln richten sich nach der Verordnung und dem jeweiligen Markt.

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Handel, Clearing und Settlement

Die Prozessschritte müssen getrennt werden.

Handel

Die Parteien vereinbaren:

• Instrument,
• Menge,
• Preis,
• Handelszeitpunkt,
• weitere Bedingungen.

Bestätigung und Zuordnung

Die Handelsdaten werden zwischen Parteien, Brokern, Verwahrern und gegebenenfalls Fondsmanagern abgeglichen. Bei institutionellen Aufträgen kann die Zuteilung auf einzelne Depots erforderlich sein.

Clearing

Die gegenseitigen Verpflichtungen werden festgestellt. Dabei können:

• Positionen verrechnet,
• Sicherheiten berechnet,
• Verpflichtungen über eine zentrale Gegenpartei organisiert

werden.

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Settlement

Wertpapiere und Geld werden tatsächlich und endgültig gebucht. Ein korrekt ausgeführter Handel kann daher trotzdem verspätet oder fehlerhaft abgewickelt werden.

Zentrale Gegenpartei

Bei zentral geclearten Geschäften kann eine zentrale Gegenpartei zwischen Käufer und Verkäufer treten. Sie wird:

• Käufer gegenüber jedem Verkäufer,
• Verkäufer gegenüber jedem Käufer.

Dies kann Netting und standardisiertes Risikomanagement ermöglichen. Die zentrale Gegenpartei beseitigt Risiken jedoch nicht, sondern übernimmt und steuert sie anhand von:

• Margin,
• Ausfallfonds,
• Sicherheiten,
• Positionslimits,
• Abwicklungsregeln.

Zentralverwahrer

Ein Zentralverwahrer, englisch Central Securities Depository oder CSD, führt Wertpapierkonten und unterstützt die Abwicklung von Wertpapiergeschäften. Wertpapiere müssen dabei nicht als körperliche Urkunde bewegt werden. Die Übertragung erfolgt regelmäßig durch elektronische Buchungen zwischen Konten.

Delivery versus Payment

Bei Delivery versus Payment, kurz DvP, wird die Wertpapierlieferung mit der Zahlung verknüpft. Ziel ist, dass:

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• Wertpapiere nur übertragen werden, wenn die Zahlung erfolgt,
• Zahlung nur erfolgt, wenn die Wertpapiere geliefert werden.

DvP reduziert das sogenannte Erfüllungs- oder Principal-Risiko, bei dem eine Partei ihre Leistung erbringt, die Gegenleistung aber nicht erhält. DvP beseitigt nicht:

• operationelle Fehler,
• Liquiditätsengpässe,
• Marktwertveränderungen,
• Rechtsrisiken,
• Ausfälle vor dem Abwicklungszeitpunkt.

Free of Payment

Bei einer Free-of-Payment-Übertragung werden Wertpapiere ohne unmittelbar im selben Abwicklungssystem verknüpfte Geldzahlung übertragen. Dies kann beispielsweise vorkommen bei:

• Depotüberträgen,
• Sicherheitenbewegungen,
• Schenkungen,
• internen Umstrukturierungen.

Die Bezeichnung bedeutet nicht, dass die Transaktion wirtschaftlich kostenlos oder ohne andere Gegenleistung erfolgt.

Settlement Finality

Abwicklungsendgültigkeit bedeutet, dass eine erfolgte Übertragung nach den anwendbaren Regeln nicht beliebig rückgängig gemacht werden kann. Sie ist wichtig, weil Marktteilnehmer darauf vertrauen müssen, dass:

• erhaltene Wertpapiere verfügbar sind,
• Zahlungen endgültig sind,
• nachfolgende Geschäfte auf den Buchungen aufbauen können.

Der genaue Zeitpunkt der Endgültigkeit richtet sich nach Systemregeln und anwendbarem Recht.

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Settlement Failure

Ein Settlement Fail liegt vor, wenn Wertpapiere oder Geld am vorgesehenen Abwicklungstag nicht ordnungsgemäß geliefert werden. Mögliche Ursachen sind:

• fehlende Wertpapiere,
• unzureichendes Geldguthaben,
• fehlerhafte Depotdaten,
• verspätete Handelsbestätigung,
• falsche Stückzahl oder Währung,
• technische Störung,
• nicht rechtzeitig beschaffte Wertpapierleihe,
• Probleme in einer grenzüberschreitenden Verwahrkette.

