Portfolio

Ein Portfolio kann enthalten:

• Aktien,
• Anleihen,
• Fondsanteile,
• Bankguthaben,
• Immobilien,
• Rohstoffe,
• Beteiligungen,
• Derivate,
• Fremdwährungen,
• sonstige Vermögenswerte.

Investor.gov beschreibt ein Portfolio als die zusammengefassten Bestände eines privaten oder institutionellen Anlegers, zu denen neben Aktien und Anleihen auch Rohstoffe, Immobilien und weitere Anlagen gehören können. Der Begriff ist daher nicht auf börsengehandelte Wertpapiere beschränkt.

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Portfolio und Depot

Ein Depot ist eine technische oder rechtliche Verwahr- und Kontostruktur, in der bestimmte Finanzinstrumente erfasst werden. Das Portfolio ist die wirtschaftliche Gesamtheit der betrachteten Positionen. Ein Anleger kann:

• mehrere Depots besitzen, die gemeinsam ein Portfolio bilden,
• Bankguthaben und Immobilien im Portfolio berücksichtigen, obwohl sie nicht im Wertpapierdepot liegen,
• unterschiedliche Teilportfolios für Altersvorsorge, Liquidität oder andere Ziele bilden.

Depot und Portfolio dürfen daher nicht automatisch gleichgesetzt werden.

Portfoliowert

Für einfache, unmittelbar bewertbare Positionen kann der Portfoliowert berechnet werden als: Portfoliowert = Summe aus Menge × Marktpreis aller Positionen Beispiel:

• 100 Aktien zu 50 Euro: 5.000 Euro
• Anleihen im Marktwert von 3.000 Euro
• Bankguthaben: 2.000 Euro

Der Gesamtwert beträgt: 5.000 + 3.000 + 2.000 = 10.000 Euro Bei Immobilien, privaten Beteiligungen, strukturierten Produkten oder illiquiden Vermögenswerten kann der Wert nur geschätzt oder mit Verzögerung festgestellt werden. Verbindlichkeiten und derivative Verpflichtungen müssen bei einer Nettovermögensbetrachtung zusätzlich berücksichtigt werden.

Portfoliogewicht

Das Gewicht einer gewöhnlichen Long-Position lässt sich vereinfacht berechnen als: Gewicht einer Position = Marktwert der Position ÷ Gesamtwert des Portfolios Im Beispiel beträgt das Aktiengewicht: 5.000 ÷ 10.000 = 50 Prozent Das Anleihegewicht beträgt 30 Prozent, das Bankguthaben 20 Prozent. Bei Leerverkäufen und Derivaten können Gewichte:

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• negativ sein,
• zusammen mehr als 100 Prozent ergeben,
• je nach Brutto- oder Nettobetrachtung unterschiedlich ausfallen.

Deshalb muss bei komplexen Portfolios offengelegt werden, ob Gewichte anhand von Marktwerten, Nominalbeträgen, Delta-Exposure oder anderen Risikomaßen ermittelt wurden.

Portfolioertrag

Ohne externe Ein- und Auszahlungen kann die Rendite eines einfachen Portfolios für eine Periode näherungsweise als gewichtete Summe der Einzelrenditen berechnet werden: Portfoliorendite = Σ Anfangsgewicht × Rendite der jeweiligen Position Beispiel:

• Aktienanteil: 60 Prozent, Rendite: 8 Prozent
• Anleiheanteil: 30 Prozent, Rendite: 2 Prozent
• Liquidität: 10 Prozent, Rendite: 0 Prozent

Daraus ergibt sich: 0,60 × 8 % + 0,30 × 2 % + 0,10 × 0 % = 5,4 Prozent Die Berechnung gilt vor Kosten, Steuern und möglichen Währungseffekten. Bei Zu- und Abflüssen während der Periode sind je nach Fragestellung zeit- oder geldgewichtete Renditemethoden erforderlich.

Asset Allocation

Die Asset Allocation ist die Aufteilung des Portfolios auf Anlageklassen, Regionen, Währungen oder Risikofaktoren. Ein Portfolio ist der tatsächliche Bestand. Die Asset Allocation beschreibt dessen Struktur beziehungsweise die angestrebte Verteilung. Eine strategische Asset Allocation kann beispielsweise vorsehen:

• 50 Prozent Aktien,
• 30 Prozent Anleihen,
• 10 Prozent Immobilien,
• 10 Prozent Liquidität.

Durch Marktbewegungen kann die tatsächliche Verteilung später von diesem Ziel abweichen.

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Diversifikation

Diversifikation bedeutet, Kapital auf mehrere Positionen und Risikotreiber zu verteilen. Sie kann innerhalb und zwischen Anlageklassen erfolgen. Beispiele:

• Aktien verschiedener Unternehmen und Branchen,
• Anleihen verschiedener Schuldner,
• Anlagen in mehreren Regionen,
• Kombination unterschiedlich reagierender Anlageklassen.

Die SEC weist darauf hin, dass eine wirksame Diversifikation sowohl zwischen verschiedenen Anlageklassen als auch innerhalb einer Anlageklasse erfolgen kann. Diversifikation kann unternehmens- oder instrumentspezifische Risiken vermindern. Sie garantiert aber weder Gewinne noch Schutz vor allgemeinen Marktverlusten. Auch ein breit gestreutes Portfolio kann bei einer Finanzkrise, einem Zinsanstieg oder einem anderen systemweiten Ereignis deutlich an Wert verlieren.

Korrelation

Für die Risikowirkung ist nicht nur die Zahl der Positionen entscheidend, sondern auch, wie deren Renditen miteinander zusammenhängen. Die Korrelation kann vereinfacht Werte zwischen −1 und +1 annehmen:

• +1: Positionen bewegen sich vollständig gleichgerichtet,
• 0: kein stabiler linearer Zusammenhang,
• −1: vollständig gegenläufige Bewegung.

Ein Portfolio aus zehn Unternehmen derselben Branche kann weniger diversifiziert sein als ein Portfolio aus weniger, aber wirtschaftlich unterschiedlich reagierenden Anlagen. Historische Korrelationen sind nicht stabil. In Stressphasen können sich zuvor unabhängige Märkte gleichzeitig in dieselbe Richtung bewegen.

Rebalancing

Durch unterschiedliche Wertentwicklungen verschieben sich Portfoliogewichte. Beispiel: Ein Portfolio startet mit:

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• 60 Prozent Aktien,
• 40 Prozent Anleihen.

Nach starken Kurssteigerungen der Aktien beträgt die Verteilung:

• 72 Prozent Aktien,
• 28 Prozent Anleihen.

Beim Rebalancing wird die Gewichtung wieder an die Zielstruktur angenähert, beispielsweise durch den Verkauf von Aktien und den Kauf von Anleihen oder durch gezielte Verwendung neuer Einzahlungen. Investor.gov beschreibt Rebalancing als Wiederherstellung der ursprünglich vorgesehenen Asset Allocation, nachdem sich die Gewichte durch Marktbewegungen verändert haben. Rebalancing kann Transaktionskosten, Steuern und Geld-Brief-Spannen verursachen. Es garantiert keine bessere Wertentwicklung.

Long-, Short- und Derivatepositionen

Ein Portfolio kann neben gekauften Vermögenswerten auch enthalten:

• Leerverkäufe,
• Futures,
• Optionen,
• Swaps,
• andere derivative Positionen.

Dadurch können sich verschiedene Portfoliobegriffe unterscheiden:

• Marktwert: aktueller Wert der Positionen,
• Bruttoexposure: Summe positiver und negativer wirtschaftlicher Engagements ohne Verrechnung,
• Nettoexposure: saldierte Long- und Short-Positionen,
• Nominalexposure: vertragliche Bezugsbeträge,
• Delta-Exposure: um Optionssensitivitäten bereinigtes Exposure.

Ein Portfolio mit geringem Nettoexposure kann dennoch hohe Brutto- und Gegenparteirisiken besitzen.

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Portfolio und Investmentfonds

Bei einem Investmentfonds bezeichnet das Portfolio die Gesamtheit der vom Fonds gehaltenen Vermögenswerte und Positionen. Der Anleger besitzt regelmäßig Fondsanteile und nicht unmittelbar jeden einzelnen Vermögenswert. Der Wert des Fondsanteils hängt unter anderem vom Nettoinventarwert des Portfolios ab. Hinzu kommen mögliche Gebühren, Handelskosten und produktspezifische Risiken. Investor.gov bezeichnet die zusammengefassten Bestände eines Fonds entsprechend als dessen Portfolio.

Portfolio und Benchmark

Eine Benchmark ist ein Vergleichsmaßstab. Sie kann ein Index oder ein anderes Referenzportfolio sein. Das tatsächliche Portfolio kann:

• die Benchmark vollständig nachbilden,
• bewusst davon abweichen,
• einen völlig anderen Anlageansatz verfolgen.

Ein besseres Ergebnis als die Benchmark in einem Zeitraum beweist weder dauerhaft höhere Qualität noch ein geringeres Risiko. Ebenso kann ein Portfolio bei niedrigerem Risiko eine geringere nominale Rendite erzielen.

Risiken eines Portfolios

• Marktpreisrisiko: Kurse und Marktwerte können fallen.
• Konzentrationsrisiko: Einzelne Positionen, Branchen oder Länder besitzen ein zu hohes Gewicht.
• Kreditrisiko: Schuldner oder Gegenparteien können ausfallen.
• Liquiditätsrisiko: Positionen sind nur mit Abschlag oder nicht rechtzeitig veräußerbar.
• Währungsrisiko: Wechselkurse beeinflussen den Wert in der Berichtswährung.
• Zinsrisiko: Änderungen der Marktzinsen wirken auf Anleihen und andere Positionen.
• Korrelationsrisiko: Diversifikation kann in Stressphasen schwächer wirken.
• Hebelrisiko: Kredite und Derivate können Verluste verstärken.
• Gegenparteirisiko: Vertragspartner derivativer oder außerbörslicher Geschäfte können ausfallen.
• Bewertungsrisiko: Für illiquide Vermögenswerte stehen keine zuverlässigen Marktpreise zur Verfügung.
• Kostenrisiko: Gebühren, Steuern und Transaktionskosten mindern den Ertrag.
• Look-through-Risiko: Fonds und strukturierte Produkte können verdeckte Überschneidungen enthalten.

Grenzen typischer Portfoliokennzahlen

Kennzahlen wie Rendite, Volatilität, Sharpe Ratio oder Maximum Drawdown hängen ab von:

• Beobachtungszeitraum,
• Datenhäufigkeit,
• Währung,
• Bewertungsmethode,
• Kostenbehandlung,
• Vergleichsmaßstab.

Historische Ergebnisse sind keine sichere Prognose zukünftiger Wertentwicklungen. Ein Portfolio kann sich zudem verändern, sodass ältere Kennzahlen nicht mehr zur aktuellen Zusammensetzung passen.