High-Water-Mark (HWM)

Sie bezeichnet grundsätzlich den bisher maßgeblichen Höchststand des Nettoinventarwerts je Anteil oder einer vergleichbaren Abrechnungsgröße. Eine neue Performancegebühr soll bei einem High-Water-Mark-Modell nur auf den Wertzuwachs erhoben werden, der einen zuvor maßgeblichen Höchststand übersteigt. ESMA definiert die High-Water-Mark als höchsten Nettoinventarwert je Anteil beziehungsweise Anteilseinheit. Bei einem HWM-Modell darf eine Performancegebühr grundsätzlich erst auf Grundlage einer neu erreichten High-Water-Mark innerhalb der Referenzperiode berechnet werden.

Grundidee

Die High-Water-Mark soll verhindern, dass das Fondsmanagement für dieselbe Wertsteigerung wiederholt eine erfolgsabhängige Vergütung erhält. Beispiel:

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• bisherige High-Water-Mark: 100 Euro je Anteil,
• Anteilwert fällt auf 80 Euro,
• Anteilwert steigt anschließend auf 98 Euro.

Obwohl der Fonds seit dem Tiefpunkt um 22,5 Prozent gestiegen ist, wurde die High-Water-Mark von 100 Euro noch nicht überschritten. Unter einem einfachen HWM-Modell entsteht daher noch keine neue erfolgsabhängige Vergütung. Steigt der Anteilwert anschließend auf 105 Euro, beträgt der neue Wertzuwachs oberhalb der bisherigen HWM vereinfacht:

Bei einem Gebührensatz von 20 Prozent ergäbe sich vor weiteren Anpassungen:

Die tatsächliche Berechnung kann durch Kosten, Anteilbewegungen, Ausgleichsmechanismen, Anteilklassen, Hurdle Rates und besondere Abrechnungsregeln abweichen.

Keine Beteiligung an der gesamten Erholung

Ohne High-Water-Mark könnte eine Performancegebühr möglicherweise bereits auf die Erholung von 80 auf 98 Euro berechnet werden, obwohl frühere Verluste noch nicht vollständig ausgeglichen sind. Das HWM-Modell stellt demgegenüber darauf ab, dass der maßgebliche frühere Höchststand zunächst wieder erreicht und überschritten wird. Die High-Water-Mark ist deshalb ein Mechanismus zur Berücksichtigung früherer Verluste. Sie garantiert jedoch nicht, dass jede denkbare Unterperformance vollständig oder unbegrenzt vorgetragen wird. Entscheidend sind insbesondere:

• Länge der Referenzperiode,
• mögliche Reset-Regeln,
• Fondsverschmelzungen oder -schließungen,
• Anteilklassenwechsel,
• individuelle Ein- und Ausstiegszeitpunkte.

High-Water-Mark und Hurdle Rate

Eine Hurdle Rate ist eine festgelegte Mindestrendite, die zusätzlich erreicht oder übertroffen werden muss, bevor eine Performancegebühr anfällt. ESMA unterscheidet die HWM ausdrücklich von der Hurdle Rate und beschreibt Letztere als vorab festgelegte Mindestverzinsung. Beide Mechanismen können miteinander kombiniert werden. Beispiel:

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• High-Water-Mark zu Periodenbeginn: 100 Euro,
• Hurdle Rate: drei Prozent,
• Anteilwert am Periodenende: 105 Euro.

Die reine HWM wurde um fünf Euro überschritten. Wird zusätzlich eine dreiprozentige Hürde angewandt, kann die gebührenpflichtige Mehrperformance vereinfacht nur oberhalb von 103 Euro liegen:

Ob die Hurdle Rate absolut, relativ, kumulativ oder jährlich neu berechnet wird, ergibt sich ausschließlich aus den Produktbedingungen.

High-Water-Mark und Benchmarkmodell

Bei einem Benchmarkmodell hängt die Performancegebühr von der Entwicklung gegenüber einem Vergleichsindex oder einer anderen Referenzgröße ab. Ein Fonds kann beispielsweise eine Gebühr erheben, wenn er seine Benchmark um einen festgelegten Betrag übertrifft. Dies ist nicht dasselbe wie ein reines HWM-Modell:

• HWM: Vergleich mit einem früheren eigenen Höchststand,
• Benchmarkmodell: Vergleich mit einer externen Referenz,
• Hurdle Rate: Vergleich mit einer festgelegten Mindestverzinsung.

Kombinationen sind möglich, etwa:

• Benchmark plus High-Water-Mark,
• High-Water-Mark plus Hurdle Rate,
• Benchmark plus Mindest-Outperformance.

Die Berechnungsmethode muss eindeutig dokumentiert sein.

E

Referenzperiode

Die Referenzperiode bestimmt, über welchen Zeitraum frühere Verluste beziehungsweise Unterperformance berücksichtigt werden. Bei einem über die gesamte Fondslaufzeit nicht zurücksetzbaren HWM-Modell kann derselbe Wertzuwachs grundsätzlich nicht mehrfach mit einer Performancegebühr belastet werden. Ist die Referenzperiode begrenzt, kann die High-Water-Mark nach den festgelegten Regeln zurückgesetzt werden. Dadurch kann später erneut eine Performancegebühr entstehen, obwohl ein noch weiter zurückliegender Höchststand nicht erreicht wurde. Für die von den ESMA-Leitlinien erfassten Fonds ist bei einem HWM-Modell mit kürzerer Referenzperiode grundsätzlich eine rollierende Mindestdauer von fünf Jahren vorgesehen. Frühere Unterperformance innerhalb dieses Zeitraums ist vor einer erneuten Performancegebühr auszugleichen. Diese aufsichtsrechtliche Vorgabe darf nicht ungeprüft auf jedes Fondsprodukt, jeden Spezialfonds oder jedes außereuropäische Mandat übertragen werden.

Kristallisation

Kristallisation bezeichnet den Zeitpunkt, an dem eine bis dahin rechnerisch aufgelaufene Performancegebühr endgültig festgesetzt und an das Management zahlbar wird. Berechnung und Kristallisation sind zu unterscheiden:

• Eine Gebühr kann regelmäßig rechnerisch im NAV berücksichtigt werden.
• Endgültig verdient beziehungsweise zahlbar wird sie erst nach den festgelegten Kristallisationsregeln.

ESMA sieht für die erfassten Modelle grundsätzlich keine häufigere Kristallisation als einmal jährlich vor. Besondere Ausnahmen bestehen unter anderem bei nicht zurücksetzbaren, über die gesamte Fondslaufzeit geltenden HWM- beziehungsweise High-on-High-Modellen. Bei Rückgabe von Anteilen kann für die zurückgegebenen Anteile eine anteilige Kristallisation vorgesehen sein.

Anteilklassen und Anlegerzeitpunkte

Ein Fonds kann mehrere Anteilklassen mit unterschiedlichen:

• Gebühren,
• Währungen,
• Ausschüttungsregeln,
• Absicherungen,
• Auflegungszeitpunkten

besitzen. Daher kann jede Anteilklasse eine eigene High-Water-Mark haben. Auch Anleger können zu unterschiedlichen Anteilwerten einsteigen. Ein Anleger, der erst nach einem starken Kursanstieg investiert, besitzt wirtschaftlich eine andere Ausgangssituation als ein Anleger, der bereits vor einem Verlust investiert war. Fonds können hierfür unterschiedliche Ausgleichs- oder Anteilklassenmodelle verwenden. Eine einheitliche Fonds-HWM garantiert nicht automatisch, dass jeder Anleger exakt entsprechend seiner individuellen Wertentwicklung belastet wird.

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Keine Kapital- oder Verlustgarantie

Die High-Water-Mark ist kein garantierter Mindestwert des Fonds. Ein Anteilwert kann:

• deutlich unter die HWM fallen,
• dauerhaft unter ihr bleiben,
• bis auf null sinken.

Die HWM verpflichtet weder den Fonds noch das Management, den früheren Höchststand wieder zu erreichen. Sie ist ausschließlich eine Vergütungsreferenz.

Kein allgemeiner historischer Höchstkurs

Die HWM ist nicht zwingend identisch mit:

• dem höchsten während eines Handelstags beobachteten Börsenkurs,
• dem höchsten jemals veröffentlichten NAV,
• dem persönlichen Einstandskurs eines Anlegers,
• dem höchsten Wert vor Ausschüttungen,
• dem Höchststand einer Benchmark.

Maßgeblich ist die in den Fondsbedingungen definierte Berechnungsgröße. Ausschüttungen, Anteilssplits oder andere technische Veränderungen können Anpassungen erforderlich machen.