Ein Settlement Fail bedeutet nicht automatisch, dass das ursprüngliche Handelsgeschäft unwirksam ist. Die Verpflichtung kann fortbestehen und verspätet erfüllt werden.

Settlement-Disziplin

Das europäische Regelwerk enthält Maßnahmen zur Verbesserung der Abwicklungseffizienz. Dazu gehören insbesondere organisatorische Anforderungen und finanzielle Folgen bestimmter verspäteter Abwicklungen. ESMA arbeitet zugleich an angepassten Settlement-Disziplin-Regeln für den Übergang zu T+1. Die konkreten Folgen eines Fehlschlags hängen vom Instrument, den beteiligten Systemen und den geltenden Regeln ab.

Wechsel von T+2 zu T+1

Die Verkürzung verringert den Zeitraum zwischen Handel und Abwicklung. Mögliche Vorteile:

• kürzere offene Gegenparteiexponierung,
• geringeres Marktwertänderungsrisiko bis zur Abwicklung,
• schnellere Verfügbarkeit von Wertpapieren und Geld,
• möglicherweise geringerer Sicherheitenbedarf.

Mögliche Herausforderungen:

• weniger Zeit für Bestätigung und Zuteilung,
• schnellere Devisenbeschaffung,
• kürzere Fristen für Wertpapierleihe,
• höherer Automatisierungsbedarf,
• Anpassung internationaler Prozesse,
• engeres Liquiditätsmanagement.

ESMA fordert Marktteilnehmer deshalb auf, sich frühzeitig auf die verbindliche Umstellung zum 11. Oktober 2027 vorzubereiten.

Grenzüberschreitende Geschäfte

Grenzüberschreitendes Settlement kann mehrere Infrastrukturen und Verwahrstellen umfassen:

• Zentralverwahrer,
• internationale Zentralverwahrer,
• globale und lokale Depotbanken,
• zentrale Gegenparteien,
• Korrespondenzbanken,
• Devisenzahlungssysteme.

Dadurch entstehen zusätzliche Risiken:

• unterschiedliche Zeitzonen,
• abweichende Feiertage,
• verschiedene Rechtsordnungen,
• Fremdwährungsbedarf,
• längere Verwahrketten,
• unterschiedliche Cut-off-Zeiten.

Settlement bei Derivaten

Derivate können erfüllt werden durch:

• physische Lieferung des Basiswerts,
• Barausgleich,
• laufende Variation-Margin-Zahlungen,
• Schlussabrechnung bei Fälligkeit.

„Cash Settlement“ bezeichnet die Art der Erfüllung eines Derivats. Es macht das Geschäft nicht zu einem Kassageschäft.

Settlement und Eigentum

Wann rechtliches oder wirtschaftliches Eigentum übergeht, hängt von:

• Instrument,
• Vertragsbedingungen,
• Depotstruktur,
• anwendbarem Recht,
• Abwicklungsregeln

ab. Handelstag, Bilanzierungstag, Eigentumsübergang und Settlement-Tag können je nach Sachverhalt auseinanderfallen.

Wesentliche Risiken

• Principal-Risiko: Eine Leistung wird erbracht, die Gegenleistung bleibt aus.
• Gegenparteirisiko: Eine Vertragspartei fällt vor der Erfüllung aus.
• Liquiditätsrisiko: Geld oder Wertpapiere fehlen am Settlement-Tag.
• Marktrisiko: Der Marktpreis verändert sich zwischen Handel und Abwicklung.
• Operationelles Risiko: Systeme, Daten oder Prozesse versagen.
• Rechtsrisiko: Eigentumsübertragung oder Netting werden nicht anerkannt.
• Verwahrrisiko: Fehler oder Ausfälle in der Depotkette beeinträchtigen die Lieferung.
• Währungsrisiko: Die erforderliche Fremdwährung steht nicht rechtzeitig bereit.
• Cyberrisiko: Angriffe können Systeme und Datenintegrität beeinträchtigen.
• Konzentrationsrisiko: Der Ausfall einer zentralen Infrastruktur kann viele Marktteilnehmer treffen.