Sekundärmarkt

Investor.gov definiert den Sekundärmarkt als Markt, auf dem bestehende Wertpapiere gekauft und verkauft werden. Im Unterschied zum Primärmarkt wird dabei grundsätzlich kein neues Wertpapier geschaffen. Bei einem gewöhnlichen Sekundärmarktgeschäft fließt der Kaufpreis:

• vom Käufer an den bisherigen Eigentümer beziehungsweise Verkäufer,
• nicht unmittelbar an den Emittenten des Wertpapiers.

Der Emittent erhält durch den bloßen Weiterverkauf einer bereits ausgegebenen Aktie oder Anleihe daher grundsätzlich kein neues Kapital.

E

Beispiel

Eine Aktiengesellschaft gibt bei einer Kapitalerhöhung eine neue Aktie zu 40 Euro aus. Dieser erste Verkauf findet auf dem Primärmarkt statt. Der Emissionserlös fließt – abzüglich möglicher Kosten – grundsätzlich der Gesellschaft zu. Der Erstkäufer verkauft die Aktie später für 55 Euro an einen anderen Anleger. Dieses zweite Geschäft findet auf dem Sekundärmarkt statt:

• Käufer zahlt: 55 Euro,
• bisheriger Aktionär erhält: 55 Euro,
• die Aktiengesellschaft erhält aus diesem Weiterverkauf grundsätzlich kein zusätzliches Geld.

Der gestiegene Kurs kann dennoch für das Unternehmen wirtschaftlich bedeutsam sein, beispielsweise für spätere Kapitalerhöhungen, aktienbasierte Vergütungen oder Übernahmetransaktionen.

Wirtschaftliche Funktionen

Ein funktionsfähiger Sekundärmarkt erfüllt insbesondere folgende Aufgaben:

• Handelbarkeit: Anleger können Positionen vor der Fälligkeit oder unabhängig vom Emittenten weiterveräußern.
• Preisbildung: Kauf- und Verkaufsinteressen führen zu beobachtbaren Marktpreisen.
• Liquidität: Vermögenswerte können möglicherweise schneller in Zahlungsmittel umgewandelt werden.
• Bewertung: Marktpreise dienen als Grundlage für Portfoliobewertungen, Sicherheiten und Risikomessungen.
• Risikotransfer: Marktteilnehmer können bestehende wirtschaftliche Risiken übernehmen oder abgeben.
• Information: Preise bündeln Erwartungen über Unternehmen, Zinsen, Bonität und wirtschaftliche Entwicklungen.

Liquidität bezeichnet dabei, wie leicht oder schnell ein Wertpapier am Sekundärmarkt verkauft werden kann, ohne einen erheblichen Preisnachlass hinnehmen zu müssen. Sie ist keine dauerhafte Eigenschaft und kann sich in Stressphasen stark verschlechtern.

Börslicher Sekundärmarkt

An einer Börse werden Aufträge nach festgelegten Regeln zusammengeführt. Je nach Handelsmodell kann die Preisbildung erfolgen durch:

E

• fortlaufenden Handel,
• Eröffnungs-, Schluss- oder untertägige Auktionen,
• Market Maker oder Spezialisten,
• elektronische Orderbücher.

Eine Börsennotierung bedeutet nicht, dass jederzeit ein Geschäft zu einem bestimmten Preis möglich ist. Entscheidend sind unter anderem:

• vorhandene Gegenaufträge,
• Geld-Brief-Spanne,
• verfügbare Stückzahlen,
• Handelsunterbrechungen,
• Marktsegment und Handelszeit.

Außerbörslicher Sekundärmarkt

Sekundärmarktgeschäfte können auch over the counter, also außerbörslich, stattfinden. Dies ist besonders verbreitet bei:

• Anleihen,
• Devisen,
• strukturierten Produkten,
• bestimmten Fondsanteilen,
• individuell ausgestalteten Finanzinstrumenten.

Der Preis kann bilateral mit einer Bank, einem Händler oder einer anderen Gegenpartei vereinbart werden. Transparenz und Vergleichbarkeit können dabei geringer sein als in einem öffentlichen Orderbuch. Außerbörslich bedeutet nicht unreguliert oder rechtsfrei. Je nach Geschäft gelten weiterhin aufsichtsrechtliche, handelsrechtliche, meldebezogene und vertragliche Anforderungen.

Ordergetriebener und quotegetriebener Markt

Auf einem ordergetriebenen Markt treffen Kauf- und Verkaufsaufträge unmittelbar nach den Handelsregeln aufeinander. Auf einem quotegetriebenen Markt stellen Händler oder Market Maker An- und Verkaufspreise:

• Geldkurs: Preis, zu dem der Händler kaufen will,
• Briefkurs: Preis, zu dem der Händler verkaufen will.

Ein Markt kann beide Elemente kombinieren.

E

Sekundärmarktpreis und Unternehmenswert

Der Börsenkurs einer Aktie ist der Preis einer bestimmten handelbaren Beteiligungseinheit. Die Marktkapitalisierung ergibt sich vereinfacht aus:

Aktienkurs × Zahl der ausstehenden Aktien

Sie ist nicht mit dem gesamten Unternehmenswert einschließlich Schulden und liquider Mittel gleichzusetzen. Ein steigender Aktienkurs führt außerdem nicht unmittelbar zu einem entsprechenden Zahlungsmittelzufluss beim Unternehmen. Er verändert zunächst den Marktwert der bestehenden Aktien.

Sekundärmarkt für Anleihen

Bei Anleihen ermöglicht der Sekundärmarkt den Verkauf vor der vertraglichen Fälligkeit. Der Kurs kann sich verändern durch:

• Marktzinsen,
• Bonität des Emittenten,
• Restlaufzeit,
• Liquidität,
• Rang und Besicherung,
• Kündigungsrechte,
• allgemeine Risikoaversion.

Eine Anleihe, die bei Ausgabe zu 100 Prozent des Nennwerts verkauft wurde, kann später beispielsweise zu 92 oder 106 Prozent gehandelt werden. Diese Marktbewegung ändert grundsätzlich nicht rückwirkend den ursprünglichen Emissionserlös.

Verbindung zum Primärmarkt

Primär- und Sekundärmarkt sind wirtschaftlich eng verbunden. Ein liquider Sekundärmarkt kann Neuemissionen erleichtern, weil Anleger darauf vertrauen können, ihre Position später grundsätzlich weiterverkaufen zu können. Bei geringer erwarteter Handelbarkeit können sie dagegen:

E

• eine höhere Rendite verlangen,
• einen niedrigeren Emissionspreis akzeptieren,
• nur einen kleineren Betrag investieren,
• vollständig auf die Zeichnung verzichten.

Der Sekundärmarkt finanziert den Emittenten somit nicht unmittelbar bei jedem Handel, kann seine Finanzierungskonditionen am Primärmarkt aber wesentlich beeinflussen.

Preisfindung und Effizienz

Sekundärmarktpreise reagieren auf neue Informationen und veränderte Erwartungen. Dazu gehören:

• Unternehmensberichte,
• Zinsentscheidungen,
• Konjunkturdaten,
• politische Ereignisse,
• Ratingänderungen,
• Angebot und Nachfrage.

Daraus folgt nicht, dass jeder Marktpreis jederzeit sämtliche Informationen fehlerfrei widerspiegelt. Preise können beeinflusst werden durch:

• Informationsunterschiede,
• geringe Liquidität,
• Herdenverhalten,
• Marktmanipulation,
• technische Störungen,
• erzwungene Verkäufe,
• kurzfristige Spekulation.

Ein beobachteter Preis ist ein Marktergebnis, keine behördliche Bestätigung eines objektiv richtigen Werts.

Handel, Clearing und Settlement

Drei Vorgänge sind zu unterscheiden: 1. Handel: Käufer und Verkäufer schließen das Geschäft ab. 2. Clearing: Verpflichtungen werden festgestellt, bestätigt, gegebenenfalls verrechnet oder über eine zentrale Gegenpartei organisiert. 3. Settlement: Wertpapier und Geld werden endgültig übertragen. Ein am Montag abgeschlossener Aktienkauf kann somit bereits verbindlich sein, obwohl Wertpapiere und Geld erst an einem späteren Abwicklungstag übertragen werden.

E

Sekundärmarkt und Investmentfonds

Bei börsengehandelten Fonds werden Anteile während der Handelszeit am Sekundärmarkt zwischen Anlegern gehandelt. Bei klassischen offenen Investmentfonds erfolgt die Ausgabe und Rücknahme dagegen häufig unmittelbar oder mittelbar über die Fondsgesellschaft zum ermittelten Anteilwert. Ein zusätzlicher Börsenhandel kann möglich sein, ist aber nicht zwingend. Daher darf nicht bei jedem Fondsanteil automatisch von einem fortlaufenden Sekundärmarkt mit verbindlichen Marktpreisen ausgegangen werden.

Wesentliche Risiken

• Marktpreisrisiko: Der Verkaufspreis kann unter dem Kaufpreis liegen.
• Liquiditätsrisiko: Für das Instrument findet sich kein Käufer oder nur zu einem starken Abschlag.
• Spread-Risiko: Geld- und Briefkurs liegen auseinander.
• Markttiefenrisiko: Der sichtbare Preis gilt nur für eine geringe Stückzahl.
• Volatilitätsrisiko: Preise können sich schnell und stark verändern.
• Handelsplatzrisiko: Dasselbe Instrument wird an mehreren Plätzen zu unterschiedlichen Preisen gehandelt.
• Gegenparteirisiko: Besonders im außerbörslichen Handel kann die Vertragspartei ausfallen.
• Abwicklungsrisiko: Zahlung oder Lieferung erfolgen verspätet oder nicht.
• Informationsrisiko: Marktteilnehmer verfügen über unterschiedliche oder fehlerhafte Informationen.
• Manipulationsrisiko: Preise und Handelsvolumina können durch rechtswidrige Aktivitäten beeinflusst werden.
• Handelsunterbrechungsrisiko: Der Handel kann zeitweise ausgesetzt werden.
• Währungsrisiko: Die Wertentwicklung in der Anlegerwährung kann vom lokalen Marktpreis abweichen.

Typische Fehlinterpretationen

• Ein Aktienkauf an der Börse führt dem Unternehmen normalerweise kein neues Kapital zu.
• Ein Börsenhandel garantiert keine jederzeitige Verkaufsmöglichkeit.
• Ein hoher Handelsumsatz bedeutet nicht automatisch geringe Risiken.
• Ein letzter Kurs ist nicht zwingend der aktuell ausführbare Preis.
• Ein liquider Markt kann in einer Krise illiquide werden.
• Der Sekundärmarkt besteht nicht ausschließlich aus Börsen.
• Ein steigender Sekundärmarktpreis beweist keinen entsprechend gestiegenen inneren Wert.