Kassamarkt

Ein Kassageschäft bedeutet nicht zwingend, dass Zahlung und Lieferung noch in derselben Sekunde oder am selben Tag erfolgen. Entscheidend ist die kurzfristige Erfüllung nach den Marktregeln – im Gegensatz zum Termingeschäft, dessen Erfüllung bewusst auf einen späteren Termin verschoben wird. Die CFTC grenzt den Cash- beziehungsweise Spotmarkt entsprechend vom Markt für Futures und andere Geschäfte mit zukünftiger Erfüllung ab.

Mögliche Handelsgegenstände

Kassamärkte bestehen unter anderem für:

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• Aktien,
• Anleihen,
• Investmentanteile und börsengehandelte Produkte,
• Devisen,
• Edelmetalle,
• Energieprodukte,
• landwirtschaftliche Erzeugnisse,
• andere Waren und Finanzinstrumente.

Ein Kassamarkt muss nicht börslich organisiert sein. Gerade Devisen, Anleihen oder Rohstoffe werden teilweise außerbörslich gehandelt.

Handel und Erfüllung sind getrennte Vorgänge

Beim Abschluss des Geschäfts werden insbesondere festgelegt:

• welches Instrument oder welche Ware gehandelt wird,
• welche Menge betroffen ist,
• zu welchem Preis gehandelt wird,
• wann und wie Zahlung und Lieferung erfolgen.

Der Handelstag T bezeichnet den Tag des Geschäftsabschlusses. Die tatsächliche Übertragung des Wertpapiers und des Geldes erfolgt am Abwicklungstag. Beispiele für Abwicklungsbezeichnungen sind:

• T+0: Erfüllung am Handelstag,
• T+1: Erfüllung am nächsten Geschäftstag,
• T+2: Erfüllung am zweiten Geschäftstag nach dem Handel.

Diese Fristen sind keine allgemeingültige Eigenschaft sämtlicher Kassamärkte.

EU-Wertpapierabwicklung am Prüfdatum

Für viele Geschäfte mit übertragbaren Wertpapieren auf Handelsplätzen der Europäischen Union gilt am Prüfdatum grundsätzlich ein vorgesehener Abwicklungstag von spätestens T+2. Das Unionsrecht sieht die Verkürzung auf T+1 zum 11. Oktober 2027 vor; ESMA und weitere Institutionen begleiten die operative Umstellung. Ausnahmen und produktspezifische Regeln bleiben zu beachten. Die Regel verdeutlicht: Auch ein Kassageschäft kann mehrere Geschäftstage zwischen Abschluss und endgültiger Erfüllung aufweisen.

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Zahlenbeispiel

Ein Anleger kauft am Montag 100 Aktien zu einem festgestellten Preis von 50 Euro. Der vereinbarte Gegenwert beträgt: 100 Aktien × 50 Euro = 5.000 Euro Bei einer Abwicklung nach T+2 sollen Wertpapiere und Geld grundsätzlich am Mittwoch übertragen werden, sofern Montag, Dienstag und Mittwoch Geschäftstage sind. Steigt der Börsenkurs am Dienstag auf 53 Euro, verändert dies den bereits vereinbarten Kaufpreis von 50 Euro nicht. Bis zur endgültigen Abwicklung können jedoch weiterhin operative, rechtliche oder gegenparteibezogene Risiken bestehen.

Kassapreis

Der Kassapreis oder Spotpreis ist der Preis für die kurzfristige Lieferung und Erfüllung. Er ist nicht zwingend identisch mit:

• dem zuletzt festgestellten Börsenkurs,
• dem aktuellen Geldkurs,
• dem aktuellen Briefkurs,
• einem theoretischen Modellwert,
• einem Terminkurs.

Bei einem liquiden Markt können diese Werte eng beieinanderliegen. In einem illiquiden oder stark schwankenden Markt können erhebliche Unterschiede auftreten.

Abgrenzung zum Terminmarkt

Am Terminmarkt vereinbaren die Parteien heute eine Leistung, die zu einem späteren Zeitpunkt nach den Bedingungen des Terminkontrakts erfüllt wird. Zu den Termingeschäften gehören insbesondere:

• Forwards,
• Futures,
• Optionen,
• bestimmte Swaps.

Der wesentliche Unterschied liegt nicht darin, ob elektronisch oder an einer Börse gehandelt wird. Futures werden regelmäßig börslich gehandelt, obwohl sie Termingeschäfte sind. Aktien können außerbörslich gehandelt werden und dennoch Kassageschäfte darstellen.

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Kassapreis und Terminpreis

Der Terminpreis muss nicht der bloßen Erwartung des zukünftigen Kassapreises entsprechen. Er kann unter anderem beeinflusst werden durch:

• Finanzierungskosten,
• laufende Erträge des Basiswerts,
• Lager- und Versicherungskosten,
• Verfügbarkeit des Basiswerts,
• Währung und Zinsdifferenzen,
• Marktsegmentierung,
• Kredit- und Liquiditätsbedingungen.

Bei einer Aktie können erwartete Dividenden und Finanzierungskosten eine Rolle spielen. Bei Rohstoffen können Lagerkosten und unmittelbare Verfügbarkeit entscheidend sein.

Physische und finanzielle Erfüllung

Ein Kassageschäft führt typischerweise zur tatsächlichen Übertragung des gehandelten Instruments oder der Ware gegen Zahlung. Bei Termingeschäften kann dagegen auch ein reiner Barausgleich vorgesehen sein. Die bloße Bezeichnung „Cash Settlement“ macht ein Derivat daher nicht zu einem Kassageschäft. „Cash“ bezeichnet dort die Art der Abrechnung und nicht den Zeitpunkt des Vertrags.

Preisbildung

Auf einem börslichen Kassamarkt werden Kauf- und Verkaufsaufträge nach den jeweiligen Handelsregeln zusammengeführt. Ein Geschäft kommt zustande, wenn kompatible Aufträge zusammentreffen. Auf einem außerbörslichen Kassamarkt kann der Preis dagegen bilateral oder über Händlerangebote vereinbart werden. Die Markttransparenz, Handelbarkeit und Gegenparteistruktur können sich deshalb erheblich unterscheiden.

Risiken

• Marktpreisrisiko: Der Marktpreis kann sich unmittelbar nach dem Abschluss verändern.
• Liquiditätsrisiko: Eine Gegenposition kann nur mit Preisabschlag oder gar nicht abgeschlossen werden.
• Geld-Brief-Spanne: Der Kauf- und Verkaufspreis können auseinanderliegen.
• Slippage: Größere Aufträge können mehrere Preisstufen im Orderbuch ausführen.
• Abwicklungsrisiko: Lieferung oder Zahlung können verspätet erfolgen oder ausfallen.
• Gegenparteirisiko: Besonders im außerbörslichen Handel kann die direkte Vertragspartei ausfallen.
• Währungsrisiko: Handels-, Abrechnungs- und Heimatwährung können voneinander abweichen.
• Liefer- und Qualitätsrisiko: Bei physischen Waren müssen Qualität, Lagerort und Lieferbedingungen eindeutig festgelegt sein.
• Rechtsrisiko: Eigentumsübertragung und Endgültigkeit der Abwicklung richten sich nach dem anwendbaren Recht.
• Datenrisiko: Ein angezeigter Spotpreis kann verzögert, indikativ oder nur für eine begrenzte Menge handelbar sein.

Typische Fehlinterpretationen

Ein Kassageschäft ist nicht automatisch risikoarm, nur weil seine Abwicklung kurzfristig erfolgt. Zwischen Abschluss und Erfüllung können erhebliche Markt- und Abwicklungsrisiken bestehen. Ebenso garantiert ein angezeigter Kassapreis nicht, dass eine beliebig große Menge zu diesem Preis gehandelt werden kann. Ein Kursangebot gilt regelmäßig nur für eine bestimmte verfügbare Menge und einen bestimmten Zeitpunkt